来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复(fù)推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服务(wù)业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍(réng)有一定差(chà)距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回(huí)落预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国(guó)内(nèi)经济(jì)复(fù)苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业(yè)景气(qì)度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速(sù)恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气度较(jiào)高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度最弱(ruò)，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以释(shì)放；供(gōng)给方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，生(shēng)产端快(kuài)速(sù)恢复，是(shì)推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民(mín)收入向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好)期间水平，同(tóng)时(shí)信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定性进一(yī)步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费(fèi)有望持(chí)续修复(fù)，家(jiā)电、家具(jù)、纺服(fú)等(děng)与(yǔ)出(chū)行及(jí)地(dì)产(chǎn)后周期相关的(de)可(kě)选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好级路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望(wàng)维持出口韧性；随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资(zī)需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国(guó)内(nèi)经济转向高质量发展、居(jū)民(mín)前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算各年份的(de)复合增速，观(guān)察(chá)各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年来加(jiā)快建设农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)迎来较(jiào)快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居(jū)民(mín)商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)第三产(chǎn)业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢(huī)复(fù)较慢。而(ér)受(shòu)益(yì)于(yú)新房和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复(fù)苏分化(huà)，中(zhōng)下(xià)游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于(yú)行(xíng)业景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月(yuè)度(dù)数(shù)据，首先将各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值增速调整为以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度(dù)有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造(zào)业景(jǐng)气(qì)度有所回(huí)落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有关，另一(yī)方面，也与年初(chū)外(wài)需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部(bù)分行(xíng)业仍(réng)在去库(kù)进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优(yōu)势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是通用设备、电(diàn)子设(shè)备(bèi)，与房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业(yè)景气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球(qiú)大宗商品(pǐn)下(xià)行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气度提(tí)升，但由于(yú)库存水平偏高，价(jià)格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价(jià)格相较去(qù)年同期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在高位，但(dàn)出(chū)现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价(jià)格(gé)水平(píng)同(tóng)步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进，保(bǎo)证供给(gěi)端(duān)的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和(hé)消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和(hé)消费数据看，居(jū)民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾(qīng)向开(kāi)始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出(chū)增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距(jù)。未来随(suí)着服(fú)务业(yè)恢(huī)复持续向好，有望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正在(zài)筑底(dǐ)。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同(tóng)比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关(guān)行业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季(jì)度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来(lái)加强、以及新能源(yuán)产品优势(shì)强(qiáng)化(huà)，有望维(wéi)持装备制(zhì)造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定压力。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电(diàn)气(qì)机(jī)械(xiè)等装备制造业去库进程(chéng)已进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利(lì)差(chà)较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化(huà)，大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞(zhì)，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出(chū)在不确定性增加和对流(liú)动性的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示为应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要(yào)进一(yī)步(bù)收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结(jié)束后美(měi)联储将需(xū)要在一段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取决于(yú)经济和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势被视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场的(de)紧张局势不(bù)太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措(cuò)施。白宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上限进行谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望提(tí)高债务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务上限相关(guān)立(lì)法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的防(fáng)疫资(zī)金用于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临债务(wù)问题(tí)的新兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城(chéng)市商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国(guó)资委强调(diào)着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻(wén)发布会(huì)，强(qiáng)调(diào)要提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力(lì)。接下(xià)来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消(xiāo)费等(děng)重点(diǎn)领域；二是(shì)，下大力气(qì)稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费(fèi)全链条(tiáo)良性循环促(cù)进机制；四(sì)是，研究制定关于(yú)营(yíng)造放心消费环(huán)境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动国资(zī)央(yāng)企着力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在(zài)中国式现(xiàn)代化新(xīn)征(zhēng)程(chéng)中走在前(qián)列，着力提升科(kē)技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代化(huà)产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国企改革深(shēn)化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发(fā)布会(huì)介绍(shào)一季度工(gōng)业和信(xìn)息化(huà)发展状况，表(biǎo)示(shì)下一(yī)步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门(mén)协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造(zào)业(yè)外贸(mào)企(qǐ)业的支(zhī)持力(lì)度，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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