美国债务上限(xiàn)危机暂时“告(gào)一段落(luò)”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众(zhòng)议院(yuàn)通(tōng)过了一项关于联邦政(zhèng)府债务(wù)上限和(hé)预(yù)算的法案，隔日(rì)参议院通过，根(gēn)据法案政府开支将受到上限制约直至(zhì)2024年结(jié)束，但(dàn)可以避免(miǎn)发生债务违(wéi)约。根据美国国会预算办公室数据，目(mù)前美国联邦债务规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美元(yuán)，占(zhàn)其(qí)国内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于(yú)每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来(lái)，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出现过实质(zhì)性债务违约(yuē)，但债(zhài)务上限危机仍可从(cóng)市(shì)场(chǎng)预期(qī)、流(liú)动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本(běn)等机(jī)制(zhì)作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金(jīn)报》记者表(biǎo)示，在目前美(měi)国债务上限情景下(xià)，中长期看美债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴(xīng)市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重点也将重(zhòng)新(xīn)回(huí)到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市(shì)场股票表现更(gèng)具(jù)韧性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以来(lái)美国政府(fǔ)债(zhài)务共(gòng)有22次触及法定上限，每次债务(wù)上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时(shí)间长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年(nián)债务上限解(jiě)决前后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机(jī)谈判过(guò)程中，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数则(zé)跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美(měi)国彻底违约的可(kě)能性非常低，但此前因(yīn)为市场担忧(yōu)发(fā)生发生(shēng)违(wéi)约，很多国(guó)家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较(jiào)佳(jiā)的盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)前景和具吸引力(lì)的相对估(gū)值，尤其看好中国、泰国(guó)和(hé)韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催(cuī)化(huà)剂(jì)。中国今(jīn)年首季(jì)盈利增长较去年(nián)第四(sì)季有(yǒu)所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭(tíng)也(yě)对记者吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西表示，债务协议的顺利通过消除了美(měi)国乃至(zhì)全球面临(lín)的一个不(bù)明朗因素(sù)，进而(ér)短暂(zàn)提振(zhèn)市场情绪。中航信托(tuō)宏(hóng)观策略总监(jiān)吴照银对记(jì)者称，因投资者对两党达(dá)成一致(zhì)有确定(dìng)的预期，所以近期(qī)美(měi)国以及全(quán)球资(zī)本市场并没有对美国债务上限问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于(yú)美债(zhài)危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡(dàn)，但野(yě)村东方国际证券资产管理部总(zǒng)经(jīng)理兼投资总监(jiān)肖令君(jūn)对记者(zhě)表示，从中(zhōng)长期的资产配置角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾部(bù)风险事(shì)件难以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多元(yuán)化低(dī)相关性资(zī)产(chǎn)配置、二是支付保险费(fèi)的另类(lèi)策略，为组合提(tí)供(gōng)下行保护。回(huí)顾(gù)美债上限(xiàn)危机历史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资(zī)产呈现明显(xiǎn)的超(chāo)额收益，因此(cǐ)组合配置中保有一定(dìng)比(bǐ)例的避险资产有助对冲投资组合波(bō)动。”肖(xiào)令君进一步阐(chǎn)述(shù)道(dào)。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季度展望(wàng)中也提到(dào)，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短(duǎn)期或继续走(zǒu)高，因为美债利率短(duǎn)期内(nèi)仍会(huì)高位震荡，通胀(zhàng)不确(què)定性仍然较高(gāo)，同时全球整体(tǐ)风险因素(sù)在(zài)提高(gāo)。

　　肖(xiào)令(lìng)君(jūn)还提到(dào)，另一方(fāng)面，极端(duān)危机(jī)环境(jìng)下，大类资产会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度(dù)恐慌时(shí)期，市场无差别抛售一(yī)切资产(chǎn)增持现(xiàn)金，传统避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)随同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权保护(hù)组合下行风险是另一种方式。美债违约(yuē)并(bìng)非我们的基准假设，如果出现此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以及做空风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)的衍生品(pǐn)策(cè)略将显著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首席美(měi)国(guó)经济(jì)学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最(zuì)佳非(fēi)对(duì)称对冲(chōng)策略是做空美国高评级(jí)银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的(de)衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄(huáng)俊则(zé)对记者表示，美债上限的提升，将促(cù)进美联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币(bì)政(zhèng)策(cè)，对美股也是一大(dà)利好。他还认为，美国政府的(de)财政(zhèng)支出(chū)得到(dào)了保证(zhèng)，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两周(zhōu)的美债谈(tán)判(pàn)关键(jiàn)期，美国三大(dà)股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投(tóu)票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随(suí)着(zhe)美(měi)债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一(yī)步(bù)有良好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国(guó)财政政策和货币(bì)政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票(piào)通过债务上(shàng)限法案，市场关注(zhù)焦点再度回(huí)到美国未(wèi)来的财政政(zhèng)策和货(huò)币政策上。肖令君(jūn)认(rèn)为(wèi)，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预(yù)计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持(chí)续关注(zhù)就业数(shù)据和(hé)工商(shāng)业(yè)运行情况(kuàng)，等(děng)待市场(chǎng)自然降温至(zhì)浅萧(xiāo)条后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经(jīng)济(jì)数据(jù)上看(kàn)，美国经济韧性好于预(yù)期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除联储(chǔ)还会继续加息(xī)的可能，但加(jiā)息(xī)周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的趋势不会(huì)改(gǎi)变，因(yīn)此预计加息(xī)对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债(zhài)务(wù)上限协(xié)议(yì)通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西性(xìng)收紧，这或将产生显(xiǎn)著(zhù)的吸力作用(yòng)。债券收益率(lǜ)或(huò)将(jiāng)随着(zhe)资本(běn)流出(chū)经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊(jùn)则(zé)称(chēng)，接下来(lái)美国财(cái)政部的工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其(qí)中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联(lián)储现(xiàn)在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是否要调整货(huò)币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺差国是(shì)否(fǒu)购买(mǎi)美(měi)债；第三，美国国(guó)内普通家庭可能成为(wèi)购买美债异军突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如(rú)果美联储缩表卖出美债(zhài)，美(měi)国财政部发(fā)行美债（向市场(chǎng)卖(mài)出）这无疑会给美债市场造成极大抛(pāo)压。他总结(jié)道(dào)，美(měi)债的重新(xīn)发行，有(yǒu)可能(néng)促使美(měi)联储美联(lián)储停止加息和(hé)缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗(àn)示未来还会加(jiā)息的措辞(cí)，需要关注6月利(lì)率决议中美(měi)联储是否能进(jìn)一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态度。

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