事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构分(fēn)化(huà)、与终端需(xū)求相关的服务(wù)业延(yán)续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属(shǔ)常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类(lèi)似(shì)，一(yī)般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相(xiāng)对(duì)低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回(huí)落等。年(nián)初以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于(yú)食品和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不(bù)完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际(jì)定(dìng)价(jià)的大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低(dī)于季节(jié)性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格(gé)回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材料成本压(yā)力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下(xià)消费(fèi)相关的商品和服(fú)务，在价格上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服(fú)务(wù)同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带动部分中上游(yóu)行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线下(xià)消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍(réng)在(zài)逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等(děng)服(fú)务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务(wù)环(huán)比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原(yuán)材(cái)料和(hé)加工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业价乔丹有多高格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回落(luò)、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等部(bù)分(fēn)中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品(pǐn)等(děng)靠(kào)近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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