4月(yuè)美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业(yè)数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年(nián)份，或导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基(jī)本持平于10堪用是什么意思拼音，堪是什么意思解释1.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预(yù)堪用是什么意思拼音，堪是什么意思解释期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(q堪用是什么意思拼音，堪是什么意思解释ī)（图1）。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前(qián)超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业(yè)新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中，制(zhì)造(zào)业(yè)、建(jiàn)筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务(wù)业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较(jiào)多的(de)休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零(líng)售业的总空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及(jí)小时(shí)工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反映就(jiù)业(yè)市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资增速低(dī)于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工(gōng)资增速回升后，与其他工资(zī)指标(biāo)的差距(jù)收窄，指示(shì)美国(guó)潜(qián)在的工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之(zhī)一(yī)的(de)职(zhí)位空缺与待业人数之比连续(xù)三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空缺和求职人(rén)之(zhī)比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的(de)降息(xī)意愿，但(dàn)实(shí)际(jì)经(jīng)济(jì)动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需(xū)要关注季节因(yīn)子扰动下降后(hòu)就(jiù)业(yè)数据的走势。非农就业(yè)超(chāo)预(yù)期叠加工资(zī)增速回升，预计联(lián)储将维持相对市(shì)场更加(jiā)鹰(yīng)派的(de)立(lì)场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合(hé)众银行等区域银(yín)行股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发(fā)时点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)提(tí)前触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波，金(jīn)融(róng)市场动(dòng)荡(dàng)可能(néng)性(xìng)加大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行(xíng)再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节(jié)性有(yǒu)关》

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