金融界5月16日(rì)消息(xī) 国新办今(jīn)日上(shàng)午(wǔ)举行4月份国民经济运行(xíng)情况新闻发(fā)布会。现(xiàn)场有记者(zhě)提问(wèn)，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现(xiàn)均(jūn)弱于预期，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些(xiē)？国(guó)家统计局如(rú)何看待(dài)未来(lái)的走(zǒu)势？

　　国(guó)家(jiā)统计局新闻发言(yán)人(rén)、国民(mín)经济综(zōng)合(hé)统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价(jià)格低位运行主要(yào)是(shì)阶段性的，当前中国(guó)经济(jì)不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也(yě)不(bù)会(huì)出(chū)现通缩。从CPI的(de)情况(kuàng)来(lái)看，今年以来(lái)，C杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果PI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一是(shì)食品(pǐn)价格的回落。随着气温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价(jià)格有所回落。同时，生(shēng)猪市场(chǎng)供应(yīng)总(zǒng)体是(shì)充足的。进入4月份(fèn)以(yǐ)后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪(zhū)肉价格下行(xíng)，也(yě)带动了食品(pǐn)价格的回落(luò)。4月份(fèn)，食(shí)品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今年(nián)以(yǐ)来，受(shòu)到世界经济复苏乏力(lì)、全球(qiú)能源(yuán)价格总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)趋于回落(luò)，对(duì)国内居民(mín)消(xiāo)费汽柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大(dà)。

　　三是国内部分耐用消费品降价促(cù)销(xiāo)。今年(nián)以来，受到汽(qì)车(chē)优惠补贴政策去(qù)年底到(dào)期(qī)影响，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企(qǐ)降价促销(xiāo)力(lì)度(dù)加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在(zài)下降(jiàng)。

　　四(sì)是上年同期对比基数走高。上年同(tóng)期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上(shàng)涨(zhǎng)周期等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响，去年国际(jì)油价高(gāo)涨(zhǎng)，带动了CPI中(zhōng)能源价格上(shàng)升。在这些因素(sù)共(gòng)同(tóng)影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，在(zài)价格中食品和能源由于受到短期因(yīn)素影(yǐng)响，往(wǎng)往波动会比较大(dà)，看价格总体的状(zhuàng)况，更重(zhòng)要(yào)的还(hái)要看核心(xīn)CPI。从核心(xīn)CPI的状况(kuàng)来(lái)看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的(de)原因(yīn)是(shì)服务需求仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢(huī)复常态化运行(xíng)，服务(wù)需求稳(wěn)步扩大(dà)，旅游、交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动服务(wù)价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务(wù)价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个月回升。未来(lái)随着服务(wù)消费(fèi)需求带动增强，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅(fú)回(huí)归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下(xià)几个(gè)：

　　一是国际输入(rù)性因素(sù)影响(xiǎng)。我国(guó)部(bù)分大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格与国际市场联(lián)系比较紧密，今年以来受到世界(jiè)经济恢复(fù)乏力影(yǐng)响，国际大(dà)宗商品价格走低、国内(nèi)石油(yóu)、有色价(jià)格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份石油和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采业价格(gé)下(xià)降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料和化学(xué)制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不(bù)足(zú)。经(jīng)济(jì)恢复常态(tài)化运(yùn)行(xíng)以后，部(bù)分行业产能供给充裕，但市场需求相对不足(zú)，价(jià)格有所下降。比如煤炭(tàn)产(chǎn)能继续释放，进(jìn)口持续增加，而(ér)电(diàn)煤(méi)需求季节(jié)性减少(shǎo)，市场进入(rù)淡(dàn)季，价格降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材(cái)产(chǎn)能比较充足，而市场需求还在(zài)恢复中，价格出(chū)现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年价格变(biàn)动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份(fèn)上(shàng)年价格翘尾影(yǐng)响是(shì)负2.6个百(bǎi)分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来(lái)看，国际(jì)输入(rù)性影响还会持续，国内(nèi)市场需求仍在恢复中(zhōng)，部分(fēn)工业品价格短期下行情况(kuàng)还会延续(xù)。但是随着国内经(jīng)济恢(huī)复，市(shì)场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行发布(bù)的一季度货币政(zhèng)策(cè)报(bào)告也提(tí)及通(tōng)缩。报告(gào)提到，我国通胀(zhàng)水平处于温(wēn)和区间(jiān)。过(guò)去一(yī)年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性(xìng)回落(luò)，主要与(yǔ)供(gōng)需恢复时(shí)间差和基数(shù)效应有关。我国经(jīng)济运(yùn)行开局良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运(yùn)行(xíng)在负值区间。

　　总的(de)看，若(ruò)经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续(xù)加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证了居(jū)民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需(xū)求复(fù)苏(sū)偏慢(màn)。实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有个过程，加(jiā)之疫情(qíng)的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居(jū)民超(chāo)额储蓄向消费的转(zhuǎn)化(huà)受(shòu)收(shōu)入分配分化、收入预期不稳等(děng)制(zhì)约，特别(bié)是汽车(chē)、家装(zhuāng)等大(dà)宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居(jū)民出现(xiàn)提前(qián)还贷现(xiàn)象，也一定程度影(yǐng)响(xiǎng)当期消费(fèi)。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际油价(jià)一(yī)度逼近140美元大关，今年以来已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的(de)同比增(zēng)速(sù)走低；疫(yì)情(qíng)扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今年也(yě)存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数(shù)据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去年二(èr)季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年(nián)二季(jì)度GDP增速可能(néng)明(míng)显回升(shēng)。

　　未来(lái)几(jǐ)个月受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数(shù)影响(xiǎng)。但(dàn)要(yào)看到，随着基数降低，特别(bié)是政策效应(yīng)将(jiāng)进一步显现，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经济内生动(dòng)力也在增强(qiáng)，供需缺口有(yǒu)望趋(qū)于弥合，预计(jì)下半(bàn)年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可能回(huí)升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)。通缩(suō)主要指价格持续负增长(zhǎng)，货币供应量也(yě)具有下(xià)降趋势，且通常(cháng)伴随(suí)经(jīng)济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社融增(zēng)长相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总(zǒng)供求(qiú)基(jī)本平衡(héng)，货币(bì)条件合理适(shì)度(dù)，居民预期稳定，不存在(zài)长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏(hóng)观(guān)：通缩(suō)讨论，可以(yǐ)休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济短周期波动的滞后指标，不能(néng)仅(jǐn)以(yǐ)物价回(huí)落来(lái)评判经济进入“通(tōng)缩(suō)”。过(guò)往经验(yàn)显示(shì)，经(jīng)济的周期性波动主要由需(xū)求驱动，物价跟随需(xū)求变化而变化，使得物(wù)价变化滞后经(jīng)济1-2季度(dù)左右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开(kāi)始修复，对价格的(de)提(tí)振尚不明显，使得(dé)物价指(zhǐ)标低(dī)位(wèi)徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果领(lǐng)先(xiān)指标持(chí)续修复，显(xiǎn)示(shì)经济处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻画的有效(xiào)社融增(zēng)速，去年9月以来(lái)持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融(róng)变化领先经济2个季度左右(yòu)的(de)经验(yàn)规律，本轮(lún)信用(yòng)扩张会带(dài)动经济(jì)在2023年初见(jiàn)底(dǐ)回升，1季(jì)度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来(lái)物价的回落，受基数(shù)、供(gōng)给和外(wài)需等(děng)影响较(jiào)大；伴(bàn)随(suí)拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖(tuō)累减弱(ruò)、需(xū)求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在(zài)年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升。

　　二问(wèn)：资(zī)金空(kōng)转加剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定(dìng)空转较(jiào)为常(cháng)见。经验显示，资金空转多发(fā)生在经济回落、货币明显宽松阶段，部(bù)分资(zī)金滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也有类似特(tè)征；有所不同的是，当前资金多滞(zhì)留在(zài)银行体系、而不是非(fēi)银金融机构，与居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的居(jū)民与企业之间信用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳(wěn)增长思路不(bù)同(tóng)，使(shǐ)得信用派生(shēng)驱动和表(biǎo)征不同过往，企业有效信用派生自去(qù)年9月以(yǐ)来持续改善，而(ér)房地产相(xiāng)关融(róng)资拖累总体信用(yòng)派生。传统周期(qī)下，信(xìn)用(yòng)扩张以(yǐ)房地产(chǎn)驱动(dòng)为主(zhǔ)，使(shǐ)得居民(mín)贷款增长明显快于企业；相较(jiào)之(zhī)下，本轮信用修复主要(yào)靠企业融(róng)资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开始持(chí)续回(huí)升(shēng)，而(ér)居民信贷一度(dù)拖累(lèi)社融回落。

　　本(běn)轮信(xìn)用派生(shēng)带(dài)来的经济(jì)效应不(bù)同过(guò)往，有效(xiào)信用派生对企业行为的支持已开(kāi)始显现。去年3季度以来，资金加速(sù)流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使(shǐ)得制(zhì)造业投(tóu)资(zī)表现显著强(qiáng)于房地(dì)产(chǎn)；伴随融(róng)资的持续改(gǎi)善，企(qǐ)业资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺(quē)位”，压低(dī)了信用派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲染(rǎn)

　　高频(pín)指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后走弱(ruò)，主要缘于(yú)场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪(xù)。疫情(qíng)政策调(diào)整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的经济波(bō)动，部分高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后(hòu)出(chū)现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活(huó)动多在2月底之(zhī)后走(zǒu)弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导(dǎo)致宏观数据屡超预期(qī)的同(tóng)时，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消费动能或被低估(gū)，前半程靠居民出行(xíng)和企业消费，后半程靠居(jū)民(mín)消费能力的恢复。出行(xíng)意愿(yuàn)的(de)持续(xù)改善、企(qǐ)业经营活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复(fù)带来的消费修复持续性和弹(dàn)性不宜低估；批(pī)发零售(shòu)、住宿餐(cān)饮等(děng)服务(wù)业，及(jí)稳(wěn)增(zēng)长相关行业招工(gōng)需求在逐步修复，有助于推动收(shōu)入与消费的正循(xún)环。

　　地产杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果(chǎn)链条的(de)“积极”信号也在累积。地(dì)产大周期向(xiàng)下(xià)已是共识，地产链条修复会弱于传(chuán)统周期；但小周期超(chāo)调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市(shì)地产供给增多、质(zhì)量改善，利于需求释(shì)放(fàng)、形成(chéng)供需(xū)“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区(qū)棚改加(jiā)码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有利于(yú)稳定低能级城(chéng)市需求。

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