金融界4月(yuè)21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数(shù)据后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国首席经济学家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动(dòng)力，由于我们产能充手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利于物价相对(duì)温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发(fā)达(dá)国(guó)家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的(de)加(jiā)息过(guò)程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个(gè)滞后指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需(xū)要经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处(chù)于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是(shì)恢(hu手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州ī)复到2019年的(de)水平，要恢复到(dào)原来(lái)的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的(de)坑，还没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有回(huí)到潜在增速上才能(néng)够(gòu)逐步消(xiāo)化(huà)之前积压(yā)的(de)潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落，一季(jì)度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领先于(yú)经济数(shù)据，反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况新(xīn)闻(wén)发布(bù)会(huì)。央行货币政策司(sī)司长邹澜(lán)回应称，我国(guó)不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待(dài)，通缩(suō)一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持(chí)续负(fù)增长、货(huò)币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行(xíng)持续好转，与通缩(suō)有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和(hé)高基数等(děng)因素。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子(zi)政策(cè)有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格(gé)反季节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，也带(dài)来(lái)高(gāo)基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持(chí)续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企(qǐ)业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布(bù)会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人(rén)付(fù)凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了(le)回(huí)应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格(gé)带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国(guó)际大(dà)宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州年(nián)影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数(shù)效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸(mào)易品的(de)通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从(cóng)居民(mín)收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负(fù)债表的边际变(biàn)化(huà)而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫(yì)政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的(de)认(rèn)定，其(qí)主(zhǔ)要反映(yìng)局部(bù)性(xìng)、外(wài)生性与阶(jiē)段性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫(yì)情后居民风险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称，在(zài)货(huò)币(bì)增(zēng)长(zhǎng)大(dà)幅度超过经济(jì)增(zēng)长的(de)情(qíng)况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是(shì)通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和(hé)消费需求不足抑制(zhì)了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货币扩(kuò)张对(duì)促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原(yuán)因。经济预期(qī)在经历一轮上(shàng)修(xiū)与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观(guān)预期(qī)波动率下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利率依(yī)然(rán)有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回(huí)落多与(yǔ)有(yǒu)效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低迷的(de)环境下，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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