4月美国(guó)就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持续张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表(xù)性存在较大不(bù)确定。非农发(fā)布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)<张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表/strong>

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业回(huí)升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新增非农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际(jì)回升。商品(pǐn)相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造(zào)业(yè)边(biān)际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际回(huí)升(shēng)。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业(yè)新增就(jiù)业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服(fú)务新增就业分(fēn)别(bié)为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人大(dà)幅(fú)下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时(shí)工资(zī)增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确(què)定(dìng)性冲(chōng)击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业(yè)市场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他(tā)工(gōng)资指标，4月小时工(gōng)资增速(sù)回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美(měi)国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意(yì)水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显示，美国就业(yè)市(shì)场劳(láo)动力(lì)供应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在(zài)小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数(shù)之(zhī)比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求职人之(zhī)比的(de)回(huí)落(luò)速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国就业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据将进一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿，但实(shí)际经济(jì)动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平(píng)，后续(xù)需(xū)要关(guān)注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农(nóng)就业(yè)超(chāo)预(yù)期叠加工(gōng)资增(zēng)速(sù)回(huí)升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的(de)可能性将加大(dà)。5月以(yǐ)来(lái)，第(dì)一(yī)共和银(yín)行(xíng)被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前(qián)景(jǐng)存在较(jiào)大不确定性(xìng)（参见《美(měi)国债务上限提前触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加(jiā)不(bù)断发(fā)酵的银行危机(jī)以(yǐ)及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小银(yín)行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节(jié)性有关(guān)》