金(jīn)融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银行板块再度(dù)走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近日的研报(bào)中梳理了(le)银(yín)行(xíng)上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不(bù)再(zài)提金(jīn)融让利。银行业(yè)也开(kāi)始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存款利率后，股份行也(yě)出现下(xià)调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了，新(xīn)发放贷款利(lì)率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没有下达普(pǔ)惠小微的(de)政策任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另(lìng)一(yī)个(gè)是中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行(xíng)业，按(àn)政策导向要(yào)提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的(de)情(qíng)况下(xià)正(zhèng)常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导向(xiàng)的(de)改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的(de)逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑(jí)——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的(de)不(bù)良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今(jīn)年(nián)一季度已经连续(xù)10个季度(dù)下降了(le)，这有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分(fēn)意识(shí)，银行(xíng)股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验证，我们(men)认为这(zhè)会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险的分部(bù)门(mén)处(chù)理，地产上下(xià)游的很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来(lái)看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原(yuán)因(yīn)是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款利率重定(dìng)价(jià)，利率出(chū)现下降。这是(shì)一个(gè)已知利(lì)空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会出(chū)现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三年疫情使(shǐ)得(dé)银行(xíng)股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银(yín)行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并(bìng)未(wèi)如市场预期(qī)一样出(chū)现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是(shì)另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易(yì)层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定(dìng)态度(dù)。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的徐海为是谁？业(yè)绩真空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情况下银行(xíng)股不(bù)会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机(jī)构建议选股时选择(zé)业绩(jì)好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特(tè)估的概念使得(dé)大行的估(gū)值得到抬(tái)升，之后其(qí)他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年徐海为是谁？(nián)初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环(huán)比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续(xù)保持充(chōng)裕(yù)。目前(qián)银行资(zī)产质量压力的(de)峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营(yíng)环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银行的资(zī)产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银(yín)行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三(sān)方面(miàn)的景气度均较去年(nián)提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业(yè)催(cuī)化剂(jì)，利(lì)好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规模(mó)端(duān)，信贷(dài)需(xū)求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延(yán)续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好(hǎo)全(quán)年盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏(piān)好的(de)修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回(huí)升的(de)催(cuī)化剂(jì)。我们(men)继续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行(xíng)板(bǎn)块的配置(zhì)价值提(tí)升。

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