文(wén)：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部(bù)门积攒了(le)一大笔超(c无可厚非是什么意思hāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答(dá)两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减(jiǎn)是不(bù)是超额(é)储蓄释放的(de)开始？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居(jū)民存款的主要有这么(me)几种行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购(gòu)房(fáng)等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速(sù)度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖(tuō)累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素(sù)的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的不同在于理财市场(chǎng)的(de)变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是(shì)居(jū)民(mín)存款理财化；二是提(tí)前还(hái)贷规模增(zēng)加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区(qū)间。

　　居(jū)民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作(zuò)用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表现逐(zhú)步好转，理财产品单(dān)位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力(lì)则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民(mín)还在继(jì)续(xù)增配理(lǐ)财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷力度(dù)一是因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推(tuī)动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的无可厚非是什么意思超额(é)储蓄已(yǐ)经开始部分(fēn)回(huí)流理财(cái)市场了，且5月初(chū)这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或(huò)不(bù)会成为(wèi)超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑的(de)背景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿付(fù)的(de)金额(é)在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大

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