金(jīn)融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为昆明国(guó)资委(wěi)的一(yī)封(fēng)声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能(néng)力已经越(yuè)来越被重视。如何如(rú)何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席(xí)经济学家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方(fāng)债包括地方一(yī)般(bān)债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债在内的各种隐(yǐn)形债大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包(bāo)括(kuò)银行(xíng)、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩(suō)水的背景下，地方政府(fǔ)的财(cái)权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平(píng)并(bìng)不算高的(de)前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实(shí)够(gòu)高了(le)。需要调(diào)整中央和(hé)地(dì)方之间债务余额(é)的比例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的(de)发债(zhài)规(guī)模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息(xī)资(zī)金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债(zhài)务主(zhǔ)要大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年体现形式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企(qǐ)业公开发(fā)行的公司债券和中期票据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府(fǔ)投(tóu)融资机构(gòu)转变为市(shì)场化运(yùn)营(yíng)主体，地(dì)方政府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场仍然(rán)把城投债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背(bèi)书的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都(dōu)是地方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方(fāng)式(shì)，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但后一种债(zhài)权融(róng)资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城(chéng)投平(píng)台发债余额的(de)增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际上(shàng)已经(jīng)成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违约案(àn)例，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地(dì)方政府背(bèi)书的高等级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标违约(yuē)情(qíng)况时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入(rù)增速下降甚至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍(biàn)高于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都(dōu)造成负(fù)面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南(nán)和天津等近(jìn)几年融资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但(dàn)整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均票(piào)面利率降幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投(tóu)资(zī)者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下(xià)降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶(è)化区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地(dì)方(fāng)国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要(yào)持续举债来实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用(yòng)，不能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的(de)持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成(chéng)本的(de)借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的(de)借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于(yú)地(dì)方政府可否通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股权(quán)获得收入(rù)偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时(shí)市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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