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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数(shù)据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在经济复苏(sū)早期(qī)多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的周期(qī)性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个(gè)季(jì)度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年塑料是不是绝缘体初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端(duān)影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品(pǐn)和非食(shí)品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的(de)大宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比(bǐ)延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成(chéng)本(běn)压力(lì)缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下(xià)消费相关的商(shāng)品和(hé)服(fú)务，在(zài)价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初(chū)以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价(jià)格的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服(fú)务(wù)项(xiàng)涨价延(yán)续(xù)。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格(gé)分别(bié)下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油(yóu)价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续(xù)低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来(lái)看，原油等上(shàng)游原材料链(liàn)条相关(guān)价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比价格(gé)回落、上游原(yuán)材料(liào)链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价(jià)格(gé)有所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等(děng)靠近终端制造业(yè)价(jià)格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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