来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分g>

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经济(jì)温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述(shù)，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的(de)政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预计美(měi)国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美(měi)联储将继续(xù)减持(chí)美(měi)国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如(rú)，3月美(měi)国(guó)核心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续(xù)4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来(lái)最(zuì)快的一次，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申(shēn)委员会(huì)将评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在多大(dà)程度上(shàng)适合于随着时间的推移(yí)将通货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考虑货(huò)币(bì)政策的(de)累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一(yī)种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息或(huò)将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了(le)家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济(jì)、就业和通胀的(de)影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温(wēn)和的；强调，美国可(kě)能会出(chū)现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依(yī)然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上不需(xū)要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也(yě)就意味着也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了(le)。后续(xù)政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务(wù)上限，如(rú)果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发生债务违(wéi)约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系(xì)统性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)的(de)概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银(yín)行破(pò)产或依然会(huì)出(chū)现。目前(qián)市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。