来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济(jì)回(huí)暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放(fàng)催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业从(cóng)去(qù)年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景气度(dù)边际(jì)表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度(dù)明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度较高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，多数行(xíng)业仍然(rán)受到价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上(shàng)修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据指向居(jū)民(mín)“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)与出行(xíng)及地产(chǎn)后周期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动(dòng)中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏(sū)背景下(xià)，国内经济(jì)企稳回升。但不同于(yú)海(hǎi)外国(guó)家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观(guān)测(cè)各(gè)行(xíng)业表现来看(k兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口àn)，今年(nián)一(yī)季度(dù)制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各(gè)年(nián)份的复(fù)合增(zēng)速，观(guān)察(chá)各行业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)明(míng)显回(huí)落，增加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业(yè)增加值增速(sù)明显提升，自(zì)去年四(sì)季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给(gěi)水平恢(huī)复(fù)较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格(gé)增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首先(xiān)将各(gè)行业增加值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修(xiū)复(fù)好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口"高(gāo)瑞东 刘星(xīng)辰：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些结构性特(tè)征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110006151.png">

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外(wài)出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好于内需，部(bù)分行业(yè)仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备(bèi)工业(yè)增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端(duān)改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球(qiú)大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年(nián)初建(jiàn)筑业(yè)施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景气(qì)度偏低区(qū)间(jiān)，今年由(yóu)于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去(qù)年同期也(yě)出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需(xū)求(qiú)得以释放；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速(sù)恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增(zēng)强(qiáng)，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均(jūn)有(yǒu)望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入和消费数(shù)据看，居民(mín)收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就(jiù)业(yè)岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均(jūn)值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民(mín)部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问(wèn)卷调(diào)查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设(shè)备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回(huí)落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程已(yǐ)进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数(shù)据(jù)：各国国债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余(yú)大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公布(bù)，显示(shì)近(jìn)几周美国(guó)经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总体物(wù)价(jià)水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)结束(shù)后美联储将需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金(jīn)融(róng)形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货(huò)币政策会(huì)议纪(jì)要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个(gè)基(jī)点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行(xíng)会(huì)议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市(shì)场的紧张局(jú)势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦(lún)强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时(shí)政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)。白(bái)宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)；债务(wù)法案将设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫资金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案(àn)将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻(xún)求与(yǔ)中国建(jiàn)立(lì)“建设性(xìng)和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债(zhài)务问(wèn)题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原(yuán)油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委(wěi)强调(diào)提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力；国资委(wěi)强调(diào)着力发展战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发(fā)布(bù)会(huì)，强(qiáng)调要(yào)提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的(de)动力(lì)。接(jiē)下(xià)来(lái)将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费(fèi)、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和消费全(quán)链条(tiáo)良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于(yú)营(yíng)造(zào)放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调(diào)推动(dòng)国资央企(qǐ)着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国(guó)式现代化新征程中走在前(qián)列(liè)，着力提升科(kē)技自立自(zì)强水平，提(tí)升(shēng)自(zì)主创(chuàng)新能力；着力(lì)发(fā)展实体经济(jì)特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是营(yíng)造(zào)良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外(wài)需(xū)求超预(yù)期回落。

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