来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济(jì)可(kě)能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次加息(xī)依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并(bìng)不(bù)合适(shì)。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地(dì)区性银行(京东是谁的老板是谁xíng)发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储将继续(xù)减持美国(guó)国债、机构债(zhài)务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的关(guān)键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重(zhòng)申委(wěi)员会(huì)将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合(hé)于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影响经(jīng)济活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联(lián)储(chǔ)加息(xī)或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可(kě)能(néng)”），重申这对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累经济活(huó)动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还(hái)需要时(shí)间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可(kě)能会出(chū)现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达到限(xiàn)制性京东是谁的老板是谁水平。美联(lián)储在(zài)3月议(yì)息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)），也(yě)就意味着也(yě)许可(kě)以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政策(cè)变化(huà)的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型(xíng)银行(xíng)进(jìn)行(xíng)大规模(mó)收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限，如果没有达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务(wù)上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会(huì)预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性(xìng)风险的(de)概率或有限，但中小银行(xíng)破(pò)产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大(dà)，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。

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