文(wén)|招商宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工(gōng)业企业营业收(shōu)入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素(sù)叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率(lǜ)偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的(de)增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄(zhǎi)，国(guó)有工业企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)利润增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的(de)利(lì)润(rùn)增速降幅依然(rán)较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业(yè)的(de)利润增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的(de)利(lì)润增速均为(wèi)负，是(shì)整体工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拖累，中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)利(lì)润增速(sù)回升幅(fú)度(dù)较大(dà)，成为整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。在价格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的(de)情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有望继(jì)续(xù)成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升(shēng)的(de)主要拉动力(lì)。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机(jī)械及器材制造(zào)业、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于(yú)探底(dǐ)爬坡(pō)过(guò)程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上(shàng)个1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水(gè)月相比，39个主要(yào)细(xì)分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的营业(yè)利(lì)润累计增速出现回升，其他(tā)13个行(xíng)业的营业利润累计增(zēng)速均出现回(huí)落(luò)，其中回落幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期进(jìn)一步(bù)增加(jiā)。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业累计每(měi)百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企业利(lì)润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业(yè)同比增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的(de)利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然(rán)为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用的(de)增速为(wèi)负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速均为(wèi1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水)负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要(yào)拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造增幅(fú)延(yán)续(xù)上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车(chē)销售(shòu)量的提升(shēng)和汽车产业(yè)链出(chū)口强劲，汽车制造业(yè)的利润增(zēng)速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期基数较低(dī)，汽(qì)车制造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专用设备(bèi)制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造(zào)、金属制(zhì)品、计算(suàn)机通信和电子设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且(qiě)增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业(yè)的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度(dù)较慢(màn)，这也意味着(zhe)下游行(xíng)业的利润增速(sù)向(xiàng)上爬坡的节奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制(zhì)造(zào)跌幅扩(kuò)大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品(pǐn)增速(sù)由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速(sù)保(bǎo)持高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业中的机(jī)械和设备修(xiū)理、电力(lì)热(rè)力利润增(zēng)速(sù)相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设备(bèi)修理利(lì)润累计增速上升(shēng)幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润累计(jì)同比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速爬(pá)升的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今年(nián)工业企业利(lì)润增速能否(fǒu)转正？》中所言(yán)，当前正处于(yú)第6次工业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开(kāi)始计算），如果按(àn)最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还(hái)要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间(jiān)，预计工业企业利润增速(sù)转正最早也需等(děng)到四季(jì)度。目(mù)前我国仍(réng)面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能利(lì)用(yòng)率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工(gōng)业(yè)企业利润增速反弹(dàn)速(sù)度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人(rén)罗丹

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