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　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给端(duān)影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的(de)商品、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油(yóu)等(děng)国际定价的大(dà)宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领域、线下(xià)消费相关的(de)商品和(hé)服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖带动部分中(zhōng)上游(yóu)行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文(wén)教娱制造(zào)业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回(huí)升。线下(xià)消(xiāo)费活动(dòng)持续改(gǎi)善等或带(dài)动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍(réng)在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商(shāng)品价格回落拖(害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回落(luò)、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lè害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些i)明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上市，价(jià)格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加(jiā)工工业(yè)亦(yì)有走弱(ruò)；生(shēng)活(huó)资料环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回(huí)落(luò)，与线下(xià)消费(fèi)相关的中(zhōng)下(xià)游行业价格(gé)回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回(huí)落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下游制造业价(jià)格有所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造(zào)业(yè)价格(gé)有所回(huí)升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩(suō)是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

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