金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的(de)规模和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地(dì)方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机构(gòu)投资者是(shì)地(dì)方债的(de)主要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还是城投(tóu)债务(wù)、非(fēi)标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力(lì)已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实够(gòu)高了。需(xū)要调整中央和地方(fāng)之间债(zhài)务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经(jīng)济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要(yào)，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策(cè)上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿债。他(tā)表示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的(de)公司债(zhài)券和中期票据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城投(tóu)债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司(sī)定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再对(duì)城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常(cháng)都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯市场化的企业(yè)。城投的(de)债(zhài)务(wù)主要包括(kuò)向银行(xíng)借款和发行债(zhài)券(quàn)融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一(yī)种债权(quán)融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台(tái)发(fā)债余额的增长

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图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务的主要体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方政府的(de)一般(bān)债和专项债之和。城投(tóu)平台(tái)中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生(shēng)，银(yín)行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确(què)保(bǎo)城投债按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱(ruò)的(de)东北、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率普遍(biàn)高于东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出(chū)让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被(bèi)边(biān)缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天津等近(jìn)几年融资(zī)成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利(lì)率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的(de)风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确(què)保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑(duì)付(fù)。因为违约不仅不能解决(jué)债(zhài)务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域经济(jì)发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要(yào)持续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需(xū)要(yào)增强城投债权人的持(chí)有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意味着(zhe)城(chéng)投公司能够具备低成本(běn)的(de)借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在(zài)政策(cè)上大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的(de)低息资(zī)金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协(xié)十三届全国委(wěi)员会第五次会议(yì)第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及(jí)操作细则(zé)，探索国有权益份额(é)规(guī)范化退(tuì)出的有效(xiào)方(fāng)式和途(tú)径，充分(fēn)发(fā)挥(huī)有限合伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权获得(dé)收(shōu)入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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