公募基金交易结算模(mó)式再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行(xíng)三方合作推出。目前(qián)正在发行的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易(yì)方达与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的推出也吸引了行业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了(le)广发(fā)证券有落地的基金产品之外，其他券商、基(jī)金(jīn)公司也在关注研(yán)究这一新的(de)模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看来，目(mù)前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三(sān)类模式各有(yǒu)优(yōu)劣(liè)，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的(de)结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式(shì)是最早出现也是(shì)最为成熟的基(jī)金结算(suàn)模式(shì)。到(dào)了2017年，券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式启动试(shì)点，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动券商(shāng)资源的有力(lì)抓手，之后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合(hé)是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金。而目前正在发行的易(yì)方达(dá)中(zhōng)证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由(yóu)博道、易(yì)方达(dá)两家(jiā)基金公司与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发(fā)证(zhèng)券(quàn)是率(lǜ)先(xiān)有落地基金产品的(de)券商，据了解，其(qí)他(tā)券(quàn)商也在(zài)积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基(jī)金(jīn)参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管银行的(de)托管账户，无须银证转账到证券公(gōng)司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一(yī)般(bān)券(quàn)结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资(zī)金集中存放在托管银行，在券商(shāng)开立的资金(jīn)账户无需实(shí)际上的(de)银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资(zī)金(jīn)的方式进行场内交(jiāo)易(yì)，券(quàn)商根据已申报(bào)的交易(yì)额度(dù)每日(rì)滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资(zī)金余(yú)额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过(guò)经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算(suàn)模式的交易前端控制、验资(zī)验券的(de)优(yōu)点(diǎn)，同时资金结算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解决了部分(fēn)托管(guǎn)行比较关注的托管资(zī)金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度上(shàng)调动(dòng)了托管行的(de)积(jī)极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公募基(jī)金(jīn)与证券公司结算模式(shì)的选择，更好地满足各方(fāng)差(chà)异化的需求，也(yě)印证了(le)券商财富管理(lǐ)转型已经进入更(gèng)加(jiā)成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备(bèi)选可(kě)以有助于(yú)降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运(yùn)营(yíng)效率带来的优质(zhì)交易(yì)体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具(jù)化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融机构为广大投资(zī)人提供(gōng)更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分(fēn)析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突(tū)破(pò)了现行(xíng)客户交易结算资金的三方存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基(jī)金(jīn)总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接(jiē)，资(zī)金无需三方(fāng)存管；二是交(jiāo)易交收分离：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验(yàn)资验(yàn)券；三是(shì)日终资(zī)金对账：实现证券公司与托(tuō)管人系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道(dào)的商业模式(shì)创新(xīn)

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交易结算模式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣(liè)势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在ETF的(de)角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通(tōng)过券商完成，可(kě)以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对(duì)产品场内交易(yì)进行前端验资验券(quàn)，可有效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管理(lǐ)人而言(yán)，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统(tǒng)托管(guǎn)银行结算模式(shì)，有两方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一(yī)是，加强了交易(yì)前端验资验券功(gōng)能，优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠(qú)道(dào)商(shāng)业模式(shì)的创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业(yè)利(lì)益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一(yī)步分(fēn)析(xī)称，“相较券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外(wài)资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人士认(rèn)为(wèi)，对于基金管(guǎn)理人(rén)而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的(de)结算模式(shì)体现出了(le)？定优势。相比券商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同时(shí)也简化了(le)开户(hù)环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，可(kě)优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产(chǎn)品资(zī)金不(bù)是集中于原来的证券(quàn)公司资(zī)金(jīn)账户，仍然存(cún)放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金分散管理(lǐ)，资(zī)金划拨(bō)时间受银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围限制(zhì)的痛点。日(rì)常投资(zī)运(yùn)作(zuò)过(guò)程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新(xīn)债缴款与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，一定量(liàng)减少了证券资金账户开户与银证关(guān)联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责所(suǒ)在(zài)，以(yǐ)及完(wán)善业(yè)务风险管理。通过交易交收分离，证券公(gōng)司前端(duān)验资验券可有效(xiào)防控(kòng)异(yì)常交易和(hé)超(chāo)买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终(zhōng)资金对账实现证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对接对(duì)账，可防(fáng)范资(zī)金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一(yī)方面，类似托(tuō)管人结算模式(shì)，该模式与托管人(rén)结算模式一致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备(bèi)付(fù)金与保(bǎo)证机(jī)制；另一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三(sān)方(fāng)需每日(rì)确立(lì)场内(nèi)/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合(hé)交易特征，将增(zēng)加日(rì)常(cháng)投资运营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引头部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)关注(zhù)度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务(wù)还涉(shè)及系统(tǒng)改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决(jué)等问题，初(chū)期(qī)或(huò)更多是(shì)头部(bù)基金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业务具(jù)备一定吸(xī)引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商结算模式，这一(yī)模式可以(yǐ)同时(shí)激(jī)发银行、券商双方(fāng)的销售(shòu)力(lì)度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶(jiē)段参与，存在(zài)明显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期(qī)，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决(jué)，成为主流结(jié)算模式仍不具(jù)备(bèi)条件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构对该模式会(huì)保持高度关注(zhù)，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认为这是(shì)一个基金、券(quàn)商、银行(xíng)三(sān)方共(gòng)赢(yíng)的模(mó)式，有望成为新的行业发(fā)展趋势(shì)好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来。对管理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结(jié)算模式均有比较(jiào)优势；对(duì)托管人而(ér)言，产品资金全额(é)留存(cún)在托管账户，无需(xū)银(yín)证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也(yě)加强(qiáng)了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及不(bù)少系统改造，尤(yóu)其(qí)是托管(guǎn)行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说，总体保留(liú)沿用券商结算(suàn)模(mó)式下的(de)场(chǎng)内交易前端验资验(yàn)券相关流程和(hé)业(yè)务(wù)系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商和托管行的(de)系统(tǒng)改动较大，如在系统直(zhí)连、账(zhàng)户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场外清算等(děng)多个环节需(xū)要进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的模(mó)式来看，主要(yào)是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银(yín)行、券(quàn)商(shāng)对此也抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变(biàn)化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是银行托管人结算(suàn)模式，到目前(qián)已25年了，仍(réng)然(rán)是目前(qián)公募基金结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的(de)交(jiāo)易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为(wèi)特(tè)殊(shū)结(jié)算参与(yǔ)人与中国结(jié)算进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着(zhe)运(yùn)作机制(zhì)渐稳、结(jié)算效率改(gǎi)善及券(quàn)商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采(cǎi)用了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基金(jīn)数(shù)量与(yǔ)规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据(jù)全(quán)部基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也正式进入(rù)了新时(shí)代(dài)。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模(mó)式各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情况，选择(zé)不同的(de)结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴(bàn)随着权益市场行(xíng)情修(xiū)复及券商财(cái)富管理业务(wù)高速发(fā)展，在主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基(jī)金(jīn)等产品(pǐn)类(lèi)型上，券结模式(shì)将(jiāng)有较大发(fā)展空间(jiān)。”上述平安基金(jīn)相关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也看好券(quàn)结模式的(de)发展。据一(yī)位业(yè)内人士表示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算模式在中小基金公(gōng)司中更加(jiā)普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠道的营销支持(chí)难度较大，券结模式(shì)能有(yǒu)效推动券商和基金公司的合作(zuò)关(gu好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来ān)系(xì)，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新(xīn)产(chǎn)品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后(hòu)会是一个(gè)趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示(shì)，券商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约(yuē)因素，也(yě)从“投入成本较大、技(jì)术系统(tǒng)探索较困(kùn)难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境(jìng)及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合(hé)度”。券商(shāng)结算模式(shì)，将基金公(gōng)司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持(chí)续(xù)提(tí)供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和证券公司会受益于(yú)这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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