5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份额总额超过20亿(yì)份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日(rì)首(shǒu)批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去年底及(jí)今年(nián)一季度(dù)，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式等问题成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金(jīn)报采访(fǎng)多位投研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基(jī)金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期待(dài)，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素(sù)的，近(jìn)期(qī)银(yín)行股大涨的一个催化(huà)因素就(jiù)是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题基金(jīn)的申报发(fā)行，我认(rèn)为确实(shí)会(huì)成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下(xià)半年，中特(tè)估有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报(bào)的国央(yāng)企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布局可(kě)以更好支持央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来(lái)增量资(zī)金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金积极布(bù)局(jú)央国企主题基(jī)金，一方面是(shì)因为新一(yī)轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰富(fù)的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家(jiā)战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块带来(lái)增(zēng)量(liàng)资金，提升交易(yì)活(huó)跃(yuè)度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极(jí)调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而(ér)新(xīn)能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行业主要是(shì)央企或(huò)地方国资所在(zài)的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的(de)机会，比如(rú)火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今年市场成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国有(yǒu)企业改革的推(tuī)进，大概率这些企(qǐ)业会进(jìn)入(rù)一个(gè)提质增效(xiào)、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年(nián)10年(nián)改(gǎi)革(gé)的成果(guǒ)，是(shì)非常(cháng)基本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机(jī)会(huì)做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始(shǐ)重视(shì)中特估(gū)的投资机会，判断(duàn)中特估(gū)的(de)机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一带(dài)一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会(huì)消(xiāo)散以后(hòu)，基于(yú)顶(dǐng)层(céng)设计(jì)对国央经营管(guǎn)理价值导向变化(huà)，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每(měi)一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能(néng)发生显著正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一(yī)季报已(yǐ)经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的(de)市值占(zhàn)2022年(nián)末(mò)股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数(shù)据(jù)统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持(chí)股总市值占港股持(chí)股总(zǒng)市值的比重由(yóu)2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的(de)股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确(tǐ)系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公司(sī)的投研(yán)，落实到日常的(de)投研流(liú)程和实践之中，不(bù)少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门(mén)构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去(qù)对(duì)国(guó)央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利(lì)用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意(yì)交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在(zài)行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的(de)股票(piào)库，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其实(shí)地(dì)调研的的成(chéng)果，了(le)解国(guó)央企经(jīng)营思路和(hé)财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深入学习(xí)，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业(yè)产业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所(suǒ)体现(xiàn)的(de)鲜明中国(guó)元素和(hé)发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应该是在此(cǐ)基(jī)础(chǔ)上构建(jiàn)的(de)具(jù)有(yǒu)时代特征和中国特(tè)色、符合(hé)国(guó)家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行(xíng)业和公司(sī)，一(yī)直(zhí)在发生的(de)变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一(yī)直非常(cháng)关注传统产业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的(de)变化，也在增加相关(guān)行业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要(yào)学(xué)习领会(huì)并针对原(yuán)有的估值体系(xì)进行(xíng)改造(zào)，以(yǐ)适应现实的(de)需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系能(néng)否(fǒu)具备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确很大(dà)的认知误区(qū)，市(shì)场化(huà)认可是基本(běn)的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承担社会公(gōng)共责任等(děng)。而这(zhè)些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估(gū)值体系之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分(fēn)体现(xiàn)企(qǐ)业的社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承(chéng)担(dān)社会价值、符合(hé)国家(jiā)战略发展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构建中国特色的价值评价(jià)体系(xì)，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要(yào)方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值(zhí)。”博(bó)时(shí)基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合(hé)国际通用(yòng)规则(zé)，目前已经形成了(le)初步的企业(yè)社(shè)会(huì)价值评(píng)价体系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重企业价(jià)值的(de)可(kě)持续估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和(hé)社(shè)会(huì)责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大(dà)意(yì)义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价(jià)值的积极作用(yòng)，这样(yàng)有(yǒu)利于提(tí)高(gāo)估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的(de)量(liàng)化指标可以使用，包括净资(z妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确ī)产收益(yì)率、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基(jī)金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值思维(wéi)、估值结论、估(gū)值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤其是估值(zhí)的(de)方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认(rèn)为其包括产业链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横(héng)向上(shàng)的研究，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可(kě)持续(xù)发(fā)展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这(zhè)些(xiē)因素在对估值结论(lùn)和判断的(de)影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是(shì)为了更好地(dì)适应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实践中进行(xíng)探索，目(mù)前尚没有公认的指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用。

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