一、“中特估”投资范式之(zhī)一(yī)：低估值(zhí)、高(gāo)分红

　　低(dī)估(gū)值、高分红，是包括(kuò)能(néng)源链、“一带一(yī)路(lù)”和运(yùn)营商在(zài)内的(de)“中特估”方向最鲜明的共同特(tè)征：1）截至2022年底，能(néng)源链、“一带一(yī)路(lù)”和(hé)运营商PB估值分别处于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经历(lì)年初以来的大幅上涨(zhǎng)后(hòu)，当(dāng)前这(zhè)些板块估值仍处于历史平(píng)均(jūn)水(shuǐ)平附近。2）与(yǔ)此同时，能源链(liàn)、“一(yī)带一(yī)路”和运营商股(gǔ)息率显著高(gāo)于市(shì)场整体，较(jiào)高的(de)分红也成为其进可攻、退(tuì)可(kě)守的重(zhòng)要支撑。

　　二、“中特估”投资范式(shì)之二：政(zhèng)策的持续支撑和催化

　　政策持续支撑和(hé)催化，成(chéng)为“中特估”中“一带一路”和运营(yíng)商(shāng)板(bǎn)块修复的重要驱动。

　　1）“一(yī)带一路”：在“一(yī)带一(yī)路”十周年(nián)之际，从沙伊和解、中俄深化合(hé)作联合声明、中巴联合声(shēng)明(míng)等，以及后续5月召开在即的第三届(jiè)“一带一路”国(guó)际合作(zuò)高(gāo)峰论(lùn)坛(tán)，“一带一路”相关利好(hǎo)不断，板块行情得到催化。

　　2）运营商：去(qù)年(nián)10月以来，数字经济上升(shēng)为国(guó)家战(zhàn)略，相关政策(cè)密集出台。今年(nián)国务院改组又新设国家数据局。运营商作为“数字(zì)经(jīng)济”的基础设施，持续得到催化。

　　三(sān)、“中特估”投资范式之(zhī)三(sān)：景气修(xiū)复预(yù)期(qī)

　　2023年中国复苏+人民币升值的全年(nián)宏观主线驱动盈利能力修复，带(dài)动能源(yuán)链整体性上涨。1）能(néng)源(yuán)产业链作为原材(cái)料高度(dù)依(yī)赖海(hǎi)外供应(yīng)、同时下游需求基(jī)本集(jí)中(zhōng)在国内(nèi)市场的方向之一，将充分受益于人(rén)民(mín)币升(shēng)值的(de)宏观趋势(shì)。2）中国经(jīng)济(jì)复苏，下游领(lǐng)域需求预期(qī)回暖，能源产业链尤其是行(xíng)业龙头(tóu)盈利已(yǐ)在修复。

　　四(sì)、沿着三条投(tóu)资范式，“中(zhōng)特估”重(zhòng)点关注哪(nǎ)些方向？

　　除(chú)了能(néng)源链、“一(yī)带(dài)一(yī)路”和运营(yíng)商等之外(wài)，当前我们(men)建议关注机械（造船）、交运（公路、铁路、港口）、大型(xíng)银行等细(xì)分方向。

　　1）机(jī)械（造(zào)船）：船舶(bó)制造业作为国(guó)家重点支持的战(zhàn)略性(xìng)产(chǎn)业之一，近年来经历了行业调整(zhěng)和产能过剩的困(kùn)境(jìng)，但近期板块(kuài)景气已在改善(shàn)：一方面，随着全球航运市(shì)场需求正(zhèng)在增长(zhǎng)，带来包括化学品船与成品(pǐn)油轮船(chuán)的订单大幅提升。另一方面，国企(qǐ)改革推动造船企(qǐ)业重(zhòng)组整(zhěng)合和产能优化之下，国内船舶制造业(yè)已在逐步实现结构(gòu)调(diào)整和产能(néng)优化。

　　2）交运（公路、铁路、港(gǎng)口(kǒu)）：五一(yī)期间各(gè)项数据恢(huī)复良好(hǎo)。业绩确定性强，承(chéng)诺高(gāo)分红，类(lèi)债属性突出。经济(jì)增速下(xià)行，高(gāo)速公路、铁路、港口资(zī)产(chǎn)稳健(jiàn)性凸显，业(yè)绩成(chéng)长及确定性较高。同时近几年，高速公路及铁路板块(kuài)上市公司更加注重(zhòng)投资人回报，多(duō)家公司发布股东回报计划(huà)，大幅(fú)提(tí)高分(fēn)红比(bǐ)例以及承诺未来(lái)几年高分红水平，给投资人(rén)带来确定性的(de)高股(gǔ)息回报。

　　3）大型(xíng)银行：经济复苏大(dà)背景下融资需求回暖，基本面有(yǒu)支撑(chēng)，板块估值也具备修复空间。2023年(nián)以来(lái)，信贷需求连(lián)续三个月超(chāo)预期回暖，在稳增(zēng)长和扩投(tóu)资的政(zhèng)策基调下，后续信贷、社融(róng不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友)仍(réng)有望平(píng)稳增长。此外，作为业绩稳定且高分红的板(bǎn)块，当(dāng)前银行(xíng)PB估值处于2016年以来11.6％的较低(dī)位置，修复(fù)空间较(jiào)大。

　　风(fēng)险提示

　　关(guān)注经济(jì)数据波动(dòng)，政策(cè)超(chāo)预期收紧，美联储超预(yù)期加(jiā)息等。

　　来源：兴证策略

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