金(jīn)融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再(zài)度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在近(jìn)日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再(zài)提金融让利。银行业也(yě)开(kāi)始落实，比如(rú)一些地方小银行(xíng)下调存款利(lì)率后，股(gǔ)份(fèn)行也出(chū)现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也(yě)消失了，新发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达(dá)普惠小微(wēi)的(de)政策任(rèn)务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要(yào)资本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的(de)盈利(lì)积累，不能过度让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特估(gū)和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国(guó)企行业(yè)，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的(de)情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今年(nián)一季(jì)度已经(jīng)连续10个(gè)季度下降了(le)，这有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不(bù)过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月(yuè)1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是一个已知(zhī)利(lì)空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三(sān)年(nián)疫(yì)情(qíng)使得银行股估(gū)值被压制(zhì)。现在(zài)乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较(jiào)正向的催化(huà)，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未(wèi)如(rú)市场预(yù)期(qī)一样出现明(míng)显政策(cè)收紧，对银行业是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交(jiāo)易(yì)层面罗列了(le)一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替(tì)代品(pǐn)，银行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或(huò)股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该机(jī)构认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市(shì)场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情况下(xià)银行股(gǔ)不会(huì)出现大幅回撤(chè)。关于(yú)如何避(bì)免可能的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之前中特估(gū)的(de)概念使得大行的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估(gū)值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各(gè)类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延(yán)续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良(liáng)生(shēng)成(chéng)压(yā)力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数银行关注(zhù)率(lǜ)环比有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面，截(ji梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗é)至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行资(zī)产质(zhì)量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银行的资产质量(liàng)表现有(yǒu)望(wàng)延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银(yín)行重回基本(běn)面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较(jiào)去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下(xià)半年企业贷(dài)款需求(qiú)高(gāo)景气(qì)延续的同(tóng)时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能(néng)力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下(xià)行风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也(yě)在(zài)近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要(yào)受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经(jīng)济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然(rán)值得(dé)期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们(men)继续看好银行板块全(quán)年表(biǎo)现(xiàn)，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈利有望逐季(jì)修复(fù)的梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗(de)背景(jǐng)下，当前时点银(yín)行板块的配置价值提升(shēng)。

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