来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央(yāng)政治局4月(yuè)28日(rì)召开会议，分析研究当(dāng)前经济(jì)形势和经济工(gōng)作。今年以来，经济增长好于(yú)预期。不过(guò)当前(qián)经济(jì)恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足。所(suǒ)以，稳增长基调(diào)延续，短(duǎn)期政(zhèng)策不太可能转向收(shōu)紧，但(dàn)是面对高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)要求，也没增量刺激政策。未(wèi)来扩大需求(qiú)主要依靠自发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。此外，产(chǎn)业政策(cè)方面强调“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍(réng)然是重点任务。整体(tǐ)看，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会(huì)议首(shǒu)先(xiān)强(qiáng)调(diào)了今年的(de)成绩(jì)，即“经济增长好于预期”，“市场需求(qiú)逐(zhú)步恢(huī)复，经济(jì)发展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从一季度公(gōng)布的数据看(kàn)，确实好(hǎo)于(yú)去年四(sì)季度时(shí)的预期(qī)。但(dàn)随(suí)后会议也(yě)提(tí)到“经济运行好(hǎo)转主要是恢复性的(de)，内生动力还(hái)不(bù)强，需求仍(réng)然不足”。这也使得经济转型升级面临新的(de)阻力(lì)，推(tuī)动高(gāo)质量发展仍需要克服不少困难(nán)挑战。

　　我(wǒ)们的(de)理解是，一季度(dù)GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去(qù)年四(sì)季度有明显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较大的差距。所以，经(jīng)济仍需政(zhèng)策呵护。尤(yóu)其是一季度降(jiàng)准后，就业压力仍然存在，我们认为政策(cè)短期不(bù)会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济(jì)持续回升向(xiàng)好的(de)关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增(zēng)量刺激

　　面(miàn)对高质量的发(fā)展要求，会议(yì)强调经(jīng)济要实(shí)现(xiàn)“质的有(yǒu)效提升”和“量的合理增(zēng)长(zhǎng)”。这一点(diǎn)和去(qù)年(nián)经济(jì)工作(zuò)会(huì)议精神一(yī)致(zhì)。这也意味着稳(wěn)增长不会通过(guò)强刺激的(de)方式，而是统筹推动“经济运(yùn)行(xíng)持续好(hǎo)转”、“内生(shēng)动力持(chí)续增强”、“社会(huì)预期(qī)持(chí)续改善(shàn)”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式(shì)，会议要(yào)求“把发挥政(zhèng)策效力和激发经营主体活力结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更多(duō)通(tōng)过(guò)激发市场化的力量去推动经济修(xiū)复，通过改革开放的方式(shì)激发(fā)高质量的增(zēng)长。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个(gè)毫不动摇(yáo)”，破除影响(xiǎng)各类所(suǒ)有制企(qǐ)业公平竞争(zhēng)、共同发展的法律法(fǎ)规障(zhàng)碍(ài)和(hé)隐(yǐn)性壁(bì)垒。各类企业(yè)都要依(yī)法合规经营。要下(xià)决(jué)心从根本上(shàng)解决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还是以提振(zhèn)信心和(hé)预期、激(jī)发活力为主(zhǔ)要手段，让(ràng)经济自发(fā)的(de)内(nèi)生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复(fù)消费，主动稳定投资(zī)选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好rong>

　　会(huì)议提出，积(jī)极(jí)的财(cái)政政策要“加力(lì)提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有力”，延(yán)续了去年12月(yuè)会议的表述。对于政(zhèng)策的要求，本次会(huì)议强调“形成(chéng)扩(kuò)大(dà)需求的合力(lì)”，而(ér)去(qù)年12月会议的相关表(biǎo)述是“加(jiā)强各类政(zhèng)策协调配合”，这说明扩大需求(qiú)是(shì)未(wèi)来的(de)政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修(xiū)复(fù)消费。“要多(duō)渠道(dào)增(zēng)加城乡居民收入，改(gǎi)善消费环境，促(cù)进(jìn)文化旅(lǚ)游等服务消(xiāo)费”。提高消费，主要还(hái)是(shì)靠(kào)居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动(dòng)稳定投资。尤(yóu)其是基建(jiàn)投资，是(shì)政府(fǔ)主动稳增(zēng)长的重点。会议提到(dào)，在(zài)超(chāo)大特大城市积极稳步推进城(chéng)中村改造和“平(píng)急两用”公共基(jī)础设(shè)施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引外商投资放在更(gèng)加重要的位置，稳住外贸外(wài)资基本盘。要支(zhī)持有条件的(de)自(zì)贸(mào)试验区(qū)和自(zì)由贸易港对接国(guó)际高标准经贸规则，开展改革开放(fàng)先(xiān)行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建设现代(dài)化产业(yè)体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的(de)重点是“实体经济”，这(zhè)里的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚(xū)拟经(jīng)济”相(xiāng)对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自立自强根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车(chē)发展优势，加快推进充电桩、储(chǔ)能等设施(shī)建设和配套(tào)电网改(gǎi)造(zào)”。会议指出“要重(zhòng)视通(tōng)用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了(le)“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人工智能(néng)发展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外(wài)，在互联网领域，要推动平台企业规范(fàn)健康发展，鼓励头部平(píng)台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小银行、保险和(hé)信(xìn)托(tuō)机构改革化(huà)险工作”；再次强调(diào)房(fáng)住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债务管理，严(yán)控新(xīn)增(zēng)隐性债(zhài)务”。我(wǒ)们(men)认为，房(fáng)地产产业链、中(zhōng)小金融机构的(de)风(fēng)险出清，仍是(shì)大(dà)势所趋，地方债务的风(fēng)险也需要化(huà)解。所(suǒ)以今年(nián)和去年(nián)最大的不同是疫情影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其(qí)他方面(miàn)的经(jīng)济问题(tí)依(yī)然是(shì)存在(zài)的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制(zhì)。