私募(mù)基金运作即将迎来更全面的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下(xià)称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券(quàn)投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协(xié)实施登记备案以来，我国私募(mù)证券投资基金行业发(fā)展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证券投资基金管(guǎn)理人9000余家(jiā)，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金(jīn)交易策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场(chǎng)内(nèi)外衍生(shēng)品，已(yǐ)经(jīng)成为资(zī)本市(shì)场重要的机构投资者(zhě)之一(yī)。中(zhōng)基协(xié)结合(hé)私募(mù)证券投资基金(jīn)行业实践(jiàn)，坚持规(guī)范发(fā)展和问(wèn)题导向(xiàng)，起(qǐ)草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线(xiàn)要(yào)求，针对重点(diǎn)问题予以规范，完善私募证券投资基(jī)金运作规则体系(xì)。

　　本次(cì)征求意见(jiàn)的《运作指引》共(gòng)计三(sān)十二条，对(duì)私募证券(quàn)投资基金(jīn)募(mù)集、投资、运(yùn)作管理等环节提出了规范(fàn)要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续门(mén)槛要求上，明确私募证(zhèng)券投(tóu)资基金初始(shǐ)募集及存(cún)续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修(xiū)订后的《私(sī)募投(tóu)资基(jī)金登记(jì)备案办(bàn)法》（下称《备案办(bàn)法》）及配(pèi)套指引，进一步(bù)明确了私募(mù)登记备(bèi)案标准，其中就提出私(sī)募证券基金初始实缴募集资金规模不低(dī)于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但(dàn)引发市场热(rè)议的(de)是，基金(jīn)合同中应当明确约定，除(chú)市场波动(dòng)导致净(jìng)值(zhí)变(biàn)化外(wài)，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产净(jìng)值低于(yú)1000万元人民币的，该私募(mù)证券投(tóu)资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接(jiē)《备案办(bàn)法》募集规模的基础上，增加了存续要求(qiú)，这(zhè)可以有(yǒu)效避免(miǎn)《备案(àn)办法》出台后，通过募集资(zī)金(jīn)后再赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这也(yě)体现行业(yè)的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规(guī)模(mó)的私募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上(shàng)，为加强流动性风(fēng)险管理(lǐ)，《运作指引(yǐn)》要求私募证券投(tóu)资基(jī)金开放申赎频率不得高于每(měi)月(yuè)一(yī)次。为引导(dǎo)投资者(zhě)理(lǐ)性(xìng)投资、长期投资，《运作指引》明确基(jī)金(jīn)合同应当约(yuē)定投资(zī)者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合(hé)投(tóu)资要(yào)求(qiú)上，为引导私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管理人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分(fēn)散风险，要求(qiú)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金采取(qǔ)资产组合的(de)方式进行投资。单只私募(mù)证券投资基金投资(zī)于同一(yī)资产的资金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同(tóng)一私募基金管理人管理的(de)全(quán)部私募证券(quàn)投资基(jī)金投资(zī)于同一资产的资金，不得超过(guò)该(gāi)资(zī)产(chǎn)的25％。银行活(huó)期(qī)存(cún)款(kuǎn)、国债、中央银(yín)行票据(jù)、政策性金融债(zhài)、地方政府债券、公开募集基金等中国证监会(huì)、协会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》还(hái)明确禁(jìn)止(zhǐ)多层(céng)嵌(qiàn)套，要求私募证(zhèng)券投资基金架构应当清(qīng)晰、透明(míng)，不(bù)得通过设置复杂架孙悟空真实存在过吗构、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求。私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于其他私(sī)募证券投资(zī)基金或者金(jīn)融机构发行的资(zī)产管理产品的，应当明确约(yuē)定(dìng)所投(tóu)资的私募证券(quàn)投资基(jī)金或(huò)者资产(chǎn)管理产(chǎn)品不(bù)再投(tóu)资除公开募集基金(jīn)以外的其他(tā)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或(huò)者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品投资要(yào)求上，明确私募基金应(yīng)当以风险管理、资产配(pèi)置为目标开展衍生(shēng)品交(jiāo)易(yì)，不(bù)得(dé)将衍生品交易异化(huà)为股票、债券(quàn)等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格(gé)投(tóu)资(zī)者(zhě)提供(gōng)通道服(fú)务，提出集(jí)中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私募证券投资基金管理人建立健(jiàn)全内(nèi)部制度(dù)，遵(zūn)循投资者(zhě)利益优先与公平交易原则，防范利益(yì)输送。对量化私募证券投资基金(jīn)在(zài)交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品(pǐn)命名(míng)等方面提(tí)出规(guī)范要求。进一步细化(huà)对私募证券投资基(jī)金投资(zī)运作(zuò)（如衍(yǎn)生(shēng)品、境外资(zī)产等特殊交(jiāo)易）的信(xìn)息披露要(yào)求。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模私募证券投资基金管理人和(hé)私募证券投资基(jī)金信(xìn)息(xī)报送工作(zuò)要(yào)求。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还要(yào)求规模以上私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人定期开展压力测(cè)试、建立(lì)风险准备金制度等。具体来看，同一实(shí)际控制(zhì)人(rén)控制的私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人在最近一年度末合计基金(jīn)管理规模(mó)在20亿元(yuán)以上的，应当持续建立健全流(liú)动性风险监测、预警与应(yīng)急处置、关于预警线与止损线的(de)风险管理(lǐ)制度(dù)，每季度至少(shǎo)进(jìn)行一次压力测试。私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人应当结合市(shì)场(chǎng)状况和自身管理能力制定并(bìng)持续(xù)更新流动性(xìng)风险应急预(yù)案，明(míng)确预案触发情(qíng)景(jǐng)、应急程(chéng)序与措(cuò)施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业(yè)务，私募基金管(guǎn)理人应当对投(tóu)资者资金(jīn)来源的合规性(xìng)进行审查，不得由(yóu)投资者或(huò)其指定第三(sān)方下达投资指令或者自(zì)行负责投资运作(zuò)，不(bù)得为金融机构、其他私募(mù)基金管理人(rén)，金融机构资产管(guǎn)理产品以(yǐ)及其他私(sī)募基(jī)金提供规避投资范围(wéi)、杠(gāng)杆约束(shù)、投资(zī)者(zhě)门槛等(děng)监管要求的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综(zōng)合来看(kàn)，私募监(jiān)管的实际标(biāo)准在向金(jīn)融机构管(guǎn)理标准看齐(qí)，《运作指引(yǐn)》如(rú孙悟空真实存在过吗)果按目前征求(qiú)意见稿的水平落实，执行后会(huì)快速抹平私募基金(jīn)相对其他资管产(chǎn)品的灵(líng)活度，让资金方的投放偏好回(huí)到策略表现及管理人的(de)整体运(yùn)营和服(fú)务水平上(shàng)，而非(fēi)政策监(jiān)管红利。这(zhè)将更有利于行业的健康(kāng)发展(zhǎn)，回归管(guǎn)理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过渡期(qī)安(ān)排。

　　中基(jī)协(xié)表示，《运作指引》施(shī)行(xíng)后，新备(bèi)案(àn)的私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)按(àn)照《运作(zuò)指引》要(yào)求执行(xíng)。同时(shí)为减少新老基金(jīn)的套利空间，对存量基金针对不同(tóng)情况(kuàng)提出差异(yì)化(huà)整改要求，并对重点条款的整改给(gěi)予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展通道业务、不(bù)符合最(zuì)低存续(xù)规模等(děng)触及(jí)底(dǐ)线要求(qiú)的存量基金，《运作指引》施行后不得新增(zēng)募集规(guī)模及投资者，不得展期，新增(zēng)投(tóu)资活动获得(dé)须符合(hé)《运作(zuò)指引》要求，合同到(dào)期(qī)后予以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》中关(guān)于投资集(jí)中度(dù)、嵌套(tào)层数(shù)、杠(gāng)杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求(qiú)的，给予(yǔ)12个月整改过渡期(qī)，不强制要求修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对(duì)于(yú)《运作(zuò)指引》实(shí)施后(hòu)存量(liàng)基(jī)金新募集的投资(zī)者要(yào)求(qiú)设置(zhì)不少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生基金(jīn)合(hé)同变(biàn)更的(de)，变(biàn)更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合(hé)同存(cún)续期(qī)限发生(shēng)变化的(de)，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)存(cún)量基金中无固(gù)定存续期(qī)限的私募(mù)证券投资基金(jīn)，要求在《运(yùn)作指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明确的基金存续期，以促进目前(qián)存量(liàng)永续孙悟空真实存在过吗基金限(xiàn)期(qī)整改。

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