文|招商宏观张(zhāng)静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规(guī)模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润(rùn)累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之(zhī)深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠(dié)加(jiā)导致意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依(yī)然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型(xíng)来(lái)看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采(cǎi)等其(qí)他(tā)行业的利(lì)润增速(sù)降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明显分化(huà)，中游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业的利(lì)润增(zēng)速均为负，是整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备制造业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数(shù)据已(yǐ)表(biǎo)现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造(zào)业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的(de)主要拉动力。按(àn)当(dāng)月(yuè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速计(jì)算，4月份(fèn)表现较好的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速(sù)由正转负(fù)的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润累计增速(sù)的(de)下探幅度(dù)之深和(hé)持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个(gè)行业的营业(yè)利(lì)润累计增速均出现(xiàn)回落，其(qí)中回(huí)落(luò)幅度较(jiào)大的行业主要是农副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等行业，回(huí)升幅度较大(dà)的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制品等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回(huí)收期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业累计每百(bǎi)元营业收(shōu)入中(zhōng)的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回(huí)收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商(shāng)和(hé)私营(yíng)企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然(rán)气(qì)开采等其他行业(yè)的(de)利(lì)润增速(sù)降幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依然为(wèi)正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综(zōng)合(hé)利用(yòng)的增速(sù)为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加(jiā)工业(yè)和装备(bèi)制造(zào)业的(de)利(lì)润增速(sù)出现(xiàn)明显分(fēn)化。中游(yóu)原材料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游装备制(zhì)造(zào)业利润增(zēng)速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得(dé)益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造(zào)业的(de)利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业(yè)当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学(xué)纤维(wéi)制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算(suàn)机通(tōng)信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负(fù)；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多(duō)个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求转好速度(dù)较慢(màn)，这也意味着(zhe)下游行(xíng)业的利润(rùn)增速(sù)向上爬坡(pō)的节奏大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸制品和(hé)医(yī)药制造跌(diē)幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持(chí)续维(wéi)持低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落(luò)，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利(lì)润增(zēng)速(sù)保持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力(lì)利润增速相对(duì)较高，燃(rán)气(qì)生产(chǎn)和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利润累计(jì)增速上(shàng)升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明(míng)显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增(zēng)速回升的(de)主要(yào)拉动力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能(néng)否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次探(tàn)底历(lì)史来演绎(yì)的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利润增速转正最早(zǎo)也需等到四季(jì)度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致企业的产能利(lì)用率持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业(yè)成本高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业(yè)利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来(lái)自于2023年5月27日(rì)的《中游装(zhu意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音āng)备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利(lì)润分析》报(bào)告，报告作者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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