文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家(jiā)统计局(jú)发布4月全(quán)国规模以上工业企(qǐ)业绩(jì)效数据(jù)。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业企业(yè)营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利(lì)润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正转负的原(yuán)因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润累计增(zēng)速的(de)下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压(yā)力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等(děng)其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然(rán)较大；中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增(zēng)速均为(wèi)负，是(shì)整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工(gōng)业(yè)企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计算(suàn)，4月份(fèn)表现较(jiào)好(hǎo)的(de)行(xíng)业主要有(yǒu)：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其(qí)他(tā)多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业(yè)利(lì)润累计(jì)增(zēng)速出现回升，其他(tā)13个行业(yè)的营业利润累计增速均出现回落，其中回(huí)落幅度(dù)较大(dà)的行业主(zhǔ)要是农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色(sè)金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等(děng)行业，回升幅度较(jiào)大(dà)的行(xíng)业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造(zào)、通用设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均(jūn)回收期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累(lèi)计每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私(sī)营(yíng)企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其(qí)他行业的(de)利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用(yòng)的增速(sù)为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业和装备制造业50g是几两 50g是一两吗(yè)的利润(rùn)增速出现明显分化。中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累。中游(yóu)装备制造业利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽(qì)车(chē)产业链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业的(de)利润(rùn)增速降幅(fú)由负转正，此(cǐ)外叠加去(qù)年同期(qī)基数较(jiào)低，汽(qì)车制造(zào)业当月(yuè)利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设(shè)备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机(jī)通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备(bèi)制造(zào)、铁(tiě)路船舶(bó)航空航(háng)天、电气(qì)机(jī)械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增(z50g是几两 50g是一两吗ēng)速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽(qì)车制造(zào)增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力(lì)，文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具(jù)制造等多个行业的利(lì)润增速跌(diē)幅(fú)放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰等(děng)多个(gè)行业的利润跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水平(píng)、内部需(xū)求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行(xíng)业的利润(rùn)增速(sù)向上爬坡(pō)的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋(xié)、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医药制造(zào)跌(diē)幅扩大(dà)，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造和(hé)印刷和记录媒(méi)介(jiè)利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持续(xù)维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(y50g是几两 50g是一两吗uè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业(yè)中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润(rùn)增速(sù)相(xiāng)对较高，燃(rán)气生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应降(jiàng)幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二(èr)，营业收入(rù)增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增速(sù)回升的主要拉(lā)动力(lì)。汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产和供(gōng)应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)能否转正(zhèng)？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次(cì)探底(dǐ)历(lì)史来演绎的话，至(zhì)少还(hái)要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利(lì)润增速转正最早也需等到四季度(dù)。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲(pí)弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导(dǎo)致的内部(bù)压力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹速(sù)度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业(yè)利润分析》报告(gào)，报告作者(zhě)张静(jìng)静、张一平，联系人罗(luó)丹

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