大家周末(mò)好(hǎo)，先来看下重要消息(xī)。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令军队进入最(zuì)高战备状态，紧急(jí)向与(yǔ)科索沃(wò)行(xíng)政(zhèng)线(xiàn)方(fāng)向移动

　　据塞尔维亚(yà)南(nán)通社26日消息，塞尔(ěr)维(wéi)亚总统武契奇当天下令，将(jiāng)塞(sāi)尔维亚军队的战(zh浙k是浙江哪个城市的àn)备状态提(tí)升到最高(gāo)等(děng)级，并紧急向与科(kē)索沃(wò)行政线方向移动。

　　报(bào)道称，武(wǔ)契奇提(tí)升塞尔维亚军(jūn)队(duì)战备状态与科索沃局(jú)势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科(kē)索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与(yǔ)科索沃(wò)阿族警察(chá)发生冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和震(zhèn)爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区行(xíng)政大楼。目前兹韦(wéi)钱(qián)区已(yǐ)经被科索沃特警封锁。

　　科索沃(wò)是(shì)塞尔维亚的自治省，1999年(nián)科索沃战争结束后由(yóu)联合(hé)国托(tuō)管(guǎn)。2008年，科索沃单方面(miàn)宣(xuān)布(bù)独立，塞尔维(wéi)亚始终坚(jiān)持对科(kē)索沃拥有(yǒu)主权。

　　通(tōng)胀(zhàng)超预期上(shàng)行！这(zhè)一数据创年内新高，美联储年内不(bù)降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示(shì)，美国4月PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高(gāo)于预期(qī)值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超(chāo)出(chū)预期(qī)值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱(ài)通胀指标(biāo)——剔除食物和能源(yuán)后的(de)核心PCE物价指数同(tóng)比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高(gāo)出前值(zhí)和(hé)预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新高。

　　与此同(tóng)时，追踪与当前(qián)经济周期相(xiāng)关的(de)通胀压力的周期(qī)性核(hé)心PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年以来的(de)最高记录。

　　美联储(chǔ)政策利率期货合约交(jiāo)易(yì)商周五(wǔ)加大(dà)了对美联储将(jiāng)继续加息的押注，数(shù)据(jù)公布后，这些合(hé)约的隐含收益率上升，定价(jià)美联储(chǔ)在(zài)6月会议上将基准(zhǔn)利率目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日(rì)报报道，交易员们(men)一直坚信(xìn)，美(měi)联储今年将多次降(jiàng)息(xī)。但他们最终承认，基于对期货(huò)的押注，今年降息的可能(néng)性不大。现在，他们预计(jì)在(zài)2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅度低于(yú)此前的(de)预期。强劲的经(jīng)济增长、通(tōng)胀数据、劳(láo)动(dòng)力市场以(yǐ)及债务上限担忧的缓解降(jiàng)低了今(jīn)年降息的可能(néng)性。交易员(yuán)们现(xiàn)在认(rèn)为，6月份的会议可能会考虑加(jiā)息25个(gè)基点。市场(chǎng)预计联邦基(jī)金利率(lǜ)将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生(shēng)品市场预计基准利率届(jiè)时将降至3％。

　　短(duǎn)期(qī)内煤(méi)化工品(pǐn)种暂难走出弱周期

　　近期化工板(bǎn)块整体走势偏弱，油(yóu)化(huà)工与(yǔ)煤(méi)化工板块(kuài)略显(xiǎn)分化。期货(huò)日(rì)报记者观察到，煤(méi)化工品种无论是下跌幅度，还(hái)是下(xià)行斜(xié)率，均(jūn)大(dà)于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料(liào)成本端(duān)为原油的(de)品种，在原油下跌(diē)幅度不大的情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料成本端为煤炭(tàn)的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投安信期货能源首席分析(xī)师高(gāo)明(míng)宇解释说，终端产品这一分(fēn)化的根源还是原料(liào)端表现(xiàn)的差(chà)异。“俄乌冲突的战争风险溢价将(jiāng)能源危(wēi)机在期货市场的影射推向顶峰，2022年下半(bàn)年起市(shì)场进入衰退交易主题(tí)，且(qiě)目前工业品整体仍处于衰退交(jiāo)易的中后(hòu)场(chǎng)。”她称。

　　“从能(néng)源板块内部来看，前期原(yuán)油价格的下(xià)行已触碰到中东主要产(chǎn)油国的财政盈亏(kuī)平衡成本、页(yè)岩油生产商边(biān)际产(chǎn)油(yóu)成本(běn)、美国收储(chǔ)目标价(jià)位，在美国页岩油非常规能(néng)源产量增速持续不(bù)达预(yù)期的情况下，以沙特(tè)和俄罗斯主(zhǔ)导(dǎo)的OPEC+主动减产再(zài)度(dù)推动原油供(gōng)给(gěi)约束的兑现，在能(néng)源品(pǐn)的下行趋势中原油的成本支撑、供应减(jiǎn)量率(lǜ)先发(fā)生(shēng)，价格也(yě)率(lǜ)先呈现震荡(dàng)筑底的迹象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而对于(yú)煤炭而(ér)言，年初(chū)以来(lái)港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三(sān)西主产区(qū)动力煤的边(biān)际(jì)到港成(chéng)本900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行业利润丰(fēng)厚的情况下供(gōng)应有(yǒu)增(zēng)无减，宽松的供需面持续带(dài)动产业(yè)链各环节累库，价格下跌趋(qū)势明确，亦对近期煤化工品种(zhǒng)构(gòu)成较大压制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤炭价格整(zhěng)体便(biàn)处于震(zhèn)荡下(xià)行(xíng)的趋势中，原料煤炭(tàn)成本端的支撑弱(ruò)化，使煤(méi)化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)的估值中枢不断(duàn)下移。”中信建投期货分(fēn)析(xī)师(shī)刘(liú)书源表示，相较于(yú)煤炭，原油整(zhěng)体为(wèi)区间弱势震荡的走势(shì)，并未出(chū)现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化(huà)工(gōng)市场而言(yán)，本周持续走弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方正中期期(qī)货研(yán)究(jiū)院(yuàn)上海(hǎi)分院负责人(rén)夏(xià)聪聪(cōng)解释说，煤化工市场缺乏(fá)利好驱动，消(xiāo)息面无利好刺(cì)激，导致行情持续低迷。国内(nèi)煤炭市场供应存在保障，在进口煤增(zēng)加的情况下，市场可流通货源充裕(yù)，今年(nián)受到天气(qì)因素的影(yǐng)响，水(shuǐ)电出力预计逐步好转，电煤需求存在(zài)增加，但(dàn)增速或(huò)放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭(tàn)市场价格仍存在下调可(kě)能，成本(běn)端难以提供有力支撑。加之煤化工整体(tǐ)需(xū)求(qiú)端不佳，高(gāo)温(wēn)雨季部(bù)分区域(yù)需(xū)求受(shòu)到(dào)影响(xiǎng)。需求处于季节性(xìng)淡季，下(xià)游用(yòng)煤企业库(kù)存水平偏高，价格承压下行(xíng)，煤化工受到成本(běn)端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近期的持续(xù)走弱也与宏(hóng)观需求弱势以(yǐ)及自身品种的产能(néng)投放周期有关。

　　“根据前期(qī)调研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫情(qíng)几年之后，并未重(zhòng)启，所以终端产(chǎn)品的需求并没(méi)有因疫情解封(fēng)后，出现显著(zhù)恢(huī)复。叠加近期港口和坑口煤(méi)价加速下跌，导致煤化工(gōng)品种的估值中枢不(bù)断下移(yí)，难见反转(zhuǎn)。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　记者了(le)解(jiě)到，随着煤炭的(de)大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏损较之前有所放大。“煤(méi)化工(gōng)产业链上下(xià)游均(jūn)弱(ruò)化，尽(jǐn)管成(chéng)本端松(sōng)动(dòng)，但煤化(huà)工(gōng)品种(zhǒng)自身表现同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪(cōng)聪表(biǎo)示，近期(qī)，甲(jiǎ)醇期(qī)货价格创2020年10月(yuè)份以来(lái)新低(dī)，现(xiàn)货价格同步(bù)走(zǒu)低，内蒙地区(qū)报价(jià)跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度大于(yú)原(yuán浙k是浙江哪个城市的)料端(duān)，利润修复过程中止。“今年以来，从(cóng)甲醇(chún)成本理(lǐ)论核(hé)算来看，行业(yè)整体处(chù)于不景(jǐng)气阶(jiē)段。”她(tā)称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表示，由于甲醇(chún)现货价(jià)格不(bù)断创下新低，部分(fēn)地区(qū)现货价格回到(dào)历史低位(wèi)，上(shàng)游(yóu)甲醇生产企业整体利润并(bìng)没有随着(zhe)煤价回落、采购成(chéng)本下(xià)降而明显转好(hǎo)。“尤其是(shì)单一的煤(méi)制(zhì)甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部(bù)分内地企业有传出因甲醇(chún)价(jià)格太低，出(chū)现停(tíng)车(chē)或者降负的消息，后续值得持续关注(zhù)这(zhè)一问(wèn)题。”刘书(shū)源如是说。

　　受(shòu)访人士(shì)普遍(biàn)认为，短期，煤化工(gōng)品(pǐn)种暂(zàn)难(nán)走出(chū)弱周(zhōu)期的迹(jì)象。“经历过(guò)前几年的持续(xù)投产，国内甲(jiǎ)醇和尿素的产能不断扩(kuò)张(zhāng)，当前下(xià)游(yóu)的需求(qiú)难以(yǐ)匹配(pèi)新增的产能，未来其价格(gé)可能(néng)在1—2年(nián)都维持较(jiào)低水平(píng)，从而开启倒逼上游降负(fù)或者去产能的阶段，后续大概(gài)率是一个产能的上(shàng)下(xià)游(yóu)再平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工能否走出(chū)偏(piān)弱周期主(zhǔ)要取决于需(xū)求(qiú)的恢复情况(kuàng)，下半年部分品种面临较大投(tóu)产压力，进口体量大的(de)品种将受到(dào)低价进口货源的冲击，中长期看，煤化工行情难有起色，即使存(cún)在上(shàng)涨，也表现为(wèi)长期下(xià)跌(diē)后的(de)反弹(dàn)，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的可能性(xìng)依然(rán)较大

　　采(cǎi)访中(zhōng)记者了解到，近期能源化工（尤其(qí)是油化工）板(bǎn)块较(jiào)为强(qiáng)势主要(yào)还是基于原料端的驱动。

　　据光大期(qī)货分析师杜(dù)冰沁介绍，本周原(yuán)油整体呈现先(xiān)抑(yì)后扬的走势，受到供需基本面收紧的前景提振油价(jià)上涨，带动油化(huà)工板块表现(xiàn)较(jiào)为坚挺。

　　“在本(běn)轮大(dà)宗商品多(duō)数下(xià)跌的(de)行情中，原(yuán)油尽管受(shòu)到(dào)美国债务(wù)上限谈判陷入僵局带(dài)来的宏观情绪扰动，但是(shì)沙特(tè)能源部长发(fā)言力挺(tǐng)油价和G7在其(qí)年(nián)度(dù)领导人会议上(shàng)承诺将加大力度(dù)打(dǎ)击俄罗斯逃避其石油(yóu)和燃料(liào)出(chū)口价格上(shàng)限的行为都对于油价起到(dào)提振(zhèn)作用。”杜(dù)冰沁(qìn)表示，从基(jī)本面来看(kàn)，下半(bàn)年(nián)全球原油供需(xū)将进(jìn)一步(bù)收(shōu)紧(jǐn)。IEA最新月报预计今年全球需求同比增(zēng)加220万桶/日，主要来自于(yú)中国需(xū)求复苏的持续；同(tóng)时美国(guó)宣布将在(zài)8月(yuè)收储300万(wàn)桶，叠加美国即(jí)将进入夏(xià)季汽油消(xiāo)费旺(wàng)季。“原油(yóu)维持强势从成(chéng)本端带动油(yóu)化工整体(tǐ)强于煤化工。”她称。

　　目(mù)前来(lái)看，油化工较煤化工较强的(de)关键原因还是(shì)在于原(yuán)料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业(yè)原油库存超预期大幅(fú)下降，主要源(yuán)自原(yuán)油进(jìn)口的大(dà)幅(fú)下降和随着出行旺季来临(lín)显著增长的需求；包括(kuò)汽(qì)油和精炼油在内的成品油库存均出现不同程度(dù)的下降，同时(shí)汽、柴油表需也(yě)环比增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产(chǎn)不及预期，但沙特(tè)能源部长发言力挺油价，市场(chǎng)计(jì)价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上考虑进一步减产，叠(dié)加美国(guó)的收储均将(jiāng)收(shōu)紧下半年(nián)全球(qiú)原油(yóu)平衡表(biǎo)。但(dàn)在美国(guó)债务上限谈(tán)判达(dá)成一(yī)致前，宏观层面(miàn)的不确定(dìng)性(xìng)仍然会影响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短(duǎn)期市场(chǎng)需关注美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期货能(néng)化高级分析师陆甲明认(rèn)为，6月份(fèn)OPEC+的月度会议将近。考(kǎo)虑目(mù)前油价被(bèi)市场接受度提升，预计6月化工品市场(chǎng)对(duì)标的(de)原油成(chéng)本(běn)将基本维持5月平均价(jià)格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可能不会有动作。“考虑(lǜ)目前油价被市(shì)场接受度(dù)提(tí)升(shēng)。预计6月化工品市场对标的原油成本(浙k是浙江哪个城市的běn)将基本维持5月(yuè)平均价格水(shuǐ)平。”陆(lù)甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯(xī)生产毛利(lì)，已经从(cóng)500多元/吨，逐步(bù)跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然油(yóu)价也有下跌(diē)，但由于聚乙烯自身现货价格表(biǎo)现(xiàn)更弱，因而以原油折算成本(běn)的加工利润反而(ér)出现了下降。

　　“展望(wàng)后(hòu)市，原油供应(yīng)端的利(lì)好已进(jìn)入兑现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的(de)减产已(yǐ)在原油及成品油发运船期中(zhōng)有所体现(xiàn)。“加(jiā)拿大野火蔓延造成的31.9万(wàn)桶(tǒng)/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北向(xiàng)原(yuán)油出口(kǒu)仍未恢(huī)复(fù)，亦对本无弹(dàn)性的原油供应构成扰(rǎo)动。且近期沙特能(néng)源(yuán)部长再次对原油市(shì)场做空者(zhě)发出警告(gào)，面(miàn)对欧美银行(xíng)业(yè)危机和美(měi)国(guó)债(zhài)务上限谈判带来(lái)的需求端不确定性，不排(pái)除(chú)OPEC+在6月4日会(huì)议再(zài)次减(jiǎn)产的小概率事件发(fā)生，二季度起(qǐ)的基准去库预期仍将为(wèi)原油带来(lái)相(xiāng)对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个(gè)阶段，化工(gōng)品表现中(zhōng)，油(yóu)制强于煤制的(de)可能性依(yī)然较大。”陆甲明表(biǎo)示(shì)，原(yuán)料价格表现上，目前国内煤(méi)炭(tàn)供(gōng)给(gěi)相对充(chōng)裕，因此煤炭(tàn)价格(gé)下行的(de)趋势依然存在。原油方面(miàn)，夏季是(shì)成品油消费高峰，因此油价往往容(róng)易(yì)获得支撑。因此，成(chéng)本端(duān)强弱(ruò)反差或依然存在(zài)。

　　同样(yàng)，在高明宇看来，在(zài)国内动力煤市场中下游库存有效去(qù)化，或低价格刺激内产、进口兑(duì)现减(jiǎn)量预期之前，油化工(gōng)结构性(xìng)强于煤化工的行情仍然有(yǒu)望延续。

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