来源(yuán)：梁中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息(xī)的(de)关键仍是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第一(yī)，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导(dǎo)致家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关注(zhù)通货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货(huò)币(bì)政策表述，重申“委员会评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本次(cì)加息依(yī)然是(shì)共识；认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调(diào)地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例(lì)如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化(huà)？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济(jì)方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度(dù)增长，最近几个月(yuè)就(jiù)业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或(huò)将停(tíng)止加息。重申委员会将评(píng)估货币政(zhèng)策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时(shí)间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策(cè)的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经济(jì)和(hé)金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的(de)，以(yǐ)实现一(yī)种货(huò)币政策立场”，表明美(měi)联储加息(xī)或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确(què)银行风险导致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济(jì)、就(jiù)业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待(dài)“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤(yóu)其是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就(jiù)已经(jīng)在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是(shì)共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点的(de)问题(tí)，鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为原则(zé)上不需要(yào)利率提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)了(le)限制性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关(guān)键(jiàn)仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。

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　　关于(yú)银行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)应及(jí)时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高债务上限，美国(guó)可(kě)能最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政(zhèng)府触(chù)及(jí)31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风(fēng)险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风险演变(biàn)成系统(tǒng)性(xìng)风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破产或依然会(huì)出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月(yuè)开(kāi)始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经(jīng)济虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力仍大，年(nián)内降息(xī)概(gài)率或较低(dī)。

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