美国债务上限(xiàn)危机(jī)暂时“告(gào)一段落”——美东(dōng)时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一项(xiàng)关于联邦政(zhèng)府债务上(shàng)限和(hé)预(yù)算的法案(àn)，隔日参(cān)议院通过，根据法案政(zhèng)府开支将受到(dào)上限制(zhì)约直至2024年结(jié)束(shù)，但可以避免发(fā)生债务违约(yuē)。根据美国国(guó)会预(yù)算办公室(shì)数据，目前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当(dāng)于(yú)每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来(lái)，美国(guó)已103次调(diào)整债(zhài)务上限，尽管未曾(céng)出现过实质性债务违约，但债务(wù)上限危机(jī)仍可(kě)从市(shì)场(chǎng)预(yù)期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等(děng)机制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人(rén)士对《中国基金报》记(jì)者表示，在目前美国债(zhài)务上限(xiàn)情景下(xià)，中长(zhǎng)期(qī)看美债上(shàng)限违(wéi)约(yuē)风险难(nán)以(yǐ)忽视(shì)，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)将更具(jù)韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将(jiāng)重新回(huí)到美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现更具韧性(xìng)

　　除本(běn)次(cì)外，1976年(nián)以来美(měi)国政府债务共有22次触及法定(dìng)上限，每次债(zhài)务(wù)上限触及后均(jūn)得到了上调或暂停，只是经历的(de)时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年(nián)债务上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前(qián)后，标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)最大下调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务(wù)危机谈判过程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反(fǎn)应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管理投(tóu)资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美(měi)国(guó)彻底违约(yuē)的可能性非常低，但此前因(yīn)为市场担忧发生发(fā)生违约(yuē)，很(hěn)多国(guó)家和行(xíng)业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增(zēng)长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国(guó)、泰国(guó)和韩国。

　　具(jù)体就中国(guó)市场(chǎng)而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是(shì)关(guān)键催化剂。中国今(jīn)年(nián)首季盈利增(zēng)长较去年(nián)第四季有(yǒu)所(suǒ)改善，有助提(tí)振(zhèn)对中国资产的信(xìn)心。与亚(yà)洲其他地(dì)区（日本除(chú)外）相(xiāng)比，中国(guó)股(gǔ)市的(de)估值似乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区(qū)（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也(yě)对(duì)苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义记者(zhě)表示，债(zhài)务协议的顺利通(tōng)过消除了美国乃至全球面临的一个不明(míng)朗因(yīn)素，进而短(duǎn)暂提(tí)振市场情绪(xù)。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照银对记者称，因投资者对两党(dǎng)达成一致有确定的预期(qī)，所以近期美国以及(jí)全球资本市场并没(méi)有对美国债(zhài)务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美(měi)债上限违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流(liú)大类资产(chǎn)对于美债危机的叙事(shì)反应都较为平淡，但野村东方国际(jì)证券资(zī)产管理(lǐ)部总经理(lǐ)兼(jiān)投资总监(jiān)肖(xiào)令君对记者(zhě)表示，从中长(zhǎng)期的资产配置(zhì)角度出(chū)发，诸如(rú)美债上限等类似的尾部风(fēng)险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点：一是(shì)多元(yuán)化低相(xiāng)关性资产(chǎn)配(pèi)置、二是(shì)支付保险费的另类(lèi)策略，为(wèi)组(zǔ)合提供下行(xíng)保护。回顾美债(zhài)上限危机(jī)历史(shǐ)，看到(dào)避险资产(chǎn)如美(měi)元、美债、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合(hé)配置中保有(yǒu)一定比例的避险资(zī)产有助(zhù)对冲(chōng)投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券(quàn)在黄金(jīn)与(yǔ)美(měi)债(zhài)季度展(zhǎn)望中也提(tí)到，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或(huò)继续走高(gāo)，因为美(měi)债利率短期(qī)内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时全(quán)球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端(duān)危机环境下(xià)，大(dà)类资产(chǎn)会(huì)呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差(chà)别抛售一(yī)切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产(chǎn)随(suí)同风险资(zī)产一起下跌(diē)，因此(cǐ)以期权保护(hù)组(zǔ)合下行风险是另一(yī)种方式。美债违约并非我们的基(jī)准假设，如果出现此类尾部风险，做多波动(dòng)率(lǜ)、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球信(xìn)用(yòng)市场的最佳非对称对冲策略是(shì)做空美国高评级银行（评级下调(diào)、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的(de)衰退时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将(jiāng)促进美联储停止(zhǐ)紧缩货(huò)币政策，对(duì)美股也是一(yī)大利好。他还认(rèn)为，美国(guó)政(zhèng)府的(de)财政(zhèng)支出得到了(le)保证，在两年(nián)内可(kě)以继续举债。最(zuì)近两周的美债谈判关(guān)键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的(de)市场报以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的(de)尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步(bù)有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财政政策和(hé)货币政(zhèng)策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过(guò)债(zhài)务上(shàng)限法案，市场(chǎng)关注焦点再度(dù)回到美国未来的财政(zhèng)政策和货币政策(cè)上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑天鹅(é)事(shì)苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工商业运(yùn)行情况，等(děng)待市场自然降(jiàng)温至浅萧条(tiáo)后(hòu)再开启降(jiàng)息，年内(nèi)降息(xī)的乐观预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数(shù)据上看(kàn)，美国经(jīng)济韧(rèn)性(xìng)好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除(chú)联储还会继(jì)续加息的可能，但加息(xī)周期已接近(jìn)尾声，利率基本(běn)见顶的趋势不会改(gǎi)变，因(yīn)此预计(jì)加息(xī)对市场的(de)冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议通过后，美国财(cái)政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流动性(xìng)收紧，这或(huò)将产生显(xiǎn)著的吸力作用(yòng)。债券收益率或将(jiāng)随着资(zī)本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来(lái)美国财政部的工作重点是如(rú)何(hé)为(wèi)美债找到买家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联(lián)储现在仍在(zài)缩表周期，接下来(lái)是否要(yào)调整货币(bì)政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债(zhài)；第二，以中国为代(dài)表的贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第三，美国(guó)国内普通家庭可能成为(wèi)购买美债(zhài)异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调(diào)整货币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售(shòu)美(měi)债。如果(guǒ)美联储缩(suō)表卖出美(měi)债，美国财政(zhèng)部(bù)发行美债（向市(shì)场(chǎng)卖出）这(zhè)无疑会(huì)给美债市场造成(chéng)极大(dà)抛(pāo)压。他(tā)总结道(dào)，美(měi)债的重新发行，有可能促(cù)使美联储美联储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明(míng)中(zhōng)删(shān)除了(le)此前暗示未来(lái)还会加息的措辞(cí)，需要关注6月(yuè)利(lì)率(lǜ)决议中美联储(chǔ)是(shì)否(fǒu)能进(jìn)一(yī)步确认停止紧缩的态度。

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