金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的偿(cháng)债(zhài)能(néng)力(lì)已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债在内(nèi)的各(gè)种隐形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金等在内的(de)机构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非标等(děng)地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提(tí)出，“化(huà)债工作推(tuī)进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额(é)的比例关(guān)系(xì)。“今后应加(jiā)大(dà)中央(yāng)政府(fǔ)的(de)发债规模，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示展期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建(jiàn)议，中(zhōng)央政(zhèng)策(cè)上(shàng)支持地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如(rú)何处置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开(kāi)发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城(chéng)投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府(fǔ)下设的(de)投融资机构，很难完全(quán)独立(lì)成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为(wèi)主，但后一种债(zhài)权融资的(de)规(guī)模(mó)也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速(sù)均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的(de)增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际上已经成为地方债(zhài)务(wù)的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债(zhài)和(hé)专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台(tái)的债券余(yú)额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无(wú)违约案例(lì)，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的高等(děng)级(jí)信用债。但是，城投平台(tái)的非标(biāo)违约情(qíng)况(kuàng)时(shí)有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务(wù)增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示(xī)部(bù)省份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府(fǔ)债(zhài)务利(lì)息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和天津(jīn)等(děng)近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均(jūn)票(piào)面利率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑(duì)付(fù)。因为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务问题(tí)，反而会恶化(huà)区(qū)域信用环(huán)境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央(yāng)大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不违约，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司(sī)能(néng)够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政策(cè)上大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府(fǔ)可否通过(guò)出让国有资(zī)产来(lái)偿债方面，也(yě)希望(wàng)中(zhōng)央给予政策(cè)上的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度规定及(jí)操作细(xì)则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助(zhù)力(lì)国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防(fáng)范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

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