2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资(zī)基金公会的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会(huì)网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接(jiē)受本报(bào)采访解析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金(jīn)经理卢(lú)里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续(xù)发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人(rén)士认为(wèi)人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能获(huò)得(dé)较(jiào)为确(què)定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今年(nián)剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年(nián)美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是(shì)快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过(guò)去几年(nián)受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其是在第一季度(dù)超(chāo)出预(yù)期(qī)的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预(yù)期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半(bàn)年(nián)财政和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市场流(liú)动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境(jìng)对(duì)经济的压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日(rì)本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行(xíng)行长表现出会维持货80寸电视尺寸长宽多少币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年(nián)末或(huò)2024年初(chū)进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和(hé)地产(chǎn)等多重(zhòng)约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因素作用(yòng)下(xià)，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性的内生(shēng)修(xiū)复动(dòng)力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一(yī)个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开(kāi)端(duān)，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度(dù)最大的(de)阶(jiē)段已(yǐ)经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本(běn)：政策(cè)方面(miàn)，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持宽松的政策(cè)立(lì)场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一年美(měi)国有80％的(de)概(gài)率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温(wēn)的(de)可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及(jí)新(xīn)增就业的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能(néng)，这(zhè)将(jiāng)会是导(dǎo)致(zhì)美(měi)国经济(jì)名义上(shàng)进(jìn)入(rù)衰退(tuì)，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通(tōng)胀问题(tí)比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在(zài)今年(nián)余(yú)下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的(de)政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开(kāi)始，银(yín)行(xíng)出(chū)现问题(tí)，这(zhè)都(dōu)是高(gāo)利率环境带来冷却(què)经济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年(nián)加息或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年(nián)才(cái)会认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速度(dù)不够快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过去的半年(nián)12个(gè)月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个温和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对(duì)于(yú)降低(dī)通胀的决心还(hái)是(shì)非常(cháng)明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对(duì)美联储加(jiā)息的预(yù)期发生了较大(dà)波动。目(mù)前(qián)市(shì)场预计，5月份的(de)加息(xī)会是最(zuì)后(hòu)一(yī)次，然后在(zài)第(dì)四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资(zī)本市场来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高利率环(huán)境导致(zhì)美(měi)元流动(dòng)性(xìng)下(xià)降和投资成(chéng)本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球资(zī)本市场(chǎng)上反(fǎn)映(yìng)出(chū)来(lái)了。不论是美国的银行(xíng)业还是(shì)高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进入观(guān)望态势(shì)。现在市场普遍预期从(cóng)今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能(néng)在年底会(huì)有(yǒu)一(yī)次(cì)减息。但是(shì)美联(lián)储(chǔ)现在论调还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储官员的(de)点阵图看(kàn)，大部分美(80寸电视尺寸长宽多少měi)联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来(lái)几(jǐ)个(gè)月美国(guó)经济的(de)实(shí)际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累(lèi)积并(bìng)形成进一步(bù)的(de)风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联储更早转向(xiàng)。美(měi)国(guó)经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利(lì)率(lǜ)债、高评级(jí)信(xìn)用债会在大类资(zī)产中取(qǔ)得相对(duì)较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美(měi)联储可(kě)能在下(xià)半(bàn)年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息(xī)周期(qī)及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只有经济(jì)状况触(chù)底才会构成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在(zài)美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通(tōng)常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是(shì)我们需(xū)要思考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过(guò)，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需(xū)要(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自(zì)去年(nián)年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的(de)大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生(shēng)成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一(yī)类是部(bù)署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成(chéng)本(běn)来收(shōu)费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以探(tàn)索落(luò)地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放的(de)格(gé)局，投资机(jī)会主要来源于(yú)下(xià)游潜在的(de)目标用户群(qún)体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成(chéng)立了国家数(shù)据(jù)局(jú)，国务院重组科技(jì)部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大(dà)了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的(de)发展。该板块(kuài)目(mù)前(qián)估值处(chù)于(yú)历(lì)史低位，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推进，半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科(kē)技企业在(zài)后疫(yì)情时(shí)代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度(dù)学(xué)习模(mó)型(xíng)）的发展(zhǎn)将带(dài)来(lái)以下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片(piàn)的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服(fú)务商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专家及业界(jiè)高(gāo)管呼(hū)吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其(qí)必要性的。一方面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁显示出(chū)行业内对人(rén)工智能安全与(yǔ)可(kě)控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要(yào)一(yī)定时间(jiān)观察其对社会(huì)产生的(de)影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有(yǒu)效(xiào)执行。人(rén)工智能(néng)行业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究(jiū)难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进研(yán)究旨在(zài)保持(chí)竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的(de)生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用(yòng)过(guò)程中产生(shēng)的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和(hé)企业机密(mì)，因此现在(zài)越来(lái)越多的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效(xiào)率、研(yán)发(fā)限(xiàn)制性产(chǎn)品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立(lì)法进(jìn)度上(shàng)领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人(rén)工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能(néng)服务提(tí)供者应该承担信息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们(men)相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固定收益(yì)或(huò)者债券为(wèi)优先，低(dī)配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增(zēng)长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那(nà)么目(mù)前美国股票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期(qī)的美(měi)国国(guó)债，它的利率(lǜ)还是要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企业(yè)盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩(mó)根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持(chí)相对中性态度80寸电视尺寸长宽多少，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略现(xiàn)在(zài)时(shí)间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息(xī)预期(qī)的(de)条件下，股票估(gū)值压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全球总需求下(xià)降和中国(guó)复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初(chū)至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出(chū)现中(zhōng)国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度(dù)看(kàn)，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出(chū)色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经济(jì)出(chū)现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认(rèn)为今年债券(quàn)的(de)表现会优(yōu)于股(gǔ)票(piào)的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的(de)债(zhài)券(quàn)，能够提供不(bù)错的(de)收益率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下(xià)行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到(dào)2023年(nián)底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下(xià)，利率带(dài)来的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评(píng)级(jí)债券、黄金(jīn)等(děng)资产类别成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值股分(fēn)子(zi)端(duān)承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上(shàng)建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的(de)优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数字中国建设(shè)方(fāng)向，受益于(yú)复苏(sū)的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下(xià)行(xíng)的(de)定价不足。后续若(ruò)进入利率快(kuài)速改善期(qī)，成长风格可能(néng)阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退转向复苏(sū)，美元也(yě)可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币(bì)方(fāng)面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者继续(xù)支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质(zhì)量政府(fǔ)债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级(jí)政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出的(de)特征一致，在美国(guó)，政府债(zhài)券通常(cháng)受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于(yú)美(měi)国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的(de)预(yù)期而扩大(dà)。

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