私募基金(jīn)运作即将(jiāng)迎来更全(quán)面(miàn)的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投(tóu)资基金业(yè)协(xié)会(huì)（下称(chēng)中基协）就起草的(de)《私(sī)募证券(quàn)投资基金运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将私(sī)募证券投资基金纳入统一规范，中基(jī)协实施登记(jì)备案以来，我国私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金行业发展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年(nián)年(nián)末，中基协已(yǐ)登(dēng)记私募(mù)证券投资基金管理人9000余家(jiā)，存(cún)续私募证券(quàn)投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投(tóu)资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和(hé)场内外衍生品，已(yǐ)经成为资(zī)本(běn)市(shì)场重要的机构(gòu)投资者之一(yī)。中基协结合(hé)私募证券(quàn)投(tóu)资基金行业实践，坚持规(guī)范(fàn)发展和问题导向，起草形成(chéng)《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问(wèn)题予以规范，完善私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计(jì)三十二条，对(duì)私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)募(mù)集、投资、运作管理等环节(jié)提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续(xù)门槛要求(qiú)上，明确私募(mù)证券投资(zī)基金初始募集及(jí)存续(xù)规(guī)模不(bù)得(dé)低于1000万元。

　　但(dàn)引发(fā)市(shì)场热(rè)议(yì)的(de)是，基(jī)金合同中应当明确约(yuē)定(dìng)，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易(yì)日出现(xiàn)基(jī)金资(zī)产净值低于1000万元人民币的，该(gāi)私(sī)募证券投资基(jī)金进(jìn)入(rù)清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔(xián)接《备案办法》募集(jí)规模的(de)基础(chǔ)上，增加了(le)存(cún)续要求，这(zhè)可以(yǐ)有效避免《备(bèi)案办法》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回的方式(shì)备案的“壳基(jī)金”。此外(wài)，这(zhè)也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规模的(de)私募生存难(nán)度越来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎(shú)管理上，为加(jiā)强(qiáng)流动性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私(sī)募证券投资基金开放申赎频率(lǜ)不(bù)得高于每月一(yī)次。为引导投资者(zhě)理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明(míng)确(què)基金合同应当约定(dìng)投资者不少于6个月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资(zī)基金管理人(rén)提升专业投资(zī)能力，组合投资、分(fēn)散(sàn)风险，要求(qiú)私募(mù)证券(quàn)投资基金采取(qǔ)资产组合的方式进行投资。单只私募证券投(tóu)资基(jī)金投资于同(tóng)一资(zī)产的(de)资(zī)金，不得(dé)超(chāo)过该基金净资产的(de)25％；同一私募(mù)基(jī)金管理人管理(lǐ)的全部(bù)私募证券投资基金投资(zī)于同一资产的资金(jīn)，不得超过该资(zī)产(chǎn)的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央(yāng)银(yín)行票(piào)据、政(zhèng)策(cè)性金融债、地方政府债券、公开募集基(jī)金等中国证监会(huì)、协(xié)会认可的(de)投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套(tào)，要(yào)求私募(mù)证券投资基金架(jià)构应(yīng)当清晰(xī)、透(tòu)明，不(bù)得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方(fāng)式规避监管要求。私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资(zī)于其他私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者金(jīn)融机构发行的资产管理产品的，应当明确约定所投(tóu)资的私募证券(quàn)投资基金或(huò)者资产管理产品不(bù)再(zài)投资除(chú)公开募集基金以外(wài)的其他(t青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么ā)私(sī)募(mù)证券投资基金或者(zhě)资产管理产(chǎn)品。

　　在场外(wài)衍生品投(tóu)资要(yào)求上，明(míng)确私募基(jī)金应当以风险管理、资产配置(zhì)为目标开展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品交易异化(huà)为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具(jù)，不得为不适格(gé)投资者提供通道(dào)服务，提(tí)出(chū)集中度、杠(gāng)杆等(děng)要求(qiú)。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私(sī)募证券投资(zī)基金管理人建立健全内部制(zhì)度，遵循投(tóu)资者利益优(yōu)先与公平交易原则(zé)，防范利益输送。对量(liàng)化私募证券投资基金(jīn)在交易系统安全、异常交(jiāo)易(yì)监(jiān)控、内部(bù)管理、资料保(bǎo)存、产(chǎn)品命名等方面提出规(guī)范(fàn)要求(qiú)。进一步细化对私(sī)募证券投(tóu)资基金投资运(yùn)作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同(tóng)规模(mó)私募证券(quàn)投资基金管理人和(hé)私募证券投(tóu)资基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以(yǐ)上私募证券投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人(rén)定(dìng)期开展压(yā)力测试、建(jiàn)立风险准备(bèi)金制度(dù)等。具体来看(kàn)，同一实(shí)际(jì)控制人控制(zhì)的私募基(jī)金管理人(rén)在最(zuì)近一年度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全(quán)流动性(xìng)风险监(jiān)测、预警与应急处青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么置、关于预警线与止损线(xiàn)的风险管理制度，每季度至少进行一次压力测试(shì)。私募基金管理人(rén)应当结(jié)合市场状况和(hé)自身管理能力制定(dìng)并持续更新(xīn)流动性风险应急(jí)预案，明(míng)确预案触发情景(jǐng)、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人(rén)应(yīng)当对(duì)投资者(zhě)资金来源的合规性进(jìn)行审查(chá)，不(bù)得由(yóu)投(tóu)资(zī)者或其指定(dìng)第三方下达投资指令或者自(zì)行负责投资运作，不得为金融(róng)机构、其他(tā)私募基金(jīn)管理人，金融机构资产(chǎn)管(guǎn)理产品以及其(qí)他私募(mù)基金提供规避(bì)投资范围、杠杆约(yuē)束(shù)、投资(zī)者门槛等监管要求的(de)通道服(fú)务(wù)。

　　一位私募人士向(xiàng)期货(huò)日(rì)报记(jì)者表示，综合(hé)来看，私募(mù)监管的实际标准在向金融(róng)机构管(guǎn)理标(biāo)准(zhǔn)看齐(qí)，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前征求意见稿的水平落实(shí)，执行后会快(kuài)速抹平私募基金相对其他资管产(chǎn)品的灵活(huó)度，让(ràng)资金方的(de)投放偏好回到策略表现及管理人(rén)的(de)整体运(yùn)营(yíng)和服务(wù)水平(píng)上，而非政策监管(guǎn)红利。这(zhè)将更有利于行(xíng)业的健(jiàn)康发(fā)展，回(huí)归(guī)管理本(běn)源。

　　不(bù)过，《运作指引(yǐn)》也给予了(le)过(guò)渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运(yùn)作指引》施行后，新备案(àn)的私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)按(àn)照《运作指引》要求执行。同时(shí)为减(jiǎn)少新老基金的套利空(kōng)间，对存量基(jī)金(jīn)针对不同情(qíng)况(kuàng)提出差异(yì)化整改要求，并对重(zhòng)点条款(kuǎn)的整改(gǎi)给予(yǔ)充分过(guò)渡期安(ān)排(pái)：

　　对(duì)于违反投资范(fàn)围要求、开展通道业(yè)务、不符合最低存续规模等触及底线要(yào)求的(de)存量基金(jīn)，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行(xíng)后(hòu)不得新增募(mù)集(jí)规模及投资者，不得(dé)展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期(qī)后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债(zhài)券及(jí)衍生(shēng)品交易等投资(zī)要求的，给予(yǔ)12个月整(zhěng)改过渡期(qī)，不强制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存(cún)量(liàng)基(jī)金新(xīn)募集的投资者要求设置不少于6个月的(de)份额(é)锁定期；

　　对(duì)于存(cún)量基(jī)金(jīn)发生基金合同变更的，变更(gèng)后内容应当符合(hé)《运作(zuò)指引(yǐn)》要求(qiú)；基(jī)金合(hé)同存续期限(xiàn)发(fā)生(shēng)变化(huà)的(de)，应当按(àn)照《运作(zuò)指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量(liàng)基(jī)金中(zhōng)无固(gù)定存续(xù)期限的(de)私募证券投资基金(jīn)，要求(qiú)在(zài)《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修(xiū)改基(jī)金合同，约(yuē)定(dìng)明确的基(jī)金存续期(qī)，以促进目前存量永续基金限期整改。

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