4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭左眉毛有一根特别长是什么意思？博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年(nián)份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持(chí)续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期(q左眉毛有一根特别长是什么意思？ī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回(huí)升明显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业边(biān)际改善(shàn)，或(huò)反映制(zhì)造业边(biān)际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也(yě)边际(jì)回升(shēng)。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美(měi)国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落至21年5月的(de)水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以(yǐ)及小时工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季(jì)度(dù)小时(shí)工资增速低(dī)于其(qí)他工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增速回升后(hòu)，与其(qí)他工资(zī)指(zhǐ)标的差(chà)距(jù)收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的(de)工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大(dà)美联(lián)储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三(sān)月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的(de)回(huí)落(luò)速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业(yè)市(shì)场才能(néng)更接近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的(de)非农(nóng)就业数据(jù)将进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的(de)降(jiàng)息意(yì)愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加工资增速(sù)回(huí)升，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的(de)可(kě)能性将加大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国(guó)第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限触发时点提前(qián)，前景存(cún)在较大不确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断(duàn)发酵的银行危机(jī)以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排(pái)除金融(róng)风险以及实体经(jīng)济(jì)的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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