金融(róng)界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数(shù)据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利(lì)中(zhōng)国首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了充足的(de)政(zhèng)策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复苏走过(guò)3个(gè)月(yuè)，并且没(méi)有采取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价(jià)相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货币(bì)政策强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了(le)充(chōng)足的(de)政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中国通胀水平较低(dī)可以看得更(gèng)乐观一些(xiē)，不必担心中国会(huì)陷入长期(qī)的(de)需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单(dān)有比较强(qiáng)的(de)转机(jī)，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明(míng)显改善？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在(zài)还处于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造(zào)800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业(yè)相对低(dī)迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在(zài)回(huí)升并不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补上去年(nián)底(dǐ)的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步(bù)消化之前积(jī)压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行(xíng)业可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落，一季度(dù)新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济(jì)数据，反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度金融统计(jì)数据有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的(de)特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我(wǒ)国物(wù)价(jià)仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一步解释(shì)，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰动91是质数吗，95是质数吗(dòng)。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并(bìng)存，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力(lì)，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时(shí)滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会(huì)上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济(jì)是否(fǒu)会陷入通缩进行(xíng)了回(huí)应(yīng)。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩(suō)。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数(shù)较高，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加(jiā)上国内(nèi)受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因(yīn)素(sù)逐步消除，价格(gé)会(huì)回到(dào)一个合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立(lì)吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信号(hào)明(míng)显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看(kàn)到(dào)的(de)是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业和其他不可(kě)贸易品的(de)通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最(zuì)重(zhòng)要(yào)的风(fēng)向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居民收入、居(jū)民(mín)消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央(yāng)行对(duì)通缩(suō)的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前(qián)的(de)物价下行不是通缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前(qián)期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下(xià)降有关(guān)。当前(qián)中国经济仍在持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需(xū)恢(huī)复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪91是质数吗，95是质数吗命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过(guò)剩和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造91是质数吗，95是质数吗成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货(huò)币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外(wài)市场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济预期在经历一(yī)轮上(shàng)修与下(xià)修(xiū)后，当前宏观(guān)预(yù)期(qī)波动(dòng)率(lǜ)再次(cì)抬(tái)升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续至5月(yuè)之(zhī)后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是(shì)促(cù)成(chéng)成长牛的(de)重要外部(bù)因(yīn)素(sù)，物(wù)价水平的(de)回(huí)落多与有效需求不足相(xiāng)关(guān)，在(zài)传(chuán)统周期行业景气低(dī)迷的(de)环境(jìng)下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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