金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近(jìn)日(rì)的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变(biàn)利(lì)于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金(jīn)融让(ràng)利。银(yín)行(xíng)业也开始落实(shí)，比如一(yī)些地方(fāng)小银行下调存款利(lì)率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象(xiàng)也(yě)消失了，新(xīn)发放贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率在上行(xíng)。此外(wài)，今年也没有(yǒu)下(xià)达普惠小微的政策任(rèn)务。政策(cè)改变的(de)原因(yīn)之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰(qià)当的(de)盈利积(jī)累，不(bù)能(néng)过度让利；另一(yī)个是(shì)中央(yāng)讲(jiǎng)中特(tè)估和国(guó)企(qǐ)改革，银行(xíng)作为(wèi)资产规模(mó)最大的国企行(xíng)业(yè)，按政策导向要提高(gāo)资(zī)产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由于让利之(zhī)下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下(xià)降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存(cún)在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良(liáng)青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么率下降周期能(néng)够持(chí)续验(yàn)证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部(bù)门处理，地产上下(xià)游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速(sù)自去(qù)年一季(jì)度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季(jì)来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微(wēi)提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定(dìng)价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一个已知利(lì)空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情(qíng)使得银行(xíng)股(gǔ)估(gū)值被青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么压制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估值(zhí)不会(huì)再有(yǒu)太(tài)多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调(diào)，低利(lì)率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个(gè)短(duǎn)期(qī)利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的(de)政(zhèng)治局(jú)会议(yì)并未如市场预期一样出(chū)现明显政策(cè)收(shōu)紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替代(dài)品，银行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在(zài)政策(cè)重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股上涨的(de)持续(xù)性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退(tuì)和政(zhèng)策打压的情(qíng)况(kuàng)下(xià)银行股不会(huì)出现大(dà)幅回(huí)撤(chè)。关于(yú)如何避(bì)免可(kě)能(néng)的小(xiǎo)回(huí)撤(chè)，该(gāi)机构建议(yì)选股时(shí)选择业(yè)绩好但股价还未上涨的(de)小银(yín)行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良(liáng)率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的(de)年(nián)化(huà)不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数银行关注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已经过(guò)去，展望而言，经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)态势(shì)良(liáng)好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续(xù)宽松，银(yín)行的资(zī)产质量(liàng)表(biǎo)现(xiàn)有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济(jì)复(fù)苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回(huí)基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去(qù)年(nián)提升：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回升新趋(qū)势(shì)将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下(xià)半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续(xù)的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在(zài)居民还款能力提(tí)升下(xià)长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产质量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块配置上(shàng)，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力(lì)修(xiū)复(fù)，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈(yíng)利(lì)增速低(dī)点(diǎn)确认(rèn)，主要(yào)受资(zī)产重定价以及居民端(duān)复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回(huí)升的催化剂。我们(men)继续(xù)看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么(qián)时点银(yín)行(xíng)板块(kuài)的配置价(jià)值提升。

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