文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在连续13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判断经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势至关(guān)重要。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答两个问题。一是4月(yuè)居(jū)民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答(dá)取(qǔ)决于存(cún)款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收(shōu)入(rù)、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相关收支和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融(róng)资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少(shǎo)、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提(tí)前(qián)还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年(nián)末下滑2.教师一年的工作日有多少天，一年有多少周6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房(fáng)行为修复，其(qí)对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人(rén)均消费支(zhī)出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为(wèi)支撑因(yīn)素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和(hé)一(yī)季度最核心的(de)不(bù)同(tóng)在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑可能(néng)的原(yuán)因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居(jū)民收入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据不足，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费和收入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月(yuè)存款回(huí)落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环(huán)比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的(de)下(xià)行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资(zī)产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑(huá)共同作用的结(jié)果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市(shì)场表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随(suí)着破净率进一步(bù)回(huí)落，居(jū)民(mín)还在继(jì)续增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月(yuè)均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是(shì)因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月(yuè)份部(bù)分积(jī)压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还(hái)贷(dài)规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财(cái)市场(chǎng)了(le)，且5月(yuè)初这一趋(qū)势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市场和提(tí)前还(hái)贷在后(hòu)续几个(gè)月里或继(jì)续成为超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并(bìng)非主要来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超(chāo)储的(de)主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明(míng)显利(lì)差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来(lái)的(de)储蓄(xù)，在理财(cái)市场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下(xià)或(huò)将继(jì)续(xù)回(huí)流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释教师一年的工作日有多少天，一年有多少周放弱于预期，理财市场波(bō)动加大(dà)

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