4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期(qī)。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年份(fèn)（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就(jiù)业整体回升，其(qí)中(zhōng)商(shāng)品相关行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对(duì)3月(y杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果uè)增加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行(xíng)业就业边际(jì)改善，或反映(yìng)制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升(shēng)。4月服务(wù)业相关行业(yè)新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业(yè)服(fú)务新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的(de)休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服(fú)务(wù)业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售(shòu)业的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低(dī)以及小(xiǎo)时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银(yín)行风波(bō)的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反映(yìng)就业市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保持(chí)稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合(hé)意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空(kōng)缺(quē)数(shù)据(jù)显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在(zài)小幅(fú)缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的(de)职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当(dāng)前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业(yè)市场才(cái)能(néng)更接近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据将进一(yī)步削(xuē)弱联(lián)储(chǔ)的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱于非农就业数(shù)据所指示的(de)水(shuǐ)平(píng)，后续需要关(guān)注季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回升(shēng)，预计(jì)联储(chǔ)将维持(chí)相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就业(yè)数据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太(tài)平(píng)洋合众银行等(děng)区(qū)域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时(shí)点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发(fā)酵(jiào)的(de)银行危机(jī)以(yǐ)及债务上限风波(bō)，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有关(guān)》

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