来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求释放催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看，制(zhì)造(zào)业(yè)从去年四季(jì)度的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将(jiāng)成为(wèi)推动下(xià)一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动(dòng)一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行(xíng)业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从(cóng)制造(zào)业内(nèi)部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业(yè)景气度(dù)居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业(yè)库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然受到(dào)价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏，前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关(guān)的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利(lì)有望向(xiàng)上修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需(xū)求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏的(de)规律，本(běn)轮(lún)国内疫(yì)后复(fù)苏发(fā)生在外(wài)需回(huí)落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各(gè)行业表现来(lái)看，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计算各年份(fèn)的复合增(zēng)速，观(guān)察各(gè)行业增加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化(huà)的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速，与去年下半(bàn)年之后外需(xū)转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年(nián)来的平均增(zēng)速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢(huī)复(fù)较慢。而受(shòu)益(yì)于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业(yè)景气度的(de)观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各(gè)行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度数(shù)据，首先(xiān)将(jiāng)各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关(guān)的行业(yè)景气度最(zuì)高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐的(de)量价(jià)分位(wèi)数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所回落，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)，与房(fáng)地产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制(zhì)于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，价格(gé)依旧承(chéng)压(yā)；随(suí)着年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在(zài)高位(wèi)，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平(píng)同(tóng)步回落(luò)。这与去年以来行业(yè)产能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释(shì)放；另一(yī)方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求回(huí)落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的(de)复合增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全(quán)国居民人均(jūn)可支(zhī)配收(shōu)入增(zēng)速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季(jì)度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢(huī)复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居(jū)民预(yù)期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第(dì)一季度城镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多(duō)消(xiāo)费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设(shè)备(bèi)投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需求回(huí)落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一(yī)定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、通(tōng)用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动(dòng)补库，设(shè)备投资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各(gè)国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率上行(xíng)。本(běn)周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮(pí)书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示(shì)为应对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束(shù)后美联(lián)储将(jiāng)需要(yào)在一段时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计(jì)今年(nián)货币政策将需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会(huì)议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数委员一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克(yuán)同意将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确(què)定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对(duì)通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元(yuán)补(bǔ)贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半导体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和(hé)亚(yà)洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施(shī)；债务法案将设(shè)法收回未使用的(de)防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与中国(guó)建立(lì)“建设性和公平(píng)的(de)经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价(jià)格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由(yóu)正(zhèng)转负，环(huán)比由(yóu)上(shàng)月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应(yīng)面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发(fā)销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发(fā)改委强调提(tí)振消费持续(xù)回升的动(dòng)力(lì)；国(guó)资(zī)委(wěi)强调(diào)着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行(xíng)4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调要提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢(huī)复和(hé)扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等(děng)重点领域(yù)；二是，下大(dà)力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关(guān)方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环促进(jìn)机制(zhì)；四是(shì)，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要更好推动国资(zī)央企(qǐ)在(zài)中国(guó)式现代化新征(zhēng)程中走在前(qián)列(liè)，着力提(tí)升(shēng)科(kē)技自立自(zì)强水平(píng)，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特(tè)别(bié)是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提(tí)升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办(bàn)发布会(huì)介绍一季度(dù)工业和信(xìn)息(xī)化(huà)发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协(xié)作、部门协(xié)同；二(èr)是推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加大(dà)对制造业(yè)外(wài)贸企业(yè)的(de)支持(chí)力度，配合有关部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是(shì)促进(jìn)内需(xū)加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是(shì)持续增(zēng)强发展动能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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