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　　原本被视为极其(qí)艰难的(de)2022年(nián)，白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业却又一(yī)次集(jí)体刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年(nián)年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白酒上市(shì)企业营收取(qǔ)得了两位(wèi)数增(zēng)长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环(huán)境(jìng)对(duì)白酒造(zào)成了不可(kě)忽(hū)视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗(kàng)压(yā)能力(lì)足够(gòu)强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行(xíng)业(yè)结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行业集中(zhōng)度(dù)提(tí)升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品(pǐn)牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一(yī)轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧(jù)。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润分(fēn)别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看(kàn)，白酒结(jié)构性增长的表现之(zhī)一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量doi的时候怎么夹，doi是怎么夹已经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行(xíng)业集中度(dù)不断提升(shēng)，存量竞争格局下企(qǐ)业(yè)间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行(xíng)业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持(chí)了(le)良性的增(zēng)长，疫(yì)情放开后(hòu)消费场景(jǐng)的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得了(le)稳定(dìng)增(zēng)长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了(le)中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如(rú)既往强势以外，其中高端产品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同都在(zài)进行产品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结(jié)构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各(gè)酒企、产(chǎn)区(qū)的(de)优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技(jì)改、产(chǎn)能(néng)扩建等项目，这(zhè)些(xiē)都是企(qǐ)业为持续保持(chí)结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会(huì)持续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品质优(yōu)势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类和(hé)产品的名(míng)酒格局很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收(shōu)入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市doi的时候怎么夹，doi是怎么夹(shì)企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动为2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上新(xīn)增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一(yī)定话(huà)语权、有较大市场(chǎng)规(guī)模(mó)、省(shěng)外(wài)市场开拓良好的(de)代表。

　　它(tā)们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏的(de)竞争，也(yě)推动了(le)二级梯队的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇(huáng)台(tái)一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例(lì)而言，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表(biǎo)示是因为去年同(tóng)期基数较高(gāo)，以及公司主动(dòng)进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企(qǐ)金种子，在(zài)省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限(xiàn)，但(dàn)净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是(shì)下(xià)降了(le)228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道(dào)等多方面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期(qī)相(xiāng)比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能(néng)力，但透(tòu)过(guò)年报，白酒的(de)高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其(qí)他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦(yì)能一(yī)定(dìng)程度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负债整体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司(sī)的(de)合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降(jiàng)幅超五成。截(jié)至今年一季度末(mò)，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个(gè)市场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其他产品都(dōu)存在(zài)价格倒挂现象，这(zhè)说(shuō)明除(chú)茅台以(yǐ)外(wài)社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望成为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨发(fā)展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的(de)看(kàn)法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社会活动的(de)复苏，会加速去库(kù)存，特别(bié)是名(míng)酒库存会得到(dào)很(hěn)大的缓解，但(dàn)是区(qū)域(yù)中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关(guān)系互动平台回(huí)答投资者关于库存的(de)问题(tí)时就谈到，五粮(liáng)液产品渠(qú)道库存量不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过(guò)去三(sān)年，受疫(yì)情影响线下消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造(zào)成了社会(huì)库存(cún)积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存(cún)量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念、消(xiāo)费习(xí)惯的(de)变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢复的(de)前提(tí)下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都(dōu)在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库(kù)存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大部分(fēn)酒企年报(bào)中销售费用一(yī)栏的(de)数字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存(cún)消化得(dé)快，谁的(de)价格倒挂恢(huī)复(fù)得快(kuài)，谁就(jiù)能在新(xīn)周期中胜出。

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