金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关(guān)于(yú)所谓“通缩”的(de)话(huà)题就不绝(jué)于(yú)耳(ěr)。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势(shì)

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多(duō)靠(kào)内(nèi)生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和(hé)的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美(měi)发达国家举例(lì)，疫(yì)情之后(hòu)货币政策强刺(cì)激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又(yòu)带(dài)来银行(xíng)业(yè)震荡。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中国(guó)通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一(yī)些，不必担(dān)心(xīn)中(zhōng)国(guó)会(huì)陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需要经(jīng)济环境(jìng)有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶(jiē)段，疫(yì)情(qíng)前正常年(nián)份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷(mí)是有原因的，跟感受(shòu)到(dào)的服务业在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增速上才能够逐步(bù)消(xiāo)化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一(yī)季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先(xiān)于经济数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年(nián)一季度金(jīn)融统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司(sī)司(sī)长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价水平(píng)持(chí)续(xù)负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物(wù)价仍(réng)在(zài)温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济(jì)运(yùn)行持(chí)续好(hǎo)转，与(yǔ)通(tōng)缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因为(wèi)经济基本面和高(gāo)基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动(dòng)。货(huò)币(bì)信贷较(jiào)快(kuài)增长与物价回(huí)落并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下(xià)阶段也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的(de)中国经济是否会陷入(rù)通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由(yóu)于去年(nián)基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回(huí)到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预(yù)计下半年基(jī)数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下(xià)降既(jì)不全(quán)面亦难持续，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估(gū)了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再(zài)通(tōng)胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的(de)风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论(lùn)是从居民(mín)收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能力和(hé)购(gòu)房意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化(huà)后都(dōu)在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则反映疫(yì)后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的(de)物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效(xiào)应、前期(qī)非经济政策对企业(yè)家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济仍在(zài)持续恢(huī)复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现出服务业好于(yú)工业、内需恢复(fù)好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副所(suǒ)长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能(néng)过剩和消费需(xū)求不足抑制(zhì)了价格(gé)上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促(cù)进增长、扩大需(xū)求不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的(de)本质(zhì)是货(huò)币与有效(xiào)需求或(huò)供给国民党任公是指谁，任公指的是什么的(de)不匹配，背后是居民与企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角色变化、国民党任公是指谁，任公指的是什么海外市(shì)场转向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再(zài)次抬升(shēng)，国(guó)军(jūn)宏(hóng)观(guān)认为会(huì)持续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延(yán)续(xù)，长(zhǎng)端利(lì)率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出(chū)，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是促成成长(国民党任公是指谁，任公指的是什么zhǎng)牛的重要外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业(yè)周期上(shàng)行的成长行(xíng)业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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