来(lái)源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是(shì)通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货(huò)币政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适(shì)。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体(tǐ)上(shàng)有所改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化(huà)同比(bǐ)也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月(yuè)相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不(bù)过(guò)表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济(jì)活动以(yǐ)适度足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然(rán)很高(gāo)”、“委(wěi)员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确(què)定额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)在多大程(chéng)度上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务委员(yuán)会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金(jīn)融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会(huì)预(yù)计，一些额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还(hái)需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温和(hé)的(de)；强调，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时(shí)，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依(yī)然是共识，所有人全票(piào)通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到(dào)了限制性水平（或(huò)已经接(jiē)近(jìn)达到(dào)），也就意味(wèi)着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息了(le)。后(hòu)续政策变化的(de)关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债(zhài)务上(shàng)限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务(wù)协议，经济后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此(cǐ)前，美(měi)国(guó)财政部长耶(yé)伦(lún)也强调，如果国(guó)会(huì)不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美(měi)国财政部于(yú)今年1月(yuè)宣布采取特(tè)别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府发生债(zhài)务(wù)违(wéi)约。美国国会预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布(bù)的(de)最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资(zī)金(jīn)的风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统(tǒng)性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或依(yī)然(rán)会出现。目(mù)前(qián)市场依然预(yù)期(qī)美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息(xī)概(gài)率或较低。

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