调油(yóu)逻辑提振成本(běn)价(jià)格，从而能够(gòu)推升芳烃(tīng)价格(gé)，去年(nián)二季度芳(fāng)烃(tīng)市场(chǎng)的热度(dù)之高(gāo)也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的步调明显不一。期(qī)货日(rì)报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货盘面(miàn)已连续(xù)出现了9连(lián)跌，从走势上来(lái)看，两品(pǐn)种的表(biǎo)现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约收于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续(xù)阴跌，主要(yào)原因(yīn)在于(yú)两方(fāng)面，一方(fāng)面由(yóu)于近期(qī)原油(yóu)大跌，另一方面(miàn)近期成(chéng)品油裂差下跌(diē)。”一德(dé)期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由(yóu)于(yú)欧(ōu)美(měi)的滞涨格局，以及美国的加(jiā)息预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起。而原油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地，原油(yóu)近期回补前期(qī)缺口后继续下行，对(duì)于化(huà)工特别是与之相关(guān)性(xìng)相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近(jìn)期美国(guó)汽柴油裂差出现(xiàn)下(xià)滑，同时(shí)美国汽(qì)油(yóu)库存(cún)在(zài)4月(yuè)份去(qù)库(kù)速(sù)率减缓(huǎn)，使(shǐ)得市(shì)场对于美国(guó)调油(yóu)需(xū)求(qiú)的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃(tīng)的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油(yóu)对(duì)于辛烷值的需求支(zhī)撑起(qǐ)了芳烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今(jīn)年芳烃市场走势相对(duì)偏(piān)弱，且去年调油逻辑发(fā)生(shēng)的(de)时(shí)间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢雯(wén)表示，发生这一现象的原(yuán)因更(gèng)多是始于路径依赖(lài)，去年极端的调油行情使(shǐ)得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较(jiào)大，调油商提前准备(bèi)原料运往(wǎng)美(měi)国(guó)。

　　在她(tā)看来，去(qù)年调油逻辑(jí)是调油实实在(zài)在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年(nián)的调油带来(lái)芳烃(tīng)美亚价(jià)差(chà)处于往年同(tóng)期高位，但当前美湾(wān)芳烃库(kù)存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳(fāng)烃美(měi)亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记(jì)者，今年芳烃(tīng)调(diào)油逻辑与去年在细节与节奏(zòu)上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的(de)行情是“脉(mài)冲式(shì)”的，当时市场对于美国高(gāo)辛(xīn)烷值调油料(liào)的短缺没有提早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺(wàng)季(jì)来临后行情(qíng)一触即发(fā)，而经历过去年的大幅(fú)波动，随(suí)后调油商对(duì)于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造(zào)套利空间(jiān)，同(tóng)时我们从去年(nián)四季度至今(jīn)韩国(guó)出口美国芳(fāng)烃的(de)数(shù)量保持相对(duì)高(gāo)位可以一窥究竟。叠(dié)加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃装置的检(jiǎn)修(xiū)预期，今(jīn)年市场(chǎng)的调(diào)油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于(yú)去(qù)年。但我们也看到(dào)了PXN在(zài)3月下旬(xún)后就处(chù)于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在(zài)芳(fāng)烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和(hé)去年芳烃走势(shì)存在着节(jié)奏(zòu)的差(chà)异(yì)，去年(nián)5月(yuè)份(fèn)是是炒作调油(yóu)需求的主(zhǔ)要时期，而今年市(shì)场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及(jí)去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品(pǐn)油供需突(tū)然变得紧张，油品(pǐn)裂(liè)解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今(jīn)年的问(wèn)题是(shì)欧(ōu)美经济下(xià)行压力较大(dà)，油品需求面临(lín)走弱，从盘(pán)面(miàn)也可以看到(dào)，3月份市(shì)场因炒作调(diào)油(yóu)需求(qiú)大(dà)幅拉涨，但进入(rù)4月(yuè)以后，油品(pǐn)利润(rùn)却回落，并(bìng)拖(tuō)累形成原(yuán)油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲突(tū)导致原油的出口受限以及疫情(qíng)影响下(xià)美国炼厂大(dà)幅关停(tíng)引起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而(ér)导致了美亚套利两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价格(gé)的大幅走高。今年(nián)看工(gōng)厂对(duì)于调油(yóu)行(xíng)情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货(huò)分析师(shī)隋斐看来，二季(两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音jì)度美(měi)国出行旺季下调油需求被赋(fù)予期待，然而(ér)有了去年二季度(dù)调油需(xū)求增加下(xià)亚(yà)美套利利润可观的经验，部分工厂提(tí)前跟美(měi)国工厂签(qiān)订了长(zhǎng)约，今年(nián)的(de)出口周期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油(yóu)季(jì)出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今(jīn)年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年(nián)调油(yóu)大(dà)概率仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价(jià)格的(de)提(tí)振(zhèn)高(gāo)度将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加(jiā)剧，近期原油(yóu)库存低位回升(shēng)，汽油(yóu)裂解价差回(huí)落，亚(yà)洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未(wèi)来需(xū)求的(de)不确定(dìng)和经(jīng)济(jì)可(kě)能衰退的背景下调油需(xū)求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基本面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的(de)迹象。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货(huò)源紧张(zhāng)的局面在(zài)恒(héng)力(lì)石化(huà)和(hé)嘉(jiā)通能源两套(tào)年产能共(gòng)500万(wàn)吨新(xīn)装置投产(chǎn)和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方(fāng)低(dī)价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产(chǎn)品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的(de)局面仍存(cún)，苯乙烯主港(gǎng)库存(cún)及上游(yóu)纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化(huà)，但是(shì)现在还没有(yǒu)真正进(jìn)入(rù)美国汽油(yóu)的消费(fèi)旺季(jì)，如果(guǒ)5月下旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位，但是在当(dāng)前(qián)衰退预期(qī)以(yǐ)及美(měi)联储加息背(bèi)景下(xià)，成品(pǐn)油(yóu)消费的(de)成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期(qī)相对(duì)原(yuán)油(yóu)的价(jià)差(chà)高(gāo)点已经看到，调油逻辑(jí)再继续(xù)大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的(de)供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换(huàn)月，市(shì)场的交易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言(yán)，目前国内纯苯(běn)下游(yóu)品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其(qí)他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力(lì)度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库(kù)存(cún)偏高(gāo)和利润不佳(jiā)的局面，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压(yā)力，短期来看价格(gé)向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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