中介机构撮合并购连轴转欲成潮流尚待多因素催化

证券时报记者谭楚丹

随(suí)着首发(fā)（IPO）放(fàng)缓，并购重组作为优化资源配置的另一重要工具，重回“聚光灯”下。

证券(quàn)时报记者注意到，近(jìn)期，包括证券公司在内越来越多的中介机构发起(qǐ)并购撮合(hé)，或召集上市公司、创投机(jī)构等研判政策，或开展并购培训。

多家券商并购业务人士也向记者表示，并购(gòu)意(yì)向和线(xiàn)索确有增加，但实际落(luò)地取决于并购交易本身的复(fù)杂程度(dù)。而整体并购市场能否(fǒu)加速回暖还要看产业发展逻辑(jí)、监管政(zhèng)策刺激、二级估值等因素。有投行(xíng)人士称(chēng)，当前并(bìng)购市场信息(xī)鱼龙混杂(zá)，还(hái)有的“端着醋找饺子”。

尽管(guǎn)如此，业内仍然(rán)普遍看好今年并购重组发展趋势。多位业(yè)内人士(shì)向记(jì)者表示，期待更(gèng)多利(lì)好(hǎo)政策落地。

中介(jiè)机构(gòu)

忙于(yú)撮合资源

据记者不完(wán)全统计，过去一周至(zhì)少有3家券商在不(bù)同城(chéng)市举办并(bìng)购重组论坛或沙龙，各方邀请上(shàng)市(shì)公司、创投机构、政府部门等，围绕并购(gòu)重组路径、出海(hǎi)收购、服务方案等话题展(zhǎn)开(kāi)交流。

一位华北中型券商投行人士表(biǎo)示，过(guò)去一(yī)周公司面向客户开展有关并购重组的公开课，讲解法规演变(biàn)与最新动向、审(shěn)核要点等。

除券(quàn)商(shāng)外，来自其他中(zhōng)介机构、咨询(xún)公司举办的并购交流会更是不胜枚举。并购(gòu)重组已是资本市场(chǎng)当前热(rè)议的话题(tí)之一。

华泰联合证券相(xiāng)关人士表示，目前(qián)市场各方对并购重组反应积极。中金公司投资(zī)银行部(bù)全球并购业(yè)务负责人陈洁接受证(zhèng)券时(shí)报记者采访时称，自证监(jiān)会去年“827新政”出台后，并购市场(chǎng)逐步升温，企业对并购(gòu)的关(guān)注度明显(xiǎn)提高，买卖双方积极性和交易意向活跃度均有实质性(xìng)提升。

不(bù)过，一位(wèi)华南中小券商投行人士(shì)表(biǎo)示，当(dāng)前并购市场鱼龙(lóng)混杂，中介(jiè)机构、财务顾问积极性很高(gāo)，撮(cuō)合(hé)意愿很强，更有的简单(dān)粗暴“拉郎配”；上(shàng)市公司和标的方也人心浮动。该人士也强调(diào)，当前(qián)看似热闹(nào)，但据其接触下来(lái)，实(shí)际上靠谱(pǔ)的(de)交(jiāo)易并不多。

一家头部券商并购人(rén)士向记(jì)者表示，近(jìn)期并购交易的信息和线索确有增多，但(dàn)转化为交易公告以及后续落地(dì)、交割等还需要一定的(de)时间和过程。

并购潮仍待催(cuī)化因素

从数据上看，并购重(zhòng)组热度尚未到“火爆”程度。多位受访(fǎng)人士认(rèn)为，并购重组(zǔ)的核心驱动因素来自多方面。

证(zhèng)券(quàn)时报记者据东方财富(fù)Choice数据统计，今年以来（截至4月19日）共有1289家上市(shì)公司首次(cì)披露并购事件（统计(jì)口径(jìng)含对(duì)外投资、股权拍卖、增资等(děng)），不(bù)及去年同期的1475家。

中信建投证(zhèng)券董事总经理、投行委并购部负责人张钟伟此(cǐ)前(qián)接受记者采访时表示，并购市场并不会简单因(yīn)为IPO节奏收紧而被动回升(shēng)，而是随(suí)着国家政策刺激、市场经济环境变(biàn)化，跟随产业发展的逻辑逐步实现复苏。

中金公司(sī)陈洁也有相似观点(diǎn)，认(rèn)为(wèi)并购浪潮与产业(yè)发展需求密(mì)不可分，产业发展到一定阶段必然将(jiāng)进入追求质量(liàng)和效率的整合期(qī)。

陈洁还补充谈到，监管政策的支持对于并购重组(zǔ)市场的发展也很重要，近年来监管积极推动并激发并购(gòu)市场活力，例如取消(xiāo)部分行政许(xǔ)可事项，优化重组上市监管要求，推出重组“小额快速”审核机制等举(jǔ)措。此外，并(bìng)购市场的进一步活跃也需要宏观(guān)环境、货币政策、专业人才(cái)储(chǔ)备等外部因(yīn)素的支持。

除产业发(fā)展逻辑、监管刺激政策(cè)外，二(èr)级市场温度亦影响着并购交易活跃度。

国金证券投行人士表示(shì)，自“827新政(zhèng)”以来，仅从(cóng)上市(shì)公司公告数量与(yǔ)上(shàng)年(nián)同(tóng)期对比来看，并购市场(chǎng)的活跃度并没有出现明显的提(tí)升。该(gāi)人士分析，股市低迷导(dǎo)致(zhì)上市公司从事重大资产重(zhòng)组的意愿不(bù)足；潜(qián)在(zài)标的公司由于估值过高，出售意愿(yuàn)较低等。

前述头部券商并购人士(shì)也向记者表示，在上市公司(sī)看来(lái)，尽管当前市场是估值的相对低点，但不是风险充分释放的时(shí)间点，所以上市公司呈现的收购资产意愿比较一般。

机构建言

释放产业并购活力(lì)

新“国(guó)九条(tiáo)”发布后，监管部门未来如何加大并购重组改革力度，活跃并购(gòu)重组市场，受到各方关注。

4月12日沪深交易所在征求意见稿中(zhōng)明(míng)确加大对重组上市的监管(guǎn)力度，削减“壳资源”价(jià)值，同时完善“小额(é)快速”审核机制，提升审核效(xiào)率。

国金证券投行人士建议(yì)，未来(lái)还可以从五个方面优化制度安排，比(bǐ)如提升对非“重组上市”等产业并购项目审核的包容性；坚持依(yī)法审核，对(duì)并购重组业绩承(ch沪股通现身6只个股龙虎榜éng)诺要求区别对待；提高审(shěn)核效率，优化并购重组日常问询与审核问询；增加发行股份购(gòu)买资产底价弹性；进一步延长发股类重组项目财务资料有效期。

近期，市(shì)场对“监管能否支持反(fǎn)向购买小市值公司”热(rè)烈讨论(lùn)。“并购女王”刘晓(xiǎo)丹的创业公司晨壹投资在近期撰文称，亟需设置更加精细化的监管标准，精准打击借壳(ké)上市，同(tóng)时(shí)释放产业并(bìng)购活(huó)力。其一，进一步按照交易目的和形式刻画“借壳”，上下游(yóu)或同业收购(gòu)且不(bù)涉及上(shàng)市资产置出的产业并(bìng)购不再认定为(wèi)借壳(ké)上市。其二，对(duì)于(yú)规模较大构成反向收购的产业并购，尊重其(qí)商业(yè)整合逻辑，合规要求和IPO一致，但商业要求和财务指标，考虑到和存量有协同，应该灵活把握，不宜机械僵化要求。

联储证(zhèng)券(quàn)投行并购(gòu)团队也有相似观点，建议监管部门(mén)明(míng)确“借壳上市”的“差异性(xìng)监管红线”，如果重组标的(de)与上市公司(sī)具有产业协同性，则(zé)即使该重(zhòng)组标的相关指标规模(mó)超过(guò)上市公司现有指标的100%，只要符合(hé)IPO规定(dìng)的法定标准应给予放(fàng)行，否则可认定为规避IPO监管(guǎn)。

证(zhèng)券时报记者谭楚丹

随着首发（IPO）放缓，并购(gòu)重组作为(wèi)优化(huà)资源配置的另一重要工具，重回(huí)“聚(jù)光灯(dēng)”下。

证券(quàn)时报记者注(zhù)意到，近期，包括证券公司在内越来(lái)越多的中介机构发起并购撮合，或召集上市公司、创投机构等研(yán)判政策，或开展并购培训。

多家券商并购业务人(rén)士也向记者表示，并(bìng)购意(yì)向和线(xiàn)索确有增加，但实际落地取决于并购(gòu)交易本身的复杂(zá)程度。而(ér)整体并购市场能否加速回暖还要看(kàn)产业(yè)发展逻辑、监管政策刺激、二级估值等因(yīn)素。有投行(xíng)人士称，当前(qián)并(bìng)购市场信息鱼龙混杂(zá)，还有的“端着醋(cù)找饺子”。

尽(jǐn)管如此，业内仍然普遍看好(hǎo)今年并购重组发展趋势。多位业内人士向记者表(biǎo)示，期待(dài)更多利好政策落地。

中介机构

忙于撮(cuō)合资源(yuán)

据记者(zhě)不完全统计，过去一周至少有3家券商在不同城市举办并购重组论(lùn)坛或沙龙，各方邀请上市公司(sī)、创投机构、政府部门等，围绕并购重组路径(jìng)、出海收购、服务方案等话题展开交流(liú)。

一位华北中型(xíng)券商投行人(rén)士表示，过去一周公司面向客户开展有关并(bìng)购重组的公(gōng)开课，讲解(jiě)法规(guī)演变与最新动向(xiàng)、审核要点等。

除券商外，来自其(qí)他中介机构、咨询公司举办的并购(gòu)交流会更是不胜枚举。并(bìng)购重组已是(shì)资本市场当(dāng)前热(rè)议(yì)的话题之一。

华泰联合证券相关人士表示，目(mù)前市场(chǎng)各方(fāng)对并购重(zhòng)组反应积极(jí)。中金公司(sī)投资银行部全球并购业务负责人陈洁接受证券时报记(jì)者采访(fǎng)时称(chēng)，自证监会去年“827新政”出台后，并购市(shì)场逐步升温，企业对并购的关注度(dù)明显提(tí)高，买卖双方积极性和交易意向(xiàng)活跃度均有实质性提升。

不过，一位(wèi)华南(nán)中小券商投行人士表示，当前并购市场鱼龙混杂，中介(jiè)机构、财务顾问积(jī)极性很高，撮(cuō)合意愿很(hěn)强，更有的简(jiǎn)单粗暴“拉郎配”；上市公司(sī)和标的方也人心浮动。该人士也强调，当前看似热闹，但(dàn)据其接触下来，实(shí)际上靠谱的交易并不多。

一(yī)家头部券商并购人士向记者表示(shì)，近期并购交易的信息(xī)和线索确有增多，但转化为交易公告以及(jí)后续落地、交(jiāo)割等还(hái)需要一定的时间(jiān)和过程。

并购(gòu)潮仍待催化因素(sù)

从数(shù)据上看，并购重(zhòng)组热度尚未到“火爆”程度。多(duō)位受访人士(shì)认(rèn)为，并(bìng)购重组(zǔ)的核心(xīn)驱动因素来(lái)自多方面。

证券时报记者据东方财富Choice数(shù)据统计，今年以来（截至4月(yuè)19日）共有1289家(jiā)上市(shì)公司首次披露并购事件（统计(jì)口径含(hán)对外投资、股权(quán)拍卖、增资等(děng)），不及去年(nián)同期的1475家。

中信建(jiàn)投证券董事(shì)总(zǒng)经理、投行委并购部负责人张钟伟此(cǐ)前(qián)接受记者采访时表示(shì)，并(bìng)购市场(chǎng)并不会简单因为IPO节奏收紧而被动回升，而是随(suí)着国家政策刺(cì)激、市场(chǎng)经济(jì)环境变化，跟(gēn)随产业发展的逻(luó)辑逐步实现(xiàn)复苏。

中(zhōng)金公司陈洁也有(yǒu)相似(shì)观点，认为并购浪潮与产业发展需求密不可分，产业发展到一定阶段(duàn)必(bì)然将进入(rù)追求(qiú)质量和效率(lǜ)的整(zhěng)合期(qī)。

陈洁还补充谈到，监管政(zhèng)策的支持对于并购(gòu)重组(zǔ)市场的发展也很重要，近年来监管积极推(tuī)动并(bìng)激(jī)发并购市场活力，例如取消部分行(xíng)政许可事项，优化重组(zǔ)上市监(jiān)管要求，推出重组“小额快速(sù)”审核机制等举措(cuò)。此外(wài)，并购市场的进(jìn)一步活跃也需要宏观环境、货币政策(cè)、专业人才储备等(děng)外部因素(sù)的支持。

除产业发(fā)展逻辑、监管刺(cì)激(jī)政(zhèng)策外，二级市场温度亦影响着(zhe)并购交易活跃度。

国(guó)金证券投(tóu)行人士(shì)表示，自“827新政”以来，仅从上市公司公告数量与上年同期对比来看，并购市场的活跃度并(bìng)没有出现明显的提升(shēng)。该(gāi)人士分析，股(gǔ)市低迷导致上市公司从(cóng)事重大资产重组的意愿不足；潜(qián)在标的公司由于估值过高，出售意愿较低等。

前述头部券商并购人士也向记者(zhě)表示，在上市公司看(kàn)来，尽管(guǎn)当前市(shì)场是估(gū)值的相对低点，但不是风险(xiǎn)充分(fēn)释放(fàng)的时间点，所以上市公司呈现的收购资产意愿比较一般。

机构建言

释放产业(yè)并购活力(lì)

新“国九条”发布后，监管部门未来如何加大(dà)并购重组改革力度，活跃(yuè)并购重组市场，受(shòu)到各方关注(zhù)。

4月12日沪深交易所在征求意见稿中明(míng)确加大对(duì)重组上市的监管力度(dù)，削减“壳资源”价值，同时完善“小额快速”审(shěn)核机制，提升审(shěn)核效率。

国金(jīn)证券(quàn)投行人士建议，未来还可(kě)以(yǐ)从五(wǔ)个方面优化制度安排(pái)，比如(rú)提升对(duì)非“重组(zǔ)上市”等产业并(bìng)购项目审核的(de)包容性；坚持依法审核，对并(bìng)购重组业绩承诺要求区别对待；提(tí)高审核效率，优化并购重组日常问询与审核(hé)问询；增加发行股份购买资产底价弹性；进一(yī)步(bù)延(yán)长发股类重组项目财务资料有效期。

近期，市场(chǎng)对“监管能否支持反向购买(mǎi)小市值公司”热烈讨(tǎo)论。“并购女(nǚ)王沪股通现身6只个股龙虎榜”刘(liú)晓丹的创业公司晨壹(yī)投资在近期撰文称，亟需设置更加(jiā)精细化的监管标准，精准打(dǎ)击借壳上(shàng)市，同时(shí)释(shì)放产业(yè)并(bìng)购活力。其一，进一步按照交易(yì)目的和形式刻(kè)画“借壳”，上下游或同业收购且不涉及(jí)上(shàng)市资产置出的产业并购不再认定为借壳上市(shì)。其二，对于规模较大构成反向(xiàng)收购的产业并购，尊重其商业整合逻辑，合规(guī)要求和IPO一致，但商业要求和财务指标，考虑到和(hé)存量有(yǒu)协同，应该灵活把握，不宜机械(xiè)僵化要求。

联(lián)储证券投行并购(gòu)团(tuán)队也有相似观点，建(jiàn)议监管部门明确“借壳上市(shì)”的“差异性监管红线”，如果重组标的与(yǔ)上市公司具有产业协同性(xìng)，则即使(shǐ)该重组标的相(xiāng)关指(zhǐ)标规模超过上市公(gōng)司现有(yǒu)指(zhǐ)标的100%，只要符合IPO规(guī)定的法定标准应给予放行，否则可认定为规避IPO监(jiān)管。

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