▲申万菱信基金 付(fù)娟

观点摘(zhāi)要：

“我一(yī)直记得在申万研(yán)究(jiū)所(suǒ)培训时，一(yī)位老师说过：你跟别人交往，到底是(shì)靠什么？不是靠自来熟的能力，而是用专业(yè)交换专(zhuān)业(yè)。正是通过这种专业能力的输出(chū)，我跟(gēn)空调行(xíng)业上下游做起了朋友，获得了有价值的信息。”

“美国从21世纪以来(lái)一直是创新引领，创(chuàng)新主要靠科技 ，而美(měi)国的科技公司相对容易形成垄断(duàn)，结果是大公司越来越大，市值占比自然也(yě)越(yuè)来越高。而中国是以制造业(yè)为核心的产业结构，注定产业结构是多样化的，且有很多小而美的细分行业龙头，市值结构跟美国必然会有很(hěn)大
不同。另外，中国的中小市值公司比德国、日本的同(tóng)类公司估值更低，占的(de)比例更小(xiǎo)，的确(què)被低(dī)估了。”

“我是发(fā)自内心喜欢新(xīn)兴产业，现在主要聚焦在AI上，细分包括算力、应用、人(rén)形机器人、智能驾驶、卫(wèi)星互联网等。AI可以全面提升生产力、提升国家竞 争力，有人说，AI就像移动互联网(wǎng)的iPhone时刻，我觉得(dé)AI对人类(lèi)的意义比iPhone时刻更重要(yào)。虽然我们在(zài)综合大模型、通用大模型方面相对美国有两到(dào)三年(nián)的差距，但并(bìng)不妨碍我们(men)在细分领域深度应用(yòng)，我们在某一个特殊功能(néng)上的模型可以做得很好，就像Kimi，相信中国在(zài)AI方面的应用不会比美国慢。”

“中国经济已进入高质量发展阶段，不需要(yào)放太多的精力去研究总量 逻辑(jí)，而应该研(yán)究结构性问题。新质生产力是承托(tuō)起整(zhěng)个经(jīng)济以及人均GDP继续提升(shēng)的重要支撑点，值得重点关注(zhù)。中国(guó)经济内核在发生明显的改善，以制造业为(wèi)核心的优势地位不(bù)会(huì)被替(tì)代(dài)。房地产调整(zhěng)虽然短期(qī)带来了压力，但房地产释(shì)放出来的人力、资金，会逐渐向其它产业转移(yí)，其(qí)实是一件好事。”

正文

2020年(nián)底(dǐ)，核心资产气势如虹，很多(duō)人都相(xiāng)信，这次真的不一样。

喜(xǐ)欢特立独行的申万菱信权益投资部总监、基金经理付娟却(què)有自己的
看法，她发表了一篇关于增量经济的(de)文章，在她看来，核心(xīn)资产是存量经济，而国产替代与中国自主品牌正在崛起，是不容易忽视的增(zēng)量经济。她决定拥抱科技与创新(xīn)，抓住中小市值股票的(de)机会(huì)。

付娟2006年毕 业(yè)于(yú)上海(hǎi)财经大(dà)学，获会计学(xué)博士学位，有深厚的财务功底(dǐ)。博士毕业后加盟申(shēn)万证(zhèng)券研究所任分析师，2010年(nián)加盟(méng)农银汇理基金管(guǎn)理有限公司任基金经理助(zhù)理、基(jī)金经理、投资(zī)总监。2020年加入(rù)申万菱信基金公司，任基金经理、投研部负责(zé)人(rén)。

日(rì)前，证券(quàn)时报(bào)·券商中国(guó)记者采访了(le)付(fù)娟。从2021年中(zhōng)到现(xiàn)在，A股市场(chǎng)经历了三(sān)年艰难的调整期，在大家情绪比较谨慎(shèn)的当下
，付娟却保持乐观(guān)，在她看来，虽然中国经济增长整体放缓，但中国经济的内核正在改善，她认为不要放太多精力研究总(zǒng)量，而应该重点研究结构性机会。

以下为采访实录：

做研究是梦想中的(de)工作，希望尽全(quán)力(lì)做到最好

券商中(zhōng)国记者：请讲讲你(nǐ)的早期经历，为什么来(lái)到证券行业？

付娟：我是山东人，高考时考进了上海财经大学会计学院，本科毕业后，我考本校会计硕士(shì)，考到全(quán)国(guó)第七名，学校提
出前十名可以免费升博，就这样，我拿到了会计学博士学位。

读博对我帮助特别大，我(wǒ)的研究方向(xiàng)是公司内部审 计，需要从特别(bié)微观的角度去看企业，为此(cǐ)，我当(dāng)时(shí)走访了上(shàng)海很多大型国企，开始接触实业和产业(yè)。另外，我花(huā)了3个月废寝忘食(shí)地赶出了10万(wàn)字 的(de)博士(shì)论文，既(jì)要有逻辑性(xìng)也(yě)要有创新(xīn)，对我(wǒ)的思维和动手能力(lì)都是很好的训练。这些积(jī)累，为我后来做调研、写研究报告打下(xià)了很好
的基础。

毕业时，大家(jiā)都劝我留校任教，但我(wǒ)喜欢探索外面未知的世界(jiè)，决定出来找工作，我拿(ná)到了一家头部券商投行的Offer，但申万研究所也 向(xiàng)我伸出 了橄榄(lǎn)枝，研究(jiū)所副所长老师(shī)找我(wǒ)谈话，我觉得他很真诚，就决定过去(qù)，但当时真不太(tài)知道股票研究到底是什(shén)么。正式入职后，才发现这是我梦想中的(de)工作，我非常喜(xǐ)欢(huān)做研究，觉得(dé)太有意思 了，所(suǒ)以，能入行真是非常幸运。

券商中(zhōng)国记者：你当时负责研究(jiū)什么行业(yè)？

付娟 ：所里让我看家电，我 当时认为家电很简单，并且家电已(yǐ)经(jīng)过了较好的(de)年代了，我也跟大(dà)家一样想要看(kàn)很火的“五朵金花”。当时的副所长说，我们要找能力强的人看(kàn)家电，如果你把家电看透(tòu)了，那么其它行业(yè)对你来说就可驾轻就熟(shú)。我以为他“忽悠(yōu)”我(wǒ)，很多年以后(hòu)，我才意识到自己从家电研究中获(huò)益匪浅(qiǎn)。

家电行业是中国较(jiào)早完
整(zhěng)经历几轮周(zhōu)期的产业，看(kàn)过了几轮家电(diàn)企业的兴(xīng)衰成败以及市场结构变化的过程，有(yǒu)了比较完整(zhěng)的产业周期视(shì)角，再去看其它制造业，就可以预期它们会经历什么(me)，面(miàn)临价格战时会怎么博弈。公司从小到大会面对哪些人员(yuán)以及管理上的困难，在多元化过程中如何调整、平衡业务。家电(diàn)企(qǐ)业的管理水平很高，包括产品管理、品牌(pái)管理、营(yíng)销管理(lǐ)等(děng)都很成熟，后来(lái)家电(diàn)龙头企业(yè)为全中国各类制造业输送了很多人才。非常感谢刚(gāng)入(rù)行时能看(kàn)家(jiā)电，感谢家电行业给我(wǒ)提供了研(yán)究的大框架。

券商(shāng)中(zhōng)国(guó)记者(zhě)：你当时如何做研究？

付娟：我们当(dāng)时全部分(fēn)析师团队加在一起大约30-40人(rén)，基本上(shàng)是一个人(rén)负(fù)责研究(jiū)一个行业，从查数据(jù)开(kāi)始，到调研、写(xiě)报告(gào)，到最后宣讲、路演，都是一个人(rén)做，还要在上市(shì)公(gōng)司和基金客
户之间建立良好的沟通桥梁，所以，我(wǒ)们当(dāng)时有点像全能的个体户。

做(zuò)研(yán)究(jiū)的乐趣在于能(néng)够先于别人发现变(biàn)化。我(wǒ)的性(xìng)格是喜欢(huān)把一件事做到极致，于是把行业模型拆得特(tè)别(bié)精(jīng)细，以至于有竞争对手说：“你可能在犯精确的错误。”我的想法是，即使结(jié)论是错的，但拆解模型(xíng)的(de)过(guò)程，在引导我们从不同的角度(dù)去思考问题的过程中，有利于形(xíng)成(chéng)一个比较完
整的分析框架(jià)。

券商中国记者：有什么 记忆深刻(kè)的研究案例？

付娟：现在回想起来，当时(shí)研究空调的库存比较有意思。空调行业跟很(hěn)多行业不一样，有大量(liàng)存货压在经(jīng)销商，经销商成了一个巨大的蓄水池，这部分库存对行业有(yǒu)举足轻(qīng)重的影(yǐng)响，但这是公司竞争的一个重要手段(duàn)，是商业机密，所以成了黑箱，没人能(néng)拿到特别准确(què)的统计数据。我下决心想搞清楚经销(xiāo)商(shāng)的库存，但我没(méi)有找相熟的家电公司介绍，而是(shì)自己从百度上搜(sōu)索经销商电(diàn)话，再一家(jiā)家打(dǎ)过去 ，软磨硬泡，还真的撬开了(le)一个口子(zi)。慢慢跟经销(xiāo)商(shāng)做成了(le)朋友，获取了一(yī)些真实的信息。我还主动联系做数据发布的公 司，跟他(tā)们建立友好的关(guān)系，希(xī)望可以拿到第(dì)一(yī)手的数据。我一直记得在申万研究所培训时，一位老师说(shuō)过：你跟别人交往，到底(dǐ)是靠什么？不是靠自来熟(shú)的能 力，而是用专业交换专业。正是(shì)通 过这种(zhǒng)专(zhuān)业能力(lì)的输出，我(wǒ)跟空调行业上下(xià)游做起了朋友，获得(dé)了有价值的信息。

券商中国记者：据了(le)解，你当时写的调研报告被视作典范。

付娟：我虽然从来没有要追求做成第
一，但还是希望尽全力做到最好。

我有会(huì)计学的背景，喜(xǐ)欢
在不同数据间建立勾稽(jī)关系，来印证(zhèng)我的结论，所以我当(dāng)时的报告也得到(dào)过 一些赞誉。

那(nà)时，研究所的(de)所(suǒ)有分析(xī)师(shī)都在比拼研究功(gōng)底(dǐ)、独特的视角，那种比拼赶超的氛围激发了我的潜(qián)能。会计分析能力
成为了助力我快速成长的利器(qì)。第四(sì)年，家电行业于我已经很少有可挑战和进一步发展的空间，于是跳槽公募基金，转型做了买方。

不管怎么(me)迭 代，骨(gǔ)子里都是超级成长股的思路

券商中国
记者：2010年你来到农银汇理基金(jīn)，早期主要做什么工作？

付娟：我到公募(mù)后(hòu)刚开始做基金经理助(zhù)理兼家电、医药研究员，带(dài)我的(de)基金经理特(tè)别喜欢研究成长(zhǎng)股，让我重(zhòng)点研究开板没多久的创业板。2010年10月，恰逢火(huǒ)爆市场的iPhone 4推出，我开始每(měi)天(tiān)研究手机和移动互联网。当时先进的移动(dòng)互联网公司分布在日本(běn)、韩国和中(zhōng)国(guó)台湾地(dì)区，这些地区(qū)成为(wèi)我每年定期调研的目标。手机产(chǎn)业链最(zuì)早在中国台(tái)湾发展，我们先行研究(jiū)台湾地区的iPhone产业链，再回到A股找映射，不过(guò)A股的(de)公(gōng)司很(hěn)给力(lì)，手机产业链很快转移(yí)到了大陆，我们(men)找到了很多优(yōu)秀的投资标(biāo)的(de)。这段经历种下(xià)了我喜欢做成长股的种子，后来不管(guǎn)如何迭代，毫无疑问，我的骨子里都印刻(kè)着超级成(chéng)长股的思路。

券商中国记者 ：2012年4月(yuè)你(nǐ)开始管理基(jī)金 ，公开资料显示，2013年你做基金经理的第一个(gè)完整年度就
拿到了前(qián)10名的(de)优(yōu)异成绩。

付娟：我早期投资特别 顺(shùn)，因(yīn)为研究比较充分，做基(jī)金经理后，完整地享
受到(dào)了智能手机和移动(dòng)互联网的产业红利。前期业绩
好(hǎo)大大减轻了(le)后面的操作压力，可以(yǐ)比(bǐ)较(jiào)从容地形成自己的风格(gé)。2015年，因为业绩不错，我在(zài)公司的管理职级也是一步一个台(tái)阶(jiē)。当年晋升为(wèi)公司投资副总(zǒng)监，承担着公司(sī)投研的责任和(hé)管(guǎn)理权限。

券商中国记者：你在(zài)投资的哪个阶段(duàn)感受(shòu)到(dào)了压力？

付娟：一方面(miàn)，2016年开始供给侧改革，是偏上游的(de)机(jī)会，这是我极不适应的一年(nián)。2018年，中美(měi)贸易冲突升级(jí)，市场走低，我也有些无所适从，很痛 苦。理想很丰满，现实很骨感，在市场波动中(zhōng)，我曾经认为有希望成为英雄(xióng)的上市公(gōng)司(sī)都纷纷遭遇滑铁卢。在客观市场面前我开始往回收，甚至还学会了(le)防守。甚至在2018年，一度只有六成仓位，而(ér)且几乎全部持有低(dī)波动(dòng)的股(gǔ)票。

另(lìng)一(yī)方(fāng)面，从2017年到2021年春(chūn)节，是中国核心资(zī)产也称为“中国版漂亮 50”的时代(dài)，但我内心始终对核心资(zī)产的成(chéng)长性较为(wèi)谨慎，未曾参与。总体上，2016-2020年，是我在投资上相对压力(lì)较大的时期。

券商中国记者：你早期一手管产品(pǐn)，一手负责管理工作，如何(hé)平衡精力(lì)？

付娟：这的确是一把双刃剑，因(yīn)为我当时不仅要向下管理，还要(yào)向(xiàng)上(shàng)管理。我喜(xǐ)欢(huān)也比较擅长向下(xià)管理。首(shǒu)先，勤(qín)奋(fèn)是我最大的标志，我的工作量是团队 中很高的；其次，我很(hěn)注重带团队，注(zhù)重打造团队和睦、学习和上进的氛围，虽然管理方式相对严厉，但实(shí)打实帮助到了团队成员(yuán)。

在上一个公(gōng)募(mù)平台(tái)做管(guǎn)理的5年，团队培养了一批又(yòu)一批优秀的研(yán)究(jiū)员和基金经理，还有非常重要的一点是(shì)，作(zuò)为一名管理者，需要对各种风格都支持，从而开阔(kuò)了我的视野，让我对风(fēng)格的(de)包 容度、认知的程度(dù)大(dà)大提升。我当时负责管(guǎn)理整个大投(tóu)研，除了管理权益，也(yě)管理指数(shù)、FOF、海外、固收、量化等，对各条
线(xiàn)的投资都积累了较(jiào)深的(de)认知。

看好增量经(jīng)济，抓住中小(xiǎo)市值股票的机(jī)会

翰宇药业拿下美国新客户GLP-1原料药订单 出口进展顺利

券商中国记者(zhě)：2020年你加(jiā)盟申万菱信，换了一个平台后你(nǐ)在投资(zī)方向上有什么(me)变化吗？

付娟(juān)：2020年底我发过一篇文(wén)章，非常明确地提出，核心资产(chǎn)是(shì)存量经济时代的产物，而增量经济时代正在来临，中小市值的股票已经被低估，或(huò)将迎来春天。

为什么
会有(yǒu)如此肯定的结论？我(wǒ)特别喜(xǐ)欢调研，我做调研、与相关专(zhuān)家探 讨、做数据分析，如对比中国、美(měi)国(guó)、德国、日(rì)本、韩国等国家(jiā)的产业(yè)结构和上市公司市值分布，发现中国
的(de)漂亮50跟美国的(de)漂亮50完(wán)全不一样(yàng)，也不能跟美国“二八”的
市值结(jié)构比，为(wèi)什么？因为产 业(yè)结构不一样，美国从21世纪以来一直是(shì)创新引(yǐn)领，创(chuàng)新主要靠科(kē)技，而美国的科技公司相对容易形成垄断，结果是大(dà)公(gōng)司越(yuè)来越(yuè)大，市值占比(bǐ)自然也越(yuè)来(lái)越高。而中国是(shì)以制造业为核心的产(chǎn)业(yè)结(jié)构，注定产业结构是多样化的(de)，且有很多小而(ér)美的细分行业龙头，市值结构跟美国(guó)必(bì)然(rán)会有很大不同。另(lìng)外，中(zhōng)国的(de)中小市值公司比德(dé)国、日本的同(tóng)类公司(sī)估值更(gèng)低，占的比例更小，的 确被低估了。

券商中国(guó)记者：请具体讲讲增量经济。

付娟：2018年中美贸易战开(kāi)始，我们在调研中发现，各行各业都在做国产(chǎn)化(huà)替(tì)代。以前我(wǒ)们只能做金字(zì)塔的下面，贸
易(yì)战给了我们机会往上做，而且发展速度很(hěn)快，比如半导体设备。

另外，中国企(qǐ)业过去以贴牌为主，2020年新冠疫情的暴发导致海外停工，而中国生产线未停工，这一契(qì)机让市(shì)场发现国产自(zì)主品牌广受市(shì)场欢迎，由(yóu)此(cǐ)一(yī)来，国外停工了，只有中国还(hái)在正常(cháng)生(shēng)产，突然(rán)发现(xiàn)中(zhōng)国的自主品牌在海外也很好卖，跨(kuà)境在线零售平台应运而生，这也让我意识(shí)到，中国是有增量经(jīng)济的。而现在，又多了一个新(xīn)的增量经(jīng)济——AI（人工智能）。增量(liàng)经济不仅包括创新产业、科(kē)技产业，也包(bāo)括更高附(fù)加值的产品。虽然中国(guó)的GDP增长有所放(fàng)缓，但这只是(shì)实物量的(de)放缓，我们孕育的高价量的(de)东(dōng)西正在蓄势，正在起来。

2020年之后，我的精力又再(zài)次回 到创新成长上。2021年，我抓住了中小市值股票上涨的(de)机会，所以业绩比较好，2023年也不错。不过，因为量化基(jī)金的强化，小股票出现调整，我所管理的产品也有所波及(jí)。但我始终相信，中(zhōng)国的市场结构会是百(bǎi)花齐放(fàng)，未来会有很多由技术引领的领域闪现出来。

券商中(zhōng)国记者：2020年核心资产正火(huǒ)时，你如何看？

付娟：我(wǒ)不会死守一个板块 ，也(yě)不会随波逐流，这可能是在卖方(fāng)时培养起(qǐ)来的习惯，我(wǒ)们研究所长(zhǎng)总是说，不要看(kàn)竞争对手(shǒu)写什么报(bào)告，要有(yǒu)自己的独立判断。从
那时候起，我没(méi)有(yǒu)参考过一(yī)篇(piān)友商 写的家电(diàn)研报，更多是按照我的想法去写(xiě)。后来在投资(zī)上，我也不太喜欢跟别人(rén)做得一样。第一，我(wǒ)不喜欢抱团(tuán)，比(bǐ)如2021年新能源很(hěn)火时，我(wǒ)只(zhǐ)是少量参(cān)与了(le)一点(diǎn)；第二看不懂的东西，我不会轻易加仓。

相信中国在AI应用方面不会比美国慢

券商中国记者：谈谈你(nǐ)对AI的观点？

付娟(juān)：我是(shì)发自内心喜欢新兴产业，现在主要(yào)聚焦在 AI上 ，细分包括算(suàn)力、应用、人形机器人、智(zhì)能驾驶、卫星(xīng)互联(lián)网等。AI可以全(quán)面提升生产力(lì)、提升国家竞争力，有人说，AI就像移动互联网的iPhone时刻，我觉得AI对人类的意(yì)义比(bǐ)iPhone时刻(kè)更重(zhòng)要(yào)。

科技的魅力在(zài)于不可预期，日前，我参加了在美国硅谷(gǔ)的GTC大会，台上的演讲者令(lìng)我印象最深的一(yī)句话是：太快了！这一年变化太快了，令所有人都(dōu)感到震惊！一是芯片的紧(jǐn)缺，成为影响开(kāi)发进(jìn)度(dù)的非常重要(yào)的瓶颈(jǐng)；二是AI应用带来(lái)的(de)效果很震撼。随着AI技术不断应用，未来(lái)可能迎来内容的大(dà)爆发(fā)，比如半年前我们还不敢想象真的会(huì)有AI生成的电影出现，但现(xiàn)在中美都有导 演表示，未来想要上映(yìng)纯(chún)AI制作(zuò)的电影。一个很(hěn)有生 产能力的(de)导演，以前可能三年(nián)才能拍一部电影，有了AI的加持，可以缩短至(zhì)半年拍一(yī)部，效率(lǜ)提高，成本降低。

券(quàn)商中国记者：你怎么看AI在中国的前景？

付(fù)娟(juān)：之前很长一段(duàn)时间大家一直觉得，中国(guó)的AI有待观望，直到Kimi出(chū)来，才改变了(le)大家的看法。外国工程师对Kimi的评价(jià)是：这是高(gāo)出很多模型的独(dú)立存在(zài)。Kimi可以分析200万字文本的中文，而ChatGPT只能处理50万字文本的中文。虽然(rán)我们在综合大模型、通用大模(mó)型方面相对美国有两到三年的差距，但并不(bù)妨碍我们在细分领域深(shēn)度应用，我们在(zài)某(mǒu)一
个特(tè)殊功能上的模型可以做得很好，就像Kimi，相信中国在
AI方面的应用不会比美国慢。

在拥抱创新与(yǔ)科(kē)技的同
时，寻找供(gōng)给端格局(jú)良好的行(xíng)业(yè)

券商中(zhōng)国记者：你如何看待资源类板块？

付娟：我们在去年 就开始把资源放在很重要的位(wèi)置上，这背后有一个非(fēi)常(cháng)重要的(de)逻辑，几年前已经开始逆全球化(huà)以及 全球再工业化进程，海外基(jī)建和制造业建设 的规划提升挖掘(jué)了对传统商品、资源的(de)需求。中国早期渗(shèn)透到资源开采地如南美、非洲等企业群体成为了这(zhè)一轮再工业化(huà)的受益者，也成为我们寻(xún)找资源板块标的
的思路和目标。去年，当大家扎堆调研AI时，我们公司则在密集调研偏资源类的股票，依托策(cè)略会沟通了大量主(zhǔ)营业务做铜(tóng)、黄金的公司共同交(jiāo)流。

券商中国记(jì)者：请谈(tán)谈铜的逻(luó)辑。

付(fù)娟：我们(men)经历(lì)了疫情，经历了地缘政治(zhì)的冲(chōng)突，研究方向应该要有所调整。第一，要拥抱创(chuàng)新和科技，第二，要(yào)寻(xún)找供给端格局良好的行业。今年我们重(zhòng)点关注铜和有色，中国需求铜的占比很高，虽然房地产下滑会(huì)导致需求下降，但现在需求不重要，因为供给侧(cè)的变(biàn)化对铜产业的影响更(gèng)大。在(zài)全球(qiú)范围内，矿(kuàng)的含铜量严重下降，且铜(tóng)矿的开采成本大幅上升(shēng)，供给端进(jìn)度持续低于预期，导致铜供给从去年到今年出现了缺(quē)口。此外，中国有全(quán)世界(jiè)比较好的铜矿资源，所以A股相关公司或受益颇深。

券商中国记者：你喜欢左侧买入，会不(bù)会(huì)买在(zài)半山腰？如果买进去再跌，会(huì)否考虑认错卖出？

付娟：的确，左侧买入有时需要(yào)忍受较长时间的痛苦，因为买了之后(hòu)可能继续下跌。至于是否认错，我首先要看买入的逻(luó)辑是否被破(pò)坏，如果买入的(de)逻辑始(shǐ)终没有破(pò)坏，只是短期因素导致下跌，可以继续持有；如果逻辑破坏了，比如行业格局(jú)恶化，比如供给过剩，就会(huì)考虑认错卖出。

优(yōu)秀的基金经理应该在一个领(lǐng)域极为出色

券商中国记者：优秀的基金经理需要具备哪些特质？

付娟：我(wǒ)觉得优秀的基金经理首先要有一技之长，在某一个领域(yù)建 立起(qǐ)明显优于别人的认知，并且能(néng)够比较极致
地发挥(huī)出来。钻(zuān)研的领域可以是低(dī)波动高分 红、报表质量优秀的公司，也可以是科技、新能源行业公司，无论哪个行(xíng)业(yè)，都需要在一个领域做到极致，希望(wàng)我们的团队也是这样。

券商中国记者：你希望自己专(zhuān)注于什么领域？

付娟：我不会涉猎很多，主要专注在科技创新领域，以及大的事件发(fā)生后，一些值(zhí)得(dé)关注的(de)战略(lüè)资产。希(xī)望我(wǒ)到了90岁还能(néng)做投研，还有很多伙(huǒ)伴(bàn)愿意跟(gēn)我讨论和分享。我相信，我会一(yī)直保持(chí)好奇心并将投研(yán)这件事坚持做(zuò)到生命尽头。

我(wǒ)对科技创新很感兴(xīng)趣，投入精力也很多(duō)。为了(le)能够学习(xí)、了解关于AI的一手知识，能够跟(gēn)外国(guó)工程师、投资圈人士进行一对一交流，最(zuì)近半 年(nián)在拼命学英语，包括(kuò)线上线下(xià)的(de)外(wài)教一
对一，阅读(dú)英文新闻、订阅(yuè)外文(wén)期刊等，现在英语已经成为我工作(zuò)生活中的一件必(bì)选项。

券商中国记者：面(miàn)对公募基(jī)金(jīn)的公开排名，你是否有压力？

付娟：短期业绩(jì)变(biàn)化，肯(kěn)定会(huì)给基金经(jīng)理带来压力(lì)，但我建议减少对短期(qī)业绩的关注程度，短期压(yā)力过大，可能会导致投(tóu)研动作变形，结果可能适得其反。更重要的是要(yào)精进自己的内功，把更多精力用在学习和研究上。

我的(de)压力更多(duō)来自于时(shí)间的荒废或错过了重要的行业信息。对于勤奋的(de)看重和十多年的投资经验(yàn)，让我还是对(duì)自己充(chōng)满信
心的，希(xī)望别人也不要对我失去(qù)耐心。

当然，一个时代有一个时代的英雄，我虽然看好自己，但也有风格不适合的周期，比如今(jīn)年跑在前面的都是高股息类股票，跟我的风格就不太契(qì)合(hé)。

券商中国记(jì)者：你如何看待市场(chǎng)波动和净值回撤？

付娟：我准备尝试新的方法，降低组合的(de)波动。我让策略研究(jiū)员做了一个红利质量策略，我今年正在发售(shòu)的新基中尝试加入一半的红利策略。不过，我们的红利策略(lüè)不是纯红利的公司，而是把ROE、业绩增速也放在其中，是带一定成长性的(de)红(hóng)利。管理基金很难做(zuò)到既要又(yòu)要，作为进攻型(xíng)的基(jī)金经理，加进量化策略，力争(zhēng)平滑收益率(lǜ)曲线，这个策(cè)略会根据上市公司最新的季报，适时调仓。

券商中国记者：你
选人(rén)时(shí)最看重什(shén)么(me)品质？

付娟：我觉得品(pǐn)性是最重要(yào)的，一个人的品性如果不好，他的能力也(yě)可能是暂(zàn)时的，因为能力迟早(zǎo)会被品性侵蚀(shí)掉。相反，一个人如果品(pǐn)性好，一直沿着正向(xiàng)三观做研究，则(zé)是
可(kě)持(chí)续的，可能短期风格不占优，但长期是健康且良性的。

我(wǒ)特别看重(zhòng)团队(duì)的力量，我在(zài)的团队，氛围都非常好，大家很(hěn)愿意分(fēn)享(xiǎng)，愿意互相学习，我也很希望能帮(bāng)助到大家。在组(zǔ)建团队的过程(chéng)中，一些老同事(shì)愿意加入我们更多是因为感觉(jué)跟我在一起做事很开心、很纯粹。我自己也是时刻保(bǎo)持在线的人，因为有我在，他(tā)们也不敢(gǎn)松懈，保(bǎo)持持续提升和专注。

中国经(jīng)济增长的内核在发生(shēng)明显改善

券(quàn)商中国记(jì)者：你怎么看中国(guó)经济？

付娟：中国经济已进入高质量发展阶段，不需要放太(tài)多的精力去研究(jiū)总量逻辑，而应
该研
究结(jié)构性问题。新质(zhì)生产力是(shì)承托起整个经济，以及人均GDP继续提升的重要支撑点，值得重点关注。

中国经济内核在发生明显的改善，以制(zhì)造业为核心的优势(shì)地位(wèi)不会被替代(dài)。房地产
调整(zhěng)虽然短(duǎn)期带来了压(yā)力，但房地产释放出(chū)来的人(rén)力、资(zī)金，会逐渐(jiàn)向其它(tā)产业转移，其实是一件好(hǎo)事。

未来重要的(de)一些(xiē)产业，比如卫星互联网、全(quán)人类的电信基础设(shè)施，还有AI，我们(men)可能比美(měi)国弱一些，但比其它国家要好很多，如果(guǒ)AI有两大(dà)引(yǐn)擎，相信就是中 国和美
国，关键(jiàn)是各(gè)自能圈到 多少朋友(yǒu)圈共
同发展AI产业。我们坚定看好A股市场，主要看好方(fāng)向是新质生产力，以及出海类、资源类的行业和公司。

责(zé)编：汪云鹏‍‍‍‍‍‍‍

校对：苏焕文