“满仓”“清仓”极速切换灵活配置型基金未免太灵活

今年(nián)一季度A股市场大幅波动。多(duō)只灵活配置型公募基(jī)金(jīn)更换基金经理，并且由(yóu)于此(cǐ)类(lèi)产品对各类资产的(de)配置比例基(jī)本不做限制(zhì)，部分产品在投资组合中对权益和固(gù)收仓位进行了大幅切换，甚至出(chū)现(xiàn)股票“从清(qīng)仓到满仓”“从满仓到清(qīng)仓”的极致表现。

在业内人士看来，基金公司可能会基(jī)于对市场环境与基金(jīn)经理投资风格(gé)适配度的考虑，让更适应(yīng)未来市(shì)场环境的基金(jīn)经(jīng)理来接(jiē)替管理。投资风格切换则可能是基金管理人(rén)的一种尝(cháng)试，如果投资风格能够及时切换，并且契合当下的市场环境，有利于产品业绩和规模(mó)实现增(zēng)长。

业内人士提示，对于机构(gòu)或(huò)者成熟投资者，在投资(zī)灵(líng)活配置型基金时，一般(bān)情况下会选择目(mù)标定(dìng)位(wèi)明确、投资收益和风格稳定、基金经(jīng)理管理时(shí)间较长(zhǎng)和规模(mó)较大的产品。对于中(zhōng)小投资(zī)者而(ér)言，投资风格(gé)切换可能会带来更多的不确定性(xìng)，因此在选(xuǎn)择此(cǐ)类基金时，投资(zī)者应充(chōng)分了解其相(xiāng)对(duì)灵活的投资策(cè)略可能带来的投资(zī)风格漂移等(děng)问题。

投资风格快速切换

灵活配置型基金的基金合(hé)同(tóng)中(zhōng)规(guī)定，股票(piào)投资占基金资产的(de)比例范围在0-95%之间。由(yóu)于(yú)股(gǔ)票(piào)仓位的调节范围较大，灵活配置(zhì)型基金在实际投资中可以在权益类资产(chǎn)和固(gù)收类资产(chǎn)之间来回切换。灵活配置型基金曾在20奇瑞汽车推出节能SUV 06 C-DM及首款官方改装车15年至2016年间扎堆发行，但2021年以后(hòu)随着(zhe)逐步规范，灵活配置型(xíng)基金正在走向(xiàng)存量改造的阶段。

对比2024年一季报和2023年年(nián)报数据，鹏华弘鑫混合、华(huá)夏新机遇混合、华泰保兴吉年福等灵活配置型基金在2024年一季(jì)度变更基金经(jīng)理之后，一改往(wǎng)日的偏债(zhài)配置风格(gé)，股票仓位均出(chū)现(xiàn)明显提(tí)升。

其中(zhōng)，鹏华弘鑫混合的加(jiā)仓成效较为显著。今年2月8日，鹏华基金(jīn)发布(bù)公告称，因公司工作安排(pái)，李韵怡不再担任鹏华弘鑫混(hùn)合的基金经理，该基金由新加入公司的萧嘉倩接管，此前萧嘉倩曾任(rèn)职南方基金。

自2017年(nián)单(dān)独管理鹏华弘鑫混合(hé)以来，李韵怡整体配置以固收(shōu)类资产为主，股票仓位最高不足50%。并且，2023年该基(jī)金几乎(hū)对持有的股票进行“清仓(cāng)”处理；截至2023年末，该基金持有剩余银行存款和结算(suàn)备付(fù)金、买入返(fǎn)售金融(róng)资产的比例分别(bié)高达60.18%、39.53%。

在萧嘉倩接管之后，今年一(yī)季(jì)度该基金掉头大举(jǔ)买入股票(piào)，股票仓位从2023年末的(de)0.27%大幅拉升至(zhì)2024年一季度末的94.87%。通过在教育、华为(wèi)产业(yè)链、AI应(yīng)用、资源品等领域(yù)大举布(bù)局(奇瑞汽车推出节能SUV 06 C-DM及首款官方改装车jú)，鹏华弘鑫混合取(qǔ)得显(xiǎn)著投资回报。

Wind数据(jù)显示，2月19日至3月(yuè)31日，鹏华弘鑫混合A区间涨幅(fú)达16.42%。该基金一季度末的前十大重仓(cāng)股中，科(kē)德教育、盛通股份、福昕软件、昂(áng)立教育、光线传媒、润达医疗均涨超40%。在业绩的带(dài)动下，该基金在第三方互联网销售平(píng)台吸引(yǐn)不少(shǎo)基民的关注，一季度基金规(guī)模也从2023年第四季度末的994.10万份增至1.29亿份。

无(wú)独有偶，自基金经(jīng)理田荣1月2日上任以(yǐ)来，华泰保兴吉年福也由过往的偏固(gù)收风格转向偏权(quán)益风格，股票仓位由2023年四季度末的7.72%大幅(fú)提升(shēng)至(zhì)2024年一季度末的79.00%。今年一季度(dù)，该基金通过(guò)对有色等部分周期行业的超配，一季度产品净值(zhí)增长(zhǎng)9.79%，其(qí)重仓的(de)中远海能、紫金矿业一季度涨幅均在(zài)30%以上。

此外，华夏新机遇混合今年的新任基金经理孙然晔为量化出身。在他上任后，该基金由原来的低股票仓位运行(xíng)变为多因子量化策略。今年(nián)一(yī)季度，受小微盘股调整(zhěng)等因素影(yǐng)响，公(gōng)募量化产(chǎn)品出(chū)现大面积回撤，该(gāi)基金净值也同步回落，并且(qiě)该基金(jīn)在一季度还遭遇机构投资(zī)者的大幅赎回。不过(guò)，从其一季度末的前十大持仓来看，目前其策略或转向核心资产标的，一季度末的基金净值也基本反弹至(zhì)年初水(shuǐ)平(píng)。

也(yě)有部分灵(líng)活配置型(xíng)基金在一季度变更基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)之后，由此前的权益策略转向固收策略。例如沪上某公募机构旗下的灵活配置型产品在一季度增聘固收出身的基金经理，此后该基金的投资策略由此前保持较高股票仓位转向(xiàng)以配置债券资(zī)产为主。截(jié)至一季(jì)度(dù)末，该基金的股票仓位由(yóu)2023年末的近70%直接(jiē)“趋(qū)零”。

考量与投资风(fēng)格适配度

北京公募分析人士李华（化名）向中国证券报记(jì)者表示，管理灵活(huó)配置型基金对基金经理的能力要求更高(gāo)，不仅需要丰富的经验，经历过不同(tóng)资产的完整周期，研究方(fāng)向也要(yào)多元化，对全(quán)球经济变化以及各类资产都要有深刻的了解，同时还要对市(shì)场行情延续的周期及幅度做出判断。此(cǐ)外，基金(jīn)经理也要具备抗压能力，能够坚守制定的计划，避免追涨杀跌。

如果(guǒ)原基金经理能力圈受限，李华坦言，基金公司可能会(huì)更换或新增其(qí)他基金经(jīng)理，以便(biàn)此(cǐ)类产品(pǐn)能够灵活地应对市(shì)场变化。

“基金(jīn)公司可能会基于对市场环境与基金经理投资风格(gé)适(shì)配度的考虑，让更(gèng)适应未来市场环境(jìng)的基金经理来接手。”晨(chén)星（中国）基金研究中心高级分析师李一鸣说，灵活配置型产品的投资(zī)策略相对(duì)灵活，对(duì)基金经理(lǐ)能力(lì)要求相(xiāng)对更(gèng)高，如果基金经理在基金公司(sī)内部(bù)考核中未能达到(dào)考核要求，可能会面(miàn)临竞争淘汰(tài)的结(jié)果。

由于灵(líng)活配置型基金赋予基金经理较大的投资灵活度，因(yīn)此(cǐ)投资策略和投资风格往往会随着基金经(jīng)理(lǐ)变更(gèng)出现较大的(de)转变。这种转变在天相投顾基金评价中心看来(lái)，可能更多(duō)是基金管理人的一种尝(cháng)试，如果基(jī)金风格能够及时转换，并且契合(hé)当下的市场环境，或将有利于(yú)产品业绩和产品规模实现增长。

通过观察上述灵活(huó)配置型(xíng)基金可以发现，这些投资(zī)风格发生(shēng)较(jiào)大转变的产品规模普遍较小，并且部(bù)分产品还存(cún)在业绩长期跑输(shū)比较基准的情况(kuàng)。但投资风格转变能否真正(zhèng)起到作用，李一鸣认为，要看(kàn)基金公司判断的准确性(xìng)以及基金经理投资(zī)能力的发挥(huī)。如何能够更好地提升现任基金(jīn)经理(lǐ)的投(tóu)资能力(lì)，充分发挥基金公司投研团队对产品的(de)支持作(zuò)用，才是关键因素。

“从产品设计的(de)初衷来(lái)看，灵活配置型基金(jīn)的(de)特点和优势是可以灵活切换投资风格和仓位(wèi)，去适配市场(chǎng)的(de)风格变化，以获得更有(yǒu)优势的超额收益。所以要想盘活此类产品，就应(yīng)该让投资者更加直观和充分地感受到产品的灵活所在。”至于整体效果，沪上某公募机(jī)构市场部人士认(rèn)为，需要取决于投研体系对于宏观经济的判(pàn)断和对于大类资产配置调整决策(cè)的择时能力，以及风格切换(huàn)过程的顺(shùn)畅程度。

灵活切换风格不应(yīng)造成困扰

虽然灵活(huó)配置型(xíng)基金的设定本身(shēn)比较适合结构性(xìng)的震荡市环境，但在上(shàng)述公募机构市场部人(rén)士看来，过往此类产品一(yī)直未能很(hěn)好地发挥出其优势，不仅(jǐn)是(shì)因为(wèi)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)本身的能力圈和思维惯性的约束，更重要的是(shì)投资者对于这类产品的特性认知不够充分。

“我们一直说要让投资者知(zhī)道自己买的是什(shén)么，坚持风格不漂移(yí)，但灵活配置的风(fēng)格并不是投资者购买时点上它的风格，而应该是(shì)灵活本身。如果投资(zī)者没有在购买时充分认知，那对于基金管理(lǐ)人来说(shuō)，进行大幅的风格切换的压力很大。”该人士表示。

机构或者成熟投资者在投资灵活(huó)配(pèi)置型基金时，一般情况会(huì)选择目标定(dìng)位明确(què)、投资收益和风格稳定、基金经理管理时间较长(zhǎng)和产品规模较大(dà)的(de)产品，因(yīn)此风格切换可(kě)能不会给成熟投资者(zhě)带来太(tài)多的困扰(rǎo)；但是对于(yú)中小投资者(zhě)而言(yán)，李华认为，此类产品(pǐn)的投资(zī)风(fēng)格(gé)切换可能会带来更多的不确(què)定性，还可(kě)能会导致盲目追涨杀跌(diē)，形成(chéng)恶性循环。

“各种投(tóu)资策(cè)略(lüè)本身并无优劣高下之分，基金经理能否很好地执行其(qí)投资策略以及(jí)基金经理的投资能力，最终决定了基(jī)金(jīn)的业绩表现。”李一鸣建议，投资者选择此类基金的时候，应该充分了解基(jī)金产品的(de)投资策略特点(diǎn)以及风(fēng)险收益特征，对产品做充足的了解后，在投资过程中才能(néng)做到心(xīn)中有数。

目前，灵活(huó)配置型基金存量产品的(de)稀缺性凸(tū)显。李华认(rèn)为，市场变幻莫测，风(fēng)口可(kě)能不期而至，在结构性(xìng)行情之下，此类产品可(kě)以在大盘(pán)小盘、成长价值等投资风格上切换、博弈热点，持营方面可能还存在一定的机会，但归根结底还是(shì)要通过(guò)基金(jīn)管理人(rén)的有效管理和(hé)运营，在不同的市场环境下为投资者创造(zào)良好的投资回报。

天(tiān)相投顾基金评价中(zhōng)心建议，一方面(miàn)，基金经理需要通过对(duì)市场的(de)深入研究和判断，包括宏观经济形势、政策变化、行业发展(zhǎn)趋势等，灵活调整股票、债券、现金等资产(chǎn)的配置比例，以适应不同市场环境下的投资需求；另一方面，基金公司需要加(jiā)强内部(bù)管理(lǐ)和(hé)风(fēng)险控制，通过建立完善的投资决策流程和风险管理制度，确保基金经理的投资行为符合基金合同规定的投资目标和投资范(fàn)围、投资比(bǐ)例限制等内(nèi)容。

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