买长or买短？债基怎么挑？一文说透债券投资逻辑！

为(wèi)更好地满足服务粤港澳大(dà)湾区居民投资理财和金融素养提升需求(qiú)，中国基金报在深圳证监局指(zhǐ)导下，以“活跃资本市场，提振投资者信心”为(wèi)宗(zōng)旨，联合深港两地行业协会、金融(róng)机构等(děng)共同推出“粤港澳大湾区投资公(gōng)开课”系列活动。

今年以来，受(shòu)债(zhài)市情绪上(shàng)升影响，债券型产品也持(chí)续受到市场关注。然而，在(zài)流动(dòng)性变化与(yǔ)股债“跷跷(qiāo)板”等因素影响下，后续债券(quàn)市场的扰动因素正在累积。对(duì)于普通投资(zī)者来说，有哪些正规途(tú)径可以参与其中(zhōng)？素有(yǒu)投资组合“压舱石”之称的债券基金(jīn)，真的“稳赚不赔”吗(ma)？债券基金投资(zī)又(yòu)有哪些(xiē)风险(xiǎn)点值得关注？

本期投(tóu)资公开课，中国基金报以“债(zhài)券投资知(zhī)多少”为主题，邀请来(lái)自广(guǎng)发基金、博时基金(jīn)的两位专(zhuān)业人士，分享债券投资基础(chǔ)知识。

本次粤港澳大湾区投资公(gōng)开(kāi)课由(yóu)深圳证监局(jú)指(zhǐ)导，得到了深(shēn)证投资者服务中心、深圳市证券业协会、深圳(zhèn)市投(tóu)资基金同业公会、广(guǎng)发基金、博时基金的大力支持。

以下为嘉宾观点：

债券及债券(quàn)基(jī)金基础知识(shí)

资管新规之后，很(hěn)多银行的理财产品(pǐn)都(dōu)开始了净值化转型，对于普通投资者来说，理财产品背后的(de)投资标的——债券逐步进入了投资者的视野。近年(nián)来，债券及债券基金也逐渐成(chéng)为(wèi)广大(dà)投资者熟悉的投资标(biāo)的(de)。

那么债券都有哪些基本要素？又有哪些交(jiāo)易(yì)方式？市场(chǎng)上的债(zhài)券是如何分类的(de)？债券的收益来源(yuán)主要是什么？基于这些疑问，我们邀请到博(bó)时基金投资者关系部高级营销(xiāo)策划(huà)总(zǒng)监(jiān)于黎为我们讲解债(zhài)券(quàn)及债券基金的(de)相关基础知识。

于(yú)黎主要从三个部(bù)分进行了解(jiě)读，第一是(shì)债券概(gài)览，第二是债券价格的(de)因(yīn)素，第三是介绍一些债券基金的投资知识。

首先，于黎从债券的定义(yì)入手，向我(wǒ)们阐释了债券的本质：既是一(yī)种(zhǒng)借贷(dài)契约，也是一(yī)种有价证券。随(suí)后于黎依次介绍了(le)债券的四个(gè)要素：发行主体、票(piào)面价值(zhí)、到期期限以及(jí)票(piào)面利率。

于黎(lí)表(biǎo)示，与投资者相对熟悉的股票相比，债券具有(yǒu)以下几个特(tè)点：一是债券具有偿(cháng)还性，债券要素当中的发行主体、到期期限等等(děng)都表明了偿还本息(xī)的义务；二是债券的流动性(xìng)，也就是债券(quàn)的变(biàn)现(xiàn)能力，一般(bān)债券发行人(rén)信(xìn)用越好，债(zhài)券变现(xiàn)能力也越强；三是债券由于其偿还本息的特质，相对具有较(jiào)高的安全(quán)性(xìng)；四(sì)是债券具有收益性，多数债券的利息比银(yín)行存款高，投资者一般可以获得(dé)高于银行存款的的利息收入，也(yě)可以(yǐ)利用债(zhài)券价格的变化(huà)来赚取价差(chà)。

除了一直(zhí)持有至到(dào)期获取票息收益之外(wài)，债券也可以在未到期时进行转让，因此就形成了存量债券(quàn)的买卖市场。于黎介绍，目前国内债券流通的二级市场(chǎng)主要可以分为银行间市(shì)场和交易所市场(chǎng)。从交易量上来看，银行间市场贡献了总交易量(liàng)的八成以(yǐ)上，居于比较核心的地(dì)位。从交易机制上来看，银行间(jiān)市场的机构参与者(zhě)是以询(xún)价(jià)的方式自己选定交易对(duì)手(shǒu)，逐笔去(qù)达成交易。在现有的二级市(shì)场中，债券投资者主要有三种交易方式，分别是现券交易、回购交(jiāo)易、同业(yè)拆(chāi)借，其(qí)中回购的交易量占主要部分。

在介绍了各种分类方式下债券的细分品类之后，于(yú)黎重点讲解了关于(yú)债券收益的三个来源——票息收益、杠杆以及(jí)债券的价差(chà)。于黎表示，票(piào)息收益是债(zhài)券投资最主要(yào)的(de)收益来(lái)源，而杠杆收益主要取决于央行资金利率，买卖债(zhài)券的价差主要是由于当(dāng)前市场利率水平、信用(yòng)环境等变化带来(lái)债券(quàn)价格波动，有经验(yàn)的投资(zī)者可以通(tōng)过对市场的判断进(jìn)行债券买卖赚取价差。

对于债券(quàn)价格的波动，于黎在第二部分重点探讨了其波动的影响因素。首(shǒu)先，他进一步阐明了两个常见的误(wù)区，一(yī)是债券的票(piào)面利率不等于市场利率(lǜ)，二(èr)是债券的面值不等(d历经9轮融资，自动驾驶独角兽小马智行将赴美IPOěng)于债券的内(nèi)在价(jià)值。

具体来看，债(zhài)券价格的波动(dòng)主要有五个(gè)影响因素：一是市(shì)场利率，比如说(shuō)经(jīng)济状况、通胀水平、央行的(de)操作、信用环境等(děng)等，这些因素都会直接或者间接地影响到市(shì)场(chǎng)的(de)利率水平，从(cóng)而影响到债券的价格。而债券价格(gé)通常与市场利率呈相反方向变(biàn)动(dòng)。

二是经济基(jī)本面的(de)情况。当经济发展呈现上升趋(qū)势的时候，企业和消费者的信心就会增强，生产投资也会增加，对资金的需求量同样也会增加。此(cǐ)时市场的利率就会上升，债券的价格下跌。当经济发展不景气(qì)的时候(hòu)，生产过剩，企(qǐ)业的投资也会减少，在这个时候，融(róng)资的需求同样会下降，市(shì)场利率水平也会下降，债券(quàn)的(de)价格就会随之上涨。

三(sān)是(shì)通胀(zhàng)的水平。通胀预(yù)期的上(shàng)升(shēng)通常会导致投(tóu)资者以更高要求的收益率来弥补通胀所带来的购买力的损历经9轮融资，自动驾驶独角兽小马智行将赴美IPO(sǔn)失。如果债券收益率没有(yǒu)办(bàn)法跟上(shàng)通胀(zhàng)的上升，债券的实际收益就(jiù)会下(xià)降，从而债券的吸引力下降，导致债券价格的下跌。

四是信用状况。通常债(zhài)券信用评级降低的时候(hòu)，债券的价格(gé)也会随(suí)之降低。

五是久期(qī)。久期(qī)影(yǐng)响的是(shì)债券价格的弹性，久(jiǔ)期越长，债券(quàn)价格的(de)波(bō)动越(yuè)大。久期的策略是(shì)实现债券投(tóu)资的一个非常重要(yào)的策略，就相当于股票投资的仓位，债(zhài)券牛市的时候通常会拉长久期，债券熊(xióng)市的时候通常会(huì)缩短久期。

在第(dì)三部分，于黎则从理论介绍更多地转向了投资实际操作中的问(wèn)题，主要针(zhēn)对(duì)债券基金的特点以及它的分类进行了展开。

回顾(gù)我(wǒ)国近年来债券基金快速(sù)发展的历程，于黎表示，主要有以下两个原因：首先，由于债(zhài)券基金有80%以上的资产(chǎn)投资于债券类资产，而(ér)债券的风险相对较低，波动相对较小(xiǎo)，因(yīn)此相较于权益型基金，债券基金的风险水平较低；其次，债券基金在资产配置中起到了非常重要的“压舱石”作用，能够使得(dé)整(zhěng)体的(de)组合更加均(jūn)衡，收益波动变小的同时，为投资者带来更(gèng)佳的投资体验。正因(yīn)为有以(yǐ)上两个(gè)方面的原因(yīn)，债(zhài)券基(jī)金近年来得以进入发展的快车(chē)道。

就具体的债券基金的分类，于黎(lí)重点介绍了按照投资(zī)范围划(huà)分的债券，纯债基(jī)金、一级(jí)债基、二级债基等。其中(zhōng)纯债基金通常就是指，不投资任何权(quán)益类(lèi)资(zī)产的一些产品，根据所(suǒ)投的债券(quàn)期限、久期不同，纯债(zhài)类基金又可以分为中(zhōng)长期纯债和短期纯债两种类型。一级债基指的是除(chú)了固收资产之外，还可以投资可转债的产品。二(èr)级债基除了固收资产之外，还可以(yǐ)通过一级市场去参与打新(xīn)，也可以参与二级市场个股买卖。

债券投向的基金，其实包括货币(bì)短期纯债等(děng)等(děng)到偏债混合这些范围(wéi)当中，在各类(lèi)以债券作为主要投资(zī)标的的基金产品中，按照预期的风险收(shōu)益从低到(dào)高排(pái)列，依次是货币基金、短期纯债类基金、中长期纯债类基金、一级债基、二级债基、偏(piān)债(zhài)混合类基金，随着包含权益(yì)资产比(bǐ)例的不同，它们的风险收益特(tè)征也在(zài)逐(zhú)步(bù)提高。

规模破万(wàn)亿(yì)

中短债基金有何魅力？

2023年至今，中短债(zhài)基金(jīn)受到越(yuè)来越多投资(zī)者的关注(zhù)。数据显示，截至(zhì)2023年年底，短期纯(chún)债(zhài)基金规模(mó)增长了3674.44亿元，年度(dù)规模突破万亿大关(guān)。为(wèi)什么中短债基金能(néng)有如此快速的发展？中短(duǎn)债基金究(jiū)竟有何魅力？

针(zhēn)对上述问题，广发基金债券(quàn)投资部总经理宋倩倩主要从认识(shí)中短债基金、理解中短债基金、选择中短债(zhài)基金三个层(céng)面，循序渐进，深度剖(pōu)析了中短债(zhài)基金的相(xiāng)关知识。

认识中短债

在第一部分，宋倩倩首先介绍了中短债基金的定义与分(fēn)类，其次指出中短(duǎn)债基金在不同周(zhōu)期(qī)下的(de)配(pèi)置价值。她表示，中短债基金的核心是获取票息收(shōu)益，而在(zài)不同的经济周期阶段(duàn)中，中短(duǎn)债基金可以在策略上通过杠杆与久期的调(diào)整以获得(dé)适宜的价差收(shōu)益。

随后，宋倩倩分享了中短债基金和(hé)货币(bì)基金的差异。由(yóu)于中短债基金通常被附加上(shàng)货币增强的定位(wèi)，因此投资(zī)者(zhě)认知中短(duǎ历经9轮融资，自动驾驶独角兽小马智行将赴美IPOn)债基金时，往往会将其与货币基金相比较(jiào)。她指出，这(zhè)两者在投资范围(wéi)、流(liú)动性和(hé)申赎费用等方(fāng)面都有细微(wēi)差别(bié)，但核心区别在(zài)于估值方法，货币基金基本采用摊余(yú)成本法估值，而(ér)中短债基金(jīn)作为净值型产品，大部分采用市价法估值，进而存在净值的(de)涨跌。

图：中短债基金与货币基金的主(zhǔ)要区别

对于中短债基金的产品优势和风险，宋(sòng)倩倩也进行了详细的介绍。整体来看，中短债基金有四大突出的优(yōu)势：一是由于中短债(zhài)基金(jīn)主投中短久期的债券资产，因而(ér)其面临的风险相对(duì)较低；二是相比货币基金，中短债因其投资(zī)范围更(gèng)广，收(shōu)益潜力更高(gāo)；三是由(yóu)于中短债基金投资期限较短，资产变现能力较强，具有较高的流动性；四是中(zhōng)短债基金具有更少的投资约束，更能发挥主(zhǔ)动投资的优势，投资策略更灵活。

而在风(fēng)险方(fāng)面，宋倩(qiàn)倩指出中短债基金主要面临三(sān)大潜在风险：一是利率风险，当市场利率波(bō)动时(shí)，中(zhōng)短(duǎn)债基金的净值也会(huì)出现一定波动；二是信用风险，由于基金可投信(xìn)用(yòng)债，因此其(qí)可能会面临(lín)一定的(de)信用风险；三(sān)是流动性风险，在市场流动性出现极(jí)端紧缺，或者有较大金(jīn)额的(de)赎回申请时，基金资产可能会面临(lín)流动性风险。

基于(yú)前(qián)述对中短(duǎn)债基金的(de)详细介绍，宋倩倩结(jié)合短期流动性管(guǎn)理、长期保值增值的配置需(xū)求，按照不同风险偏(piān)好特征的投资者分类进行了阐释。短期来看，保守型投资者可(kě)以基于(yú)中短债基金追求货币(bì)增强的逻(luó)辑，把它当成一个“加油站”；稳健型投(tóu)资者可以基于其(qí)久期中短的特(tè)点，将(jiāng)其做作为一个“缓冲带”，在期限切换的时点(diǎn)进行配置，观望等待；积极型投资者则可基于市场“股债跷跷板”的逻辑和中短债(zhài)基金申赎方(fāng)便等特点，把它作为阶段(duàn)性的“中转站”。而长期来看，中短债基金既可作为日常零用的理财方式，也(yě)可以作(zuò)为资产配置中的“压舱石”。

理解中短债

深入(rù)认识中短债基金之后，在第二部分“理解中(zhōng)短债”中，宋倩倩主要分(fēn)析(xī)了(le)中短债基金的收(shōu)益来源，主要有四个(gè)方面，一是(shì)利率变动；二是组合久(jiǔ)期；三是组合(hé)杠(gāng)杆；四是组(zǔ)合票息。宋倩倩(qiàn)指出，考虑到中短债基金的稳健型产品的定位，收益往往不(bù)是(shì)这类产品的第一目标，核心是(shì)风险控制，其次才是流动性和收益。

就具体的投资策略而言，现行的中短债基金主(zhǔ)要有三种投资(zī)流派。一是配(pèi)置派，主要(yào)配置一些(xiē)中短久期的信用，获取票息收益；二是交易派，交易派除了(le)信用作底(dǐ)仓之外，还会根据市场利率的波动(dòng)，在信用和利率品种上做一些积极的(de)择(zé)时，为投资人带来收益的增厚；三是哑铃派，这类策略(lüè)主要(yào)是(shì)在产品(pǐn)结构上(shàng)，用短期的信用资产作底(dǐ)仓，然后(hòu)配合一些(xiē)中长久期的利率(lǜ)，组合配(pèi)置呈哑铃型。

图：中短债基金的三种投资流派

选择中短债

从产品(pǐn)端和投资端深入认识和理解中短债基金之后(hòu)，宋倩(qiàn)倩在第三部(bù)分“选(xuǎn)择中短债”中，站在市场端，给予投资者一些中短债基金挑选的主要原则和方法。

首先，宋倩倩分享了FOF等机构投资者挑选中短债基金(jīn)考虑的四(sì)个维度：一是中短债基金过往季度规(guī)模要稳定，例如(rú)规(guī)模能够稳定在10亿以上，可以将其视为是一(yī)只比较成熟的产品；二是中短债基金的负债(zhài)端结构，优先选择个人投资者与(yǔ)机构比例相对均衡的产品；三是(shì)通过最大(dà)回撤、波动率等指标评测其风险控制能力；四(sì)是判断(duàn)过往风格是否稳定，例如季度或(huò)者年度是否能够持续战胜(shèng)基(jī)金指数，建议优先选择每年(或大多数(shù)年份)居于市(shì)场前1/2的产品。

结合FOF挑选中短债的指标，针对个人投资者，宋倩倩建议大家从平台、业绩、产品(pǐn)细则三大方(fāng)向出发，筛选出合适的产品。

从平台角度，建议优选综合实力较强，团队经验丰(fēng)富的大公司(sī)。对于公司的判断，可以重点关注公司的成立时间、流动性管理经验是否丰富、风险管理能力是否比较强(qiáng)等等。在公(gōng)司平台的基础上，宋倩倩(qiàn)表示，投资团队的管理实力同样(yàng)值得关注，“建议精(jīng)选管理经验丰(fēng)富的(de)债券投资团队，例如经历过至少(shǎo)一轮市场牛(niú)熊(xióng)周期(qī)考(kǎo)验，曾经(jīng)历过比较极端的市场情况等(děng)。”

在回溯产品的过往业绩(jì)表现时，宋(sòng)倩(qiàn)倩介(jiè)绍有以下指标可供参考：最大回撤、净值(zhí)最大回撤的(de)恢复天数、产品的夏普比率、卡玛(mǎ)比率。

图：可参考(kǎo)指标及其释(shì)义

最后，关于(yú)挑(tiāo)选(xuǎn)产品的细则，宋倩倩提到，首先(xiān)要做好(hǎo)产品(pǐn)类型的细分，明确其是开放式产品还是持有期产品；其次要关(guān)注申赎条款(kuǎn)，特别是赎回到账时(shí)间；最后是(shì)关注份额类(lèi)型，区分(fēn)好A、C、E三种份额，根据自己期望的持有时间与特定的费(fèi)率要求选择适合自己的产(chǎn)品。

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风险提示：投资有风险，请谨慎选择。基金过(guò)往业绩并不预(yù)示(shì)其未(wèi)来表现，基金管理人管理的其他基(jī)金的业绩也不构(gòu)成本基金业绩表现的保证。我国(guó)基金(jīn)运作(zuò)时间(jiān)较短，不能反映资本市场发展(zhǎn)所有阶段(duàn)。请仔细(xì)阅读《基金合同》、《招(zhāo)募说明书》、《基金(jīn)产品资料概要》及相关公(gōng)告。请投资者做好风险测(cè)评，并根据您的(de)风险承受能力选择与之相匹配的风险等级的基金产品。定期定(dìng)额(é)投资不(bù)等于零存整取(qǔ)的储蓄品(pǐn)种(zhǒng)，有(yǒu)损失本金的风险(xiǎn)，投资者(zhě)应充分了解基金定期定额投资(zī)和零存整取(qǔ)等储蓄方式的区别。本基(jī)金如果投资港股通标的股票，需承担汇率风险以及境(jìng)外市场的风险。本基金由国投(tóu)瑞银基金管理有限公司发行(xíng)与管理，代销(xiāo)机构不承(chéng)担产品(pǐn)的投(tóu)资、兑付和风险管理(lǐ)责任。本次直播会涉及中风险基金的介绍(shào)，请投(tóu)资者做好风(fēng)险测评，并根据您的风险(xiǎn)承受能力选择与之相匹配(pèi)的基金产品(pǐn)。

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