中小市值量化指增策略阶段性遇冷私募期待左侧布局

受高股息板块持续走强(qiáng)、资金不断偏好大市值风格(gé)等因素影响，近期A股市场中小盘股整体承压，相(xiāng)关指数表现不尽如人意，资金阶段性流(liú)出特征明显。与此同时，来(lái)自渠(qú)道机构及量化私(sī)募业内的消息进(jìn)一步显示(shì)，中小市值量化指增策略正遭遇一轮阶段性投资低潮。针对这一情况，多(duō)家渠道(dào)机构、量化私募管理人表示，股票(piào)市场自身的周期性特(tè)征和“均值回(huí)归规律”难以避免(miǎn)，今年以来中小市值股指已经长(zhǎng)时间跑输大市值类指数；在这一风格(gé)的长期低潮期之后，优质的(de)中小盘股和中小市值量化指(zhǐ)增策略有望逐步(bù)迎来较好的左侧机会。

投资热(rè)情回落(luò)

“春节假期之后，我们渠道的高净(jìng)值客户对中(zhōng)小市值指增策略产品的投资热度明显回(huí)落(luò)；部分存量产品整体出(chū)现明显净赎回，即便是(shì)2月下半月到3月上(shàng)半月小市值(zhí)指数强势反(fǎn)弹期间，一些(xiē)投(tóu)资者反而逢高了结。”谈(tán)及(jí)近(jìn)期国内量化策略产品的整体(tǐ)投资(zī)情况，上海某中型券商(shāng)渠道负责(zé)人对中国证券报记者表示，由于受近阶段(duàn)市场资金偏好“以大为美”的影响，中小市值指数(shù)持(chí)续出(chū)现宽幅波动，年初以来(lái)相关(guān)量化(huà)指增策略产品的业绩表(biǎo)现不尽如人意。据(jù)其了解，今年2月以众安财险被监管罚款180万元，涉隐瞒关联交易、通过关联方虚假列支费用等问题来，不仅是其所在的渠道，全渠道对于量化(huà)指增产(chǎn)品的(de)青睐程度明显(xiǎn)不(bù)如以往。中国证券报记者从多家一线量化私(sī)募综合了解的情况来看，多家受访私募均表示基本(běn)认可这一说法。

鸣熙投(tóu)资市场总监张精忠表示，近两三个(gè)月小市值板块和中小(xiǎo)市值(zhí)量化指增(zēng)策略整体遇冷，与其阶段性市场表现密不可分。举例而言，今年第一季度小市值板块出现近年罕见的大幅波动，由于大部分投资者(zhě)的(de)风(fēng)众安财险被监管罚款180万元，涉隐瞒关联交易、通过关联方虚假列支费用等问题险承受能(néng)力(lì)有限，这样的波动幅(fú)度从某种程度会对不少投资者产生“驱赶效果”。在此之前，2023年小微盘股(gǔ)持续“跑出优势”也曾引发大量资金和策略的抱团追(zhuī)捧，并在今年年(nián)初引发了因过度拥挤而出现的短时间内的(de)抱团瓦解。

进一步从相关量化指增策略(lüè)的阶段性表现(xiàn)来看，知名(míng)量化私募蒙玺投(tóu)资(zī)表示，从长期来看，量化超额收(shōu)益的确具有一定的周(zhōu)期性。市场(chǎng)的波动，也(yě)会让更多量化机构更加重视策略的稳定性。

业内提示“认知偏差”

值得注(zhù)意的(de)是，在近期高股息板块走强、市(shì)场资金“以大为美”的背景下，不少渠道机构和私募机构特别(bié)提示(shì)了其中可能存(cún)在的“认(rèn)知偏差”。

从A股市(shì)场当前的(de)结构性(xìng)情况来(lái)看，蒙玺投(tóu)资认为，目前(qián)我国A股市场已经形成了完善的宽基指数体系，A股(gǔ)市场风格特征明显。不(bù)同类型(xíng)的(de)指增策(cè)略(lüè)产品(pǐn)各有优势，包括沪深300等大市值(zhí)指数的指增策略(lüè)和中小市值指增策略均具备(bèi)差异化投资价值。此外，指增策略的超额收益来(lái)源(yuán)主要由指(zhǐ)数收益的贝塔和(hé)超额收益的阿尔法(fǎ)构成。“经过(guò)2024年第一季度的行情波动之后，全市场的贝塔目前处于较低水平，各主要股指的估值也趋于合理。”蒙玺投资称。

此外，就中证1000、国证2000等典型(xíng)小市值(zhí)指数来看，百亿(yì)级量化私募明汯投资进一步表示，目前A股市(shì)场已形成较为完(wán)善的宽基指数体系，当前个人投资者占比较高，A股市场经常(cháng)呈现明显的风格特征；沪(hù)深300、中(zhōng)证500、中证1000、中证2000等以市值划分(fēn)各类宽基指(zhǐ)数，基(jī)本能反映不同市值规(guī)模上市公司证券的(de)整体(tǐ)表(biǎo)现。需要强调(diào)的是，从主要股(gǔ)指的近年来的成交量占比和成份股(gǔ)构成来看，与(yǔ)不少投资者的直观认识相(xiāng)比(bǐ)，中证1000可能(néng)并不“小”，中证(zhèng)2000指数可能也不“微”。

明汯投(tóu)资的统(tǒng)计数据显示，当(dāng)前中证(zhèng)1000指数成份股的(de)市(shì)值中位数约为93亿元，已(yǐ)逐渐演(yǎn)变为中盘股代(dài)表指数；而中证2000成(chéng)份股的市值中位数则约为38亿元，代表了(le)小盘(pán)股的整体表现。与此同时，随着近年来A股市场的扩容，沪深300的成交量占比（指相对于A股全市场的成交金额比例）已经从历(lì)史高位时的60%以上，逐(zhú)步回落到20%至25%左右；而中证2000则逐渐(jiàn)成为交易量(liàng)占比最高的宽基指数(shù)，成交量逐年上升(shēng)，2022年以来日成交量大(dà)致(zhì)保持在25%-30%之间。

关注低位(wèi)布局机(jī)会

在近期小市值板块(kuài)、中小市值量化(huà)指增投资(zī)热情持续回落的(de)背景下(xià)，业内人士表示，从左侧布局的角度乃至为市场带来更多增量资(zī)金的角度来看，中小市值方面的结构性下探，可能反而为相关投资带来了更好的低位布局机会(huì)。

百亿级量(liàng)化私(sī)募思(sī)勰投资(zī)相关负责人对中国证券报记者表示，中小市值(zhí)个股整体具有(yǒu)高波动和高收(shōu)益弹性的特征。短(duǎn)期市场(chǎng)波动加大(dà)，更利于量化模型根据特(tè)征择优精选。同时，开发具有明确风格特征的策略也能够为市场(chǎng)提供更透明化、清晰化的工具型产品，满足投资者的个性化投资需求。

蒙玺投资则进一步表示，中小盘成份股(gǔ)大多为新兴创(chuàng)新企业，“专精(jīng)特新”占比(bǐ)较高，成(chéng)长性(xìng)较强。今年以来的市场波动之后，当前中小(xiǎo)市值板块估值整体处于(yú)合理区间，具备一定投资价值(zhí)。从超额收益来源的(de)多(duō)样性来看，目前国内量化机构(gòu)除(chú)了量价因子(zi)和基本(běn)面因子(zi)之外，另类因子也是各家机(jī)构布局的方向之一。同(tóng)时，量化行业因(yīn)子组合量化(huà)模型不断迭代，有利于(yú)未来中小众安财险被监管罚款180万元，涉隐瞒关联交易、通过关联方虚假列支费用等问题市值指(zhǐ)增策略(lüè)表现出更稳定的超额收(shōu)益水平。

前述渠道人士认为，本轮A股(gǔ)价值蓝筹风格和(hé)高股息板块的强势，自2021年以来实际上已(yǐ)延续了三年(nián)左右时间(jiān)，从市场自身的周期性特征和(hé)“均值回归规律”来看，中小市值(zhí)板块不会长时间跑输大市值品种(zhǒng)。经过本轮低潮后(hòu)，中(zhōng)小盘个股的整体投资性价比(bǐ)或将逐步显(xiǎn)现。

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