公募证券交易费用管理新规发布促券商研究业务生态再优化

为深(shēn)入贯彻落实新“国九条(tiáo)”，4月(yuè)19日，证监(jiān)会制定发布《公(gōng)开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》（以下简称(chēng)《规定》），自2024年7月1日起正式(shì)实施(shī)。同时，证监会将(jiāng)组织(zhī)行业机构于7月1日(rì)前完成首次股票交易佣金费率调整(zhěng)。

《规(guī)定》共十九条，主(zhǔ)要内容包括四个方面(miàn)：一是调降(jiàng)基金股票交易佣金费率；二是降低基(jī)金管(guǎn)理人(rén)证券交易佣金分配比例上(shàng)限；三是全面强化基(jī)金管理人(rén)、证券公(gōng)司相关合规内控要求；四是明确(què)基金管理人层(céng)面交易佣金信息披露(lù)内容和要求。

此前，2023年12月(yuè)8日，证监会研究制定了《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征(zhēng)求意(yì)见稿）》（以下简称(chēng)《征求意见稿》）。

有券商(shāng)研究人士向记者表(biǎo)示，《规(guī)定》的基本(běn)思路和主要内容与此前的《征求意见稿》基(jī)本一致，只是对相(xiāng)应的细(xì)节进(jìn)行了修改与完善。

引导行业回(huí)归研究本源

中信证券(quàn)金融产业首席分析师田良表示：“对比来看，《规定》与《征求意见(jiàn)稿》在佣金(jīn)率、集中度等核心指标认定层(céng)面基本一致，同时在鼓(gǔ)励回归研究本源、强化(huà)合规(guī)责任(rèn)认定以(yǐ)及提升政策(cè)可执行性等方面进行了优化调整，对于提升投资者回报、助力高质量资本市场建(jiàn)设具有重要意义。”

据记者(zhě)梳理，《规定》较《征求(qiú)意见稿》新增(zēng)了(le)一些内容(róng)，例如，被动股(gǔ)票型基金“不(bù)得通过交易佣金支付研(yán)究服务、流动性服务等其他费用”“基金管理人不得通过转(zhuǎn)换存续(xù)基金证券交易模式(shì)等方式，规(guī)避(bì)第五(wǔ)条规定(dìng)”；在不得使用交(jiāo)易佣金向第(dì)三方转移支付(fù)费用方面，新增了“基金管理人管理的采用券商交易模式的基金，使(shǐ)用交易佣金向第三方证券(quàn)公司支(zhī)付研究服务费用的除(chú)外”。

这些规则的完善与券商分仓佣金息(xī)息相关。对于上述提及的“流动性服(fú)务费”，平安证券非银金融行业首(shǒu)席分析师王维逸表示，这表明公(gōng)募基金也不得以交易佣金的方式向券商支付基金做(zuò)市服务的费用。

田良也表示：“相(xiāng)较此前的《征求意见稿》，《规定》将做市佣金、软(ruǎn)佣、转券结以及三方支(zhī)付领域的潜在(zài)漏(lòu)洞(dòng)补足，研(yán)究服务将成为后续获取佣(yōng)金收入、拓展市场份额的核(hé)心依托，行业将回(huí)归研究本源。”

值得注意的(de)是，《规定》进一步完善(shàn)了对于(yú)券结模式交(jiāo)易的(de)规定。近年(nián)来，券结模式逐渐(jiàn)兴起，市场上采用券结模式的基金越来越多，既(jì)包括新(xīn)设的券结基金，也包括(kuò)现有的存续基金宣布转换为券结模式的情况(kuàng)。

南(nán)开大学金融发展(zhǎn)研究(jiū)院院长田利辉(huī)在接(jiē)受《证券日报》记者采访时表示：“新规中对基金采用券结(jié)模式的规(guī)定更加完善，券(quàn)结基金业务(wù)实力强的券商未来可能迎来更多(duō)业务机会；同时，新规有(yǒu)利于打造更为合理、完善的(de)佣金分(f中触媒一季报净利同比大增1601.19% 下游客户采购量大幅提升ēn)配制(zhì)度，佣金分配将更为市场化，券商研究服务的重要性(xìng)进一步提升；基金、券商等(děng)机构在内(nèi)部管理上将更加规范和透明，交易佣金费率、分配明细等信息披露水平也将有所提高。”

国研新经济研究院创始院长朱克(kè)力对《证券日报》记(jì)者表示：“整(zhěng)体而言，新规有利(lì)于保证投资者合法权(quán)益，降(jiàng)低投资者成本，推动公募及(jí)券商(shāng)进(jìn)一步降本增效，寻找新的业绩增(zēng)长点。”

积极探索业(yè)绩增量空间

《规(guī)定》明确(què)，基金管(guǎn)理人管理的被(bèi)动股票型基金(jīn)的股票交易佣金费(fèi)率(lǜ)原则上不得超过市场平均(jūn)股票(piào)交易佣金费率，且(qiě)不得通过(guò)交易佣金支(zhī)付研究(jiū)服务、流动性服务等其他费用；其他类(lèi)型(xíng)基(jī)金可以(yǐ)通过(guò)交易佣金支付研究服务(w中触媒一季报净利同比大增1601.19% 下游客户采购量大幅提升ù)费用，但股票交易佣金费率原则上不(bù)得超过市场(chǎng)平(píng)均股票交易佣金费率的两倍，且不得通过交易佣金支付研究服务之(zhī)外的其他(tā)费用。

这意味着本次公募基金费率改(gǎi)革对券商研究业务将(jiāng)形(xíng)成直接冲击，当前研究所的主要(yào)收入来源分仓佣金受到直接影响。从目前行业的分(fēn)仓佣金收入(rù)情况来看，Wind资讯数(shù)据显示，2023年，券商基金分仓佣金达168.35亿元，同比下降10.81%，估算的平均(jūn)分仓佣金费率为万分之7.8。

对(duì)于未(wèi)来的(de)行业佣金(jīn)水平，田良预计：“以2023年静(jìng)态数据测算，新规实施后，公(gōng)募基金(jīn)年度股票交易佣(yōng)金总(zǒng)额(é)降(jiàng)幅将达38%；前两(liǎng)阶段费率改革举措每年累计可为投资者节约成本约200亿元。以此测算，公募佣(yōng)金总收(shōu)入将从168亿元下降(jiàng)至(zhì)104亿元，公(gōng)募(mù)佣金费(fèi)率将从万分之7.3下降至万(wàn)分(fēn)之4.5。”

国泰君安非银金融首席分(fēn)析师刘欣琦表示，《规定(dìng)》的实施对行业整体盈利影响(xiǎng)有限，研(yán)究实力更强的(de)券商有望(wàng)受益于此次佣(yōng)金政策改革，同时，券结(jié)基(jī)金的规模有望提(tí)升。中金公司非银团队也认为，券商可协同财富管理、IT等部门，为基(jī)金(jīn)公司提(tí)供综合金融服务；此外，头(tóu)部券商财富管理及(jí)卖方投研数字化亦有望迎来发展机(jī)遇。

在《规定》的指引下，券商业务发展(zhǎn)面临挑战，但机遇也不可忽视。不少券商在《征求意见稿中触媒一季报净利同比大增1601.19% 下游客户采购量大幅提升》落地(dì)后(hòu)就开始积极实施改革举措，围绕研究服务及上下游各环节，全(quán)面(miàn)提质(zhì)增效，探索业绩(jì)增量(liàng)空间。

例如，浙商(shāng)证券研究所于今年年初开启全(quán)面(miàn)改革，持续强(qiáng)化研究业务向综(zōng)合研究转型，并持续扩大(dà)研究业务客户范围，研究所在深耕公募基(jī)金(jīn)、保险资管(guǎn)和私(sī)募基金等重点机构客户服务的同时，也进一步加强对(duì)银行理财子公司、QFII（合格境外(wài)机构投资者）等增(zēng)量客(kè)户(hù)的挖掘。

“面对公募基金费率改革(gé)，券商最根本的应对之(zhī)策就是精进业务，提升自身专业能力。”华泰证券表示，未来将(jiāng)通(tōng)过不断提升主经纪商全业务链(liàn)的服务能力，发挥头(tóu)部券商优势，为公募基金提供更(gèng)深度的全方位(wèi)投研服务，和公(gōng)募基金之间形成相互赋能、相互(hù)帮助、协同发展的业务(wù)生态。

招商证券也表示，在公募基金交易佣金下(xià)调背景下，公司及时调整了未来(lái)的业务策略。一方面，代销(xiāo)业(yè)务将更强调产品保有(yǒu)量和客户收益，通过大力发展(zhǎn)投顾业务、ETF（交(jiāo)易型开放式指数基金）以及券(quàn)结产品等方式做大保有量；另一方面(miàn)，将加强研(yán)究业务竞(jìng)争力(lì)，通过精品投研活动加大对核心客户的(de)服务(wù)力度，加强业(yè)务联动，打造智库品牌(pái)以提升影响力。此外，招商证券(quàn)高度重视券结业务的(de)发展，成立券结专项小组，严选(xuǎn)券结产品(pǐn)，通过首发、持(chí)营全面发力提升券结业务的保有规模。

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