锦和商管连续两年分红超100%，谁最受益？净利股价双双演绎上市即巅峰，破发超35%，机构直言三大风险

近日，锦和(hé)商管召开了2023年度业绩暨现金分红说明会。会上有投资(zī)者问到公司 2023年度不进行利润分配的原因是什么。公司表示，考虑到外部环境和公司自身经营发展需求，公司2023年度利(lì)润分配预案为(wèi)：暂(zàn)不进行(xíng)利润分(fēn)配，暂不进(jìn)行资本(běn)公积金转增股本。公司(sī)同时(shí)指(zhǐ)出，自上市以来，公司过去(qù)四年（2020 年度至(zhì) 2023 年度）分红金(jīn)额合计 4.9 亿元，归母净利润合计 4.76 亿元(yuán)，分红金额合计/归母净利润合计比(bǐ)例为 103.22%。

资料显示，锦和商管是一家轻资产运营的服务型公司，主营(yíng)业务为城市老旧物业、低(dī)效存量商用物业的定位设计、改造、招(zhāo)商、运营和服务。公司股(gǔ)票于2020年通过IPO登陆A股市场，当(dāng)年，公司实(shí)现的归属于上市公(gōng)司股(gǔ)东的净利润(rùn)（以下简称“净利”）15613.51万元，当年(nián)公司分红28350万元，年度(dù)现(xiàn)金分(fēn)红比例高达181.57%。

值得一提的是，上市以来公司业绩表(biǎo)现并不理想。从净利角度来看，锦和商管可谓“上市(shì)即巅峰”，2021年净利12406.42万(wàn)元，2022年净利9703.74万元，2023年(nián)净利(lì)9883.55万元。

在业绩(jì)增速不佳的背(bèi)景下(xià)，2022年半年(nián)报、2023年半年报锦和商管持(chí)续上(shàng)演大手(shǒu)笔分红，分红额(é)均为10395万元，按照当年(nián)全(quán)年(nián)净利计算的分(fēn)红比例分别为107.12%和105.17%。值得一提的是，去(qù)年底公司未凯美特气：一季度净利润亏损7559.52万元分配利润为负(fù)的7533.1万元，这可能在一定程度上限制公(gōng)司未来分红能力。

有业内(nèi)人士指(zhǐ)出(chū)，如果大手笔分红影(yǐng)响了上市公司正常(cháng)运营，反而会损害中小(xiǎo)投资者权益。此外，这种持续大比例分红，最终大部分现金都被大股东拿走，对大部分中小投资者来说利好有(yǒu)多大也(yě)值得商(shāng)榷。锦和商管实(shí)际控(kòng)制(zhì)人是(shì)分红的最大受益(yì)者。自上市以来，公司累计分红已达49140万元(yuán)。公司(sī)实际控制人郁敏珺合计持有公(gōng)司52.2%股权，分走25651万元凯美特气：一季度净利润亏损7559.52万元(yuán)红利(lì)。

在(zài)近期的业绩说明会上有投资者问到公司过往百分之(zhī)百以上(shàng)的分红率能(néng)否(fǒu)继续保持下去(qù)，公司表示将继续稳健经营(yíng)，公司视资本市场环境(jìng)、经营业绩和资本性开支计划，并兼顾股东利益，审慎制定分红(hóng)计(jì)划。若未来有相(xiāng)关分红议案，公司会严格按照相关(guān)法律法规，提交董事会、股东大会审议并履行相应信息披露义(yì)务。

除了(le)净利上市即巅峰，公(gōng)司在二级市场上的股价表现也是上市即巅峰(fēng)。锦和商管(guǎn)2020年4月在上交所IPO上市，6月份一度冲高(gāo)至14.63元，此后股(gǔ)价持续下滑；2021年股价(jià)大跌近25%，2022年跌近8%，2023年小幅反弹，今年股价又重挫超24%。自此，公司最新价相比发行价已(yǐ)破发超35%。

根据新规，公(gōng)司大股东(dōng)已经不能(néng)减持所持股份。此外，公司盈利能(néng)力持续下降，对未来股价走势或将造成负(fù)面影响。数据显示(shì)，锦和商管去(qù)年扣非加权平均净资产收益率仅为3.54%，创出历史新低。此(cǐ)外(wài)，公(gōng)司去年销(xiāo)售毛利率仅为28.68%，同样创出历史新(xīn)低。

北京地区毛(máo)利为负导致公司(sī)毛利(lì)下降。公(gōng)司在(zài)年报中指出，北京地区毛(máo)利率下降主要是由于并购新(xīn)荟园壹公司之后，两个承租运(yùn)营(yíng)项目（越界朝阳里，越(yuè)界锦(jǐn)荟园）纳入上市公司合(hé)并报(bào)表范(fàn)围。两个项目尚处于爬坡期，招商去化速度慢于预期，租赁收入尚(shàng)未释放，而成本支出相对刚性所致。

有专家(jiā)表示，对于那些持续经营能力走弱、股价破发的上市公司，大股东可能会持续提高分红达(dá)到变(biàn)相减持的目的，但这种情况可能会破坏上市公司(sī)持续经营能力，从长远角度来说不利(lì)于公司高质量发展，损害了中小投资者利益。

值得一提的是(shì)，中信建投(tóu)近期研报大幅下调(diào)了锦和商管未来业绩预期。最新预测(cè)显(xiǎn)示，中(zhōng)信建投(tóu)预计锦和商管凯美特气：一季度净利润亏损7559.52万元今明两年每股收益为0.23元和0.26元(yuán)，此前(qián)预测每股(gǔ)收(shōu)益为0.33元和0.4元。

中信建投在研报中提及公司三大风险。一是(shì)国内商业市场复苏不及预期，影响到公司旗下项目出租率及租金收入的提升。国内经济的整体(tǐ)增(zēng)长(zhǎng)存在一定不确定(dìng)性，公司的租户多为(wèi)中小租户，若(ruò)消费(fèi)复苏(sū)不及(jí)预期，则(zé)公司旗下项(xiàng)目的出(chū)租率与租金提(tí)升面临不确定性。

二是新拓(tuò)展项目可能进展不及预期(qī)。公司新拓展(zhǎn)项目可能会面临一些不(bù)确(què)定因素，导致施工工程、招商等进度不及预期，对公司业绩造成拖累。

三是(shì)项(xiàng)目拓(tuò)展速度可能不及预期以及合约到期风险。公司接洽新项目各异，新拓速(sù)度有赖双方密切磋(cuō)商(shāng)。公司部分项目面临到期，续签(qiān)存在不确定性。

对(duì)于项目(mù)未来出租(zū)率及租金趋势的问(wèn)题(tí)，锦和商管在近期(qī)的业绩(jì)说明会上称，公司成熟项目出租率及租(zū)金水平基本维持稳定；在途多个新项目仍处于爬坡期(qī)。公司也将持续关注片区内市场(chǎng)环境(jìng)变化，从项目改造、项目运营(yíng)及增值(zhí)服(fú)务等多(duō)方面提升在管项目品质，以提高出(chū)租率。

校对：陶谦

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