全球制造业复苏铜价飙升，海外大资金涌入、内盘却踏空

近期铜价飙(biāo)升，引发全(quán)球投资人(rén)关注。4月19日夜盘(pán)，沪铜主力(lì)合约突破8万元/吨大关，站上80170元/吨(dūn)的高位，创(chuàng)下2006年以来新高(gāo)；外(wài)盘方面(miàn)，LME期铜当日收涨报9876美元/吨，两(liǎng)日连创近两(liǎng)年新高(gāo)，高盛近期更是喊出12000美元的12个月目标价。

不过，隔夜全球贵金属、有色金属都
出现盘(pán)整，截至北京时间4月23日12:20，LME铜报9743.95美元(yuán)/吨，沪铜报78540元/吨。尽管如此(cǐ)，机构中期看涨情绪不改。

值得(dé)一提科创板两融余额986.83亿元 较上一交易日环比减少5.21亿元的是，素有“铜博士”之(zhī)称的铜向来被(bèi)视作中国经济先行指标。2023年中国铜消(xiāo)费在全球占比达51.2%，铜价飙升是否(fǒu)预示中国经济复苏前景？海外因素也不(bù)容忽视，全(quán)球制造(zào)业已经回到50“荣
枯线”以上。从历史(shǐ)上看(kàn)，铜(tóng)价在全球工业周(zhōu)期见底后的(de)12个月内涨了25%。

多位铜(tóng)产业人士对记者表示，由于中国铜库存高企(qǐ)，国内(nèi)企业和交易员都错过了这波(bō)涨幅(fú)，部分私募近期在追高后也获利了(le)结。相(xiāng)反，这波铜价上涨更多受(shòu)到海外大资金的推动，主(zhǔ)要炒作的是全球制造(zào)业周期的复苏，价格上涨(zhǎng)速度之快令人始料未及(jí)，预计(jì)在盘整过(guò)后，后续仍(réng)可能有上行空间。

全球制造业复苏是主要催化剂

自年初以来，全球定价(jià)商品(pǐn)与中国定(dìng)价商品出现一定走势(shì)分化(huà)，以贵(guì)金属(shǔ)、有色金属为代表的全(quán)球 定(dìng)价商品涨(zhǎng)势较强，原油也迎来(lái)一定(dìng)涨幅，而以黑色系为代表的国内定价(jià)商品则价格表现偏疲软。

铜价涨(zhǎng)势从(cóng)3月开(kāi)始大(dà)幅加速，内外盘铜期货持(chí)续攀升。海外因素占据主(zhǔ)导地位，包括全球制造业周期触底反弹、美国经济持续强劲等。

4月23日，伦敦金(jīn)属交(jiāo)易所(LME)中
国业务发展主管刘阳在上(shàng)海有色金属(SMM)铜业大会期间(jiān)表示，3月铜价出现“完美风暴”，在微观和宏观因素的推动下，自(zì)2月中旬以(yǐ)来上涨了15%，LME有的产品成交量(liàng)也上涨了47%，日均成交186197手合约。过去三个月，LME铜(tóng)期末(mò)库存减少30%至(zhì)121.375吨，创六个月新低，新奥尔良(liáng)库存在过去三个月(yuè)下降了59%。

铜价走(zǒu)势与全球(qiú)PMI走势具有较(jiào)强相关性，2023年10月以来，全球制造业PMI回升。2024年(nián)3月(yuè)较多国家PMI回到50荣枯线(xiàn)以上，表明全球(qiú)经(jīng)济正在经历一个阶段性的复苏(sū)，这提(tí)振了市场做多铜价的氛围。例如，全球(qiú)制造业PMI在1月时触及50，美国制造业PMI在3月首次回(huí)到50以上，为50.3(2月为47.8)。

“有色金属(shǔ)是国际定价品种，海外(wài)大资金涌入，铜价这波上涨的速度让(ràng)很多内盘都踏空，谁(shuí)也没想到那么快，而且和海外不同，中(zhōng)国的铜库存处于高(gāo)位。”某期货公司交易员对记者表示(shì)。

中金公司的研究显示，铜下游主要对应公用事业板块(电力)、建筑建材、制造业(汽(qì)车、家电、电(diàn)子、机械等)等重要行业，相较于建材类黑色系商品(pǐn)，其定价逻辑受到全球制造业需求和海(hǎi)外经济(jì)的(de)影响更为显(xiǎn)著，通(tōng)常随着全球制造(zào)业PMI回升，铜价也会迎来上涨。

具体看，美国制造商库存同(tóng)比已(yǐ)位于低位(wèi)，美(měi)国制造业或迎(yíng)来一轮补(bǔ)库，而且从最新(xīn)美联储议息会议官方态度(dù)来看，预(yù)计年内美国经济“软着陆”或“不(bù)着陆”概率进一(yī)步加大，在此基础上如果迎来降息，对于铜(tóng)铝等与(yǔ)工业(yè)制造业强相关且对(duì)流动性较为(wèi)敏(mǐn)感的有色金属而言，今年将同时(shí)具备制造业需求较(jiào)强和货币政策(cè)宽松两个优势条件。

高盛认为，从历史上看，全(quán)球工业周期见底后的工业金属价格表(biǎo)现(xiàn)积极，平均(jūn)而(ér)言(yán)，铜(tóng)和铝在全球制造业PMI见底后
的12个月内分别上涨了25%和9%。在微观层面上，有越来越多的证据表明，供应链去(qù)库存现在正(zhèng)转向(xiàng)按需购(gòu)买。同时，西方的绿(lǜ)色需(xū)求渠(qú)道将得到更大的(de)支(zhī)持，特别是在美国。

中(zhōng)国需求复苏但影(yǐng)响有限

今年3月，中(zhōng)国制造业PMI为50.8，时隔5个月(yuè)后首次升至荣枯线以上。同时，1月和2月的部分(fēn)经济数据超出预期。中国经济复苏将在多(duō)大程度上
支撑铜价继续上行？

接受采访的业内人士普遍认(rèn)为，不同于海外，中国的下游(yóu)需求(qiú)仍较弱，且库(kù)存位于高位。从供应角(jiǎo)度来说，本轮(lún)国内(nèi)铜价上(shàng)涨的较强触发因素则来(lái)自于3月13日多家大型冶炼(liàn)厂达成减产共(gòng)识(shí)，在国内冶炼费触及历(lì)史低位后(hòu)，精铜冶炼厂选择通过减(jiǎn)产(chǎn)方式化解精(jīng)铜(tóng)矿供(gōng)给紧张与冶(yě)炼(liàn)产能(néng)投放较快带(dài)来(lái)的供需不匹配(pèi)压力。

“实(shí)际上并没有出现实质性的减产。”某铜冶炼企业金属研究员对 记者表示，“虽(suī)然铜价启动的契机是(shì)之前冶炼厂说联合减产，但实际(jì)根(gēn)本(běn)没有减，更多还是宏观的传(chuán)导，由于金银价格涨势猛烈(liè)，而后则开始传导(dǎo)到铜(tóng)。”

“国内交易基本被海外(wài)盘逼空，因为国内人士一般都盯着库存这一指标。”上述(shù)人士称(chēng)，“我们感受到(dào)的是(shì)需求仍然较为乏力。今年铜大幅累库，到现(xiàn)在尚未去库，这(zhè)也导致加工费一 直起不来。”

中金公司的研(yán)究也提及(jí)，供需层面消息虽(suī)然推升铜价预期，但近期下
游建筑需求偏弱，家电、设备(bèi)更新需 求小幅(fú)回暖，强(qiáng)度提升尚不(bù)明显。实际(jì)铜需求仍然不算(suàn)强，而(ér)国内电(diàn)解铜现货库存累库仍在较高位，从而使得贴水自年初以来不断扩(kuò)大。

从数(shù)据来看，中国经济复苏对(duì)于铜价带来的潜在(zài)支撑仍有
待考(kǎo)证。中国(guó)一季度GDP同比(bǐ)增速从去年(nián)第四季度的5.2%上升到5.3%，超出市场预期(共识为4.8%)。但其中3月的一些重要(yào)活动数据出现较大幅度放缓。3月工业生产(chǎn)增速从1~2月的7.%下降至4.5%，低于预期(共识6.0%)，零售增速也(yě)从1月至2月的(de)5.5%下降(jiàng)至3.1%。相比之下，固定(dìng)资产投资增速从1~2月的(de)4.2%加快至4.5%，略超预期。

早前内盘对(duì)于房地产下行造成(chéng)的拖累表示担忧，这一因素(sù)拖(tuō)累(lèi)了钢价，却没有明显拖
累(lèi)铜
价。有观点
认为，2021年下半(bàn)年以来我国房(fáng)地产市(shì)场进入下行周期，房地产投资持续下滑，由于房屋建筑占钢材消费的比重较高，2020年占比达26.9%，这自然会大幅拖累(lèi)钢(gāng)价。房地产在铜的下(xià)游消费中占比也较高，但钢材消费和铜消费(fèi)是不同步的，钢材消费主要集中在中前期开工和建(jiàn)设阶段(duàn)，而铜消费集中在中后期的竣(jùn)工阶段。

绿色需求仍将支撑铜价

尽管中国对铜价的当(dāng)下贡献仍存在分歧，但各界预计，中国引领的(de)绿色需求仍将是(shì)中期支撑铜价的关键
因素。

疫情以来，新兴产业(yè)快速发(fā)展，尤其是新能源
汽车(chē)、光伏和(hé)风电等行业为铜带来较多的需求增量(liàng)，而对(duì)钢材(cái)需求增量却相对有限。当前全球人工(gōng)智能(néng)如火(huǒ)如荼，中国半导体产业也(yě)持续发展，这些会(huì)带来较大的(de)电力需求(qiú)，进而对(duì)发(fā)电和电网等产生需求，并间接推动铜需求增长。

根据(jù)Wood Mackenzie数据，2023年中国铜(tóng)消费在全球占比达(dá)51.2%，其中(zhōng)精炼(liàn)铜消费在全球占比更是达(dá)56.2%。从(cóng)2022年全(quán)球铜消费结构来看，全球与中国铜(tóng)下游的主要区别是
，全球铜(tóng)消费更(gèng)侧重建筑，而中国铜消费更侧重(zhòng)电(diàn)网(wǎng)。ICSG公布的全球精炼铜月度消费走势显示，2022年以来全球铜消费增量主要来自中国的贡献，海(hǎi)外铜消费反而略有下滑。

高盛(shèng)也(yě)表示，中国的 绿色金属需求再次激(jī)增(zēng)，西方制造业(yè)的周期性复苏则增加了铜
的竞争。到(dào)目前为止，中国科创板两融余额986.83亿元 较上一交易日环比减少5.21亿元铜和铝的需求分别在一季(jì)度同比增长 了12%和11%，延续了去(qù)年的(de)强劲态(tài)势，反映出可再生能源(太阳能同比增长80%，风(fēng)能同比增长69%)和1月至2月电网投资(同比增长4%)的强(qiáng)劲下游贡献。

高盛继
续看涨铜价
，并已将目标价提升至1.2万(wàn)美(měi)元/吨(dūn)，原因在于，中国(guó)季节(jié)性累库现已(yǐ)结束，预计在二季(jì)度期间存货消耗将加(jiā)速，今年后期的进口需求可(kě)能增加西方的库存缺口风险。

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