全球经济状况对大宗商品有何影响？芝商所首席经济学家Erik Norland的观点是……

伴随各类经济(jì)降温(wēn)迹象显(xiǎn)现，市场对美国(guó)经济衰退将至的猜测纷至沓来。近日(rì)，芝商所董事总经理(lǐ)兼首(shǒu)席经济学家Erik Norland接受(shòu)了(le)期(qī)货日报记者(zhě)采访。他结(jié)合当(dāng)前美国经济数据指标与历史情况，分析了美国经济情况及美(měi)联(lián)储政策预期，并就全球经济形势对金融市场及大宗商品价格的影响作了展望。

美国经济下行风险上(shàng)升

近期，根据美联储发(fā)出的信号，市场普遍预(yù)期美联储将于9月(yuè)降息，降息(xī)幅度约为25个(gè)基点，并在11月、12月议息会议上进一步降(jiàng)息，甚至明年还会继续降息，利率可能(néng)会降到3.5%。对(duì)此，Erik Norland表示，最近几个月的确可以看到美联储的(de)态度日趋温和(hé)，多次发出在9月会有降(jiàng)息的信号。

2022年至2023年，美联储加(jiā)息达到了1981年(nián)以来(lái)的最大幅度。同时，美国的联邦基金(jīn)利率大幅(fú)上升(shēng)，远超(chāo)美国国债(zhài全球经济状况对大宗商品有何影响？芝商所首席经济学家Erik Norland的观点是……)收益(yì)率水(shuǐ)平。“在固定(dìng)收益市场，我们(men)称这种现象为(wèi)收益(yì)率曲线倒挂。”他说，根(gēn)据历史情况，出现倒挂后(hòu)往往会出现经济下行，现(xiàn)阶段是上(shàng)世纪80年代初以来幅度最大的(de)一次倒挂。

一(yī)般情况下，央行加息带来的影响需要两年左右(yòu)的(de)时间(jiān)才会充分体现在各个经济(jì)层面。即便现在，他(tā)认为，美国经济还没有完全受到加息带来的影响。要到2025年或(huò)2026年，才能充分看到美(měi)联储加息带(dài)来的(de)全面后果。美(měi)联储最(zuì)近一次加息是在2023年7月底，距现在(zài)约13个月，经济继(jì)续保持增长是正常的(de)。但现在来(lái)看，未来几个月美国出现经(jīng)济下行的风险在上升。

关于美国经济衰退的可能性，Erik Norland表示，既有令人担(dān)忧的迹(jì)象，也有令人振奋的迹象。令人担忧的有两个方面：一(yī)是(shì)美(měi)国失(shī)业率呈现上升趋势。失业率由2023年4月3.4%的低点，上升至2024年7月的4.3%。近期，美(měi)国劳工统计局公布修正(zhèng)数据，截(jié)至今年3月，美国过去一年新就业岗位下修约80万份。在全球金融危机之(zhī)前，美国的失业(yè)率也有所上升。据美国国家经济研究局（NBER）官(guān)方表示，全球金融危机始于2007年12月。美国的失业(yè)率在(zài)2007年4月探底，之后的7个(gè)月一直在上涨。二是美国(guó)信用卡(kǎ)和(hé)汽车贷(dài)款违约率稳步上升(shēng)。虽然还没有非(fēi)常高，但已经(jīng)高于前几年的水平。信用卡、汽车贷款违(wéi)约增加，说(shuō)明(míng)部(bù)分美国(guó)消费者已经出现了债务问题。

令人(rén)振奋的是，美国商业贷款(ku全球经济状况对大宗商品有何影响？芝商所首席经济学家Erik Norland的观点是……ǎn)和住房抵押贷款的违约率目前非常低。通常(cháng)情况下，信贷利差大幅(fú)扩大意(yì)味着经济衰退(tuì)迫(pò)在眉睫，但美国(guó)目前并没有出现(xiàn)信贷(dài)利差大幅扩大的情况。

关于美联储的降息幅度，据Erik Norland介绍，回顾历史情况，在20世纪90年代(dài)早(zǎo)期、21世纪(jì)初，还有全(quán)球金融危(wēi)机期间，美(měi)联储(chǔ)在(zài)这三轮经济衰退中(zhōng)每(měi)次(cì)的降息幅度都(dōu)达到了500个基点。但现(xiàn)在，美国通胀率维持在(zài)高于3.2%的(de)目标水平，可(kě)能会限制美联(lián)储降息达不到过往经济衰退时的幅度，因(yīn)此即(jí)便可(kě)能有新一轮经济(jì)下行，降息幅度(dù)可能也不会像以前那么大。

另外，从全球范围来看，包括英(yīng)格兰银行、欧洲央行、瑞典(diǎn)中央银行、瑞士国家银行等在(zài)内的很多央行已(yǐ)开(kāi)始降(jiàng)息。欧洲一些经济体(tǐ)，像德(dé)国(guó)、英国已(yǐ)出现经济(jì)轻度(dù)衰退。“这主要是因为(wèi)之前欧洲大陆国家及英国普遍加息导致(zhì)的经济疲软，央行又随之开(kāi)始降息。”Erik Norland说，央行(xíng)普遍降息的另一个原因是，虽然除(chú)中国外的国家通胀水平还(hái)是高于疫情之前，但全球几乎所有国家的通胀都已经开始下(xià)降。如果通胀水平不继续降低，央行降息的空间也会受(shòu)到限制。

目(mù)前，市场投资(zī)者普遍预期几乎所有的国家央行都会降(jiàng)息(xī)，但日本央行除外(wài)。市场比较担(dān)忧的问题是，如果本轮美联储以及其他央行降息幅度过大(dà)，可能会导致未(wèi)来5～10年的物(wù)价进一步不稳定。

全球经济对大宗商品影响几何(hé)？

全球经济情况对大(dà)宗商品(pǐn)市场的(de)影响，首先反映在黄金价格上。全球公共债(zhài)务水全球经济状况对大宗商品有何影响？芝商所首席经济学家Erik Norland的观点是……平大幅上升，各国央行(xíng)存在进一(yī)步降息的可能，Erik Norland表示，这向投资(zī)者(zhě)发出(chū)了一个信号(hào)：“持有黄金这类硬资产，优于持有各国政府发行的法(fǎ)定货币。”今年一季度，世界(jiè)各国央行普遍大量购入黄金，表现出这些央行相比在外(wài)汇储备中持(chí)有(yǒu)其他国家的货币，更愿意(yì)持有黄金。

黄金价格在今年一(yī)季度出现快速拉升，此后(hòu)一直维持在高位震荡。目前，市场普遍看(kàn)好黄(huáng)金的走势，Erik Norland也认为，下半年金价有进一步(bù)走高的可能。如(rú)果各国央行在2022年、2023年(nián)的加息最(zuì)终造成经济体陷(xiàn)入衰退，这可能导致央(yāng)行降息的幅度大于市场预(yù)期(qī)。通常央行降息幅度大(dà)于市场预期时，是(shì)利多金价的。

相较(jiào)黄金，工业金属的市场(chǎng)表现则大相径庭。工业金属如铝、铁矿石(shí)、钢材的价格一直保持低位。铜价表现相对较好，不(bù)过近几个(gè)月也有所下跌(diē)。据Erik Norland介(jiè)绍，能源转型和人工智能数据中心都需要使用铜，两者(zhě)的需求增长提升了铜的需求。另外，相较其他金属，铜的供给(gěi)增速极为缓慢。同时(shí)，利空(kōng)铜价的因素，包括(kuò)中国的(de)建筑(zhù)业活动放缓(huǎn)，以及美国、欧洲等(děng)国家高利率下(xià)房(fáng)屋建(jiàn)设放缓。

令人感到意外的是，在OPEC减产366万桶/日并严格控制产量，以及(jí)俄乌冲突和中东冲突(tū)扰乱了原油(yóu)正常(cháng)流动的共同作用下，目前原(yuán)油价格仍较为适中。Erik Norland称，有三个因素遏制了油价上涨。首先是中(zhōng)国对石油(yóu)的需(xū)求减弱。其次是能源(yuán)转型，全球车辆的能效大幅提高，减少了用油量。最后是美(měi)国的石油产量大幅增加120万桶/日，达到(dào)1300万桶/日，抵消了OPEC减产(chǎn)量的三分之一。

对于今年下半年影响原油市场的因素(sù)，他认为(wèi)，今(jīn)年5月会议时，OPEC决定(dìng)维持减产(chǎn)到(dào)10月底，但当时(shí)并没(méi)有排除在今年晚些时候或明(míng)年初增产的可能性，因此需要重点关注OPEC将在11月底(dǐ)全体会议上的举措。

“另外，包括俄罗斯在内的OPEC+国(guó)家中，只有沙(shā)特(tè)真正地牺牲了产量来维持现有的油价。”对此，Erik Norland表(biǎo)示，对石油生产国而言，收入等(děng)于产量(liàng)乘以价格。目(mù)前对(duì)沙特或OPEC+其他成(chéng)员国来说(shuō)，要(yào)权衡是选择(zé)保持目(mù)标较低的产量从而维持油价，还是(shì)适当(dāng)增产但需承受油价大幅下跌的风险。

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